流动性矿工的进化：从投机的雇佣军到基础设施提供者

作者：边界的LilyKing，现任 Cobo COO，中美律师，深入研究社会政策、协作机制和合作架构。

摘要

流动性是DeFi的基础设施。正如比特币矿工提供的算力是比特币的基础设施，专注于流动性挖矿的DeFi资金方（行业内领先的团队有SBF的Alemenda Research、以及神鱼的Defi As a Service-DAAS基金）也是DeFi的基础设施提供者。

流动性挖矿是 Crypto 世界独有的盈利模式，所以它并不像 VC 模式这样容易被传统金融理解。但和VC相比，它的风险回报比很有优势。它可以采用市场中性策略保护本金，同时以低成本获得新项目的token, 捕捉成长机会。目前这一盈利模式被市场忽视，是难得的蓝海机会。

流动性挖矿有很多高壁垒的专业技能，从审查智能合约、观察链上数据、监控黑客风险、最大化资金效率到管理多签钱包。精英的 Crypto-native 团队基于自己多年的链上情报分析能力和实战演练，相对圈外金融资本有巨大优势。

流动性挖矿正在团队化、机构化，形成资本、信息和技术的优势，但这些团队和机构未必是以公司的组织形式，而是以DAO的形式存在。

流动性挖矿和 DeFi protocol 的关系正在从短期的投机资本演变成长期的基础设施伙伴。DeFi 基金将以 DAO to DAO 的形式和真正有潜力的 protocol 合作，长期提供流动性以帮助它们的成长，作为 token 持有者参与治理，同时从所获取的 token 上涨中获得最大收益。

正文：

流动性矿工是 DeFi 世界中一股重要但神秘的力量，他们的曝光率远不及应用程序开发者或风险投资，但没有他们，DeFi 协议就无法发挥作用。如果没有流动性—足够的代币来支持流畅的交易，Defi 协议只是几行代码，而不是人们可以使用的应用程序。流动性矿工是 DeFi 的核心参与者，其投资策略的核心是为各种 DeFi 协议提供流动性，这样做他们可以一方面获得DeFi 协议大部分的利润，还能以低成本活动协议的治理Token(成本甚至低于风险投资)。

在本文中，我将分析流动性矿工在 DeFi 生态系统中所扮演的独特角色，以及他们的下一步发展可能会是什么样子。

什么是流动性挖矿？

DeFi 协议的奇妙之处在于，它们支持多样的金融活动，例如汇款、借贷、借贷和交易，而无需传统金融的昂贵和复杂的中介们。本质上，它们是实现点对点交易的智能合约，任何人都可以参与。 例如，领先的 DEX（去中心化交易所）大多使用 AMM 模型（Automatic Market Maker），协议通过用户提供的Token来建立起流动性池，用户们利用流动性池和协议的自动化程序来进行Token交易。在传统的证券交易所中，提供资本这一行为高度集中在大型机构参与者中，DeFi把提供资本这一行为去中心化了。

为了让交易顺利进行，几乎没有价格滑点，DeFi 协议需要有足够的流动性（足够数量和种类的代币）。这就是为什么流动性挖矿（一种激励流动性提供者的机制）的出现在 2020 年开启 DeFi 夏季（锁定在 DeFi 中的总价值从 4 月的 8 亿美元激增至 9 月的 100亿美元）中发挥了至关重要的作用。如今，几乎所有 DeFi 协议在启动阶段都提供流动性挖矿激励。

流动性挖矿计划通常提供两种类型的奖励：交易费用和协议的治理Token。首先，DEX 向用户收取的大部分交易费用实际上流向了流动性矿工。以领先的 DEX Sushiswap 为例，它对每笔交易收取 0.3% 的费用，该费用的 0.25% 给流动性提供者，0.05% 给Token持有者。此外，流动性提供者也会获得 Sushi Token奖励。 Sushi 甚至没有对风险资本开放的Token销售，其所有Token都是通过流动性挖矿计划分发的。

一些协议确实将其Token分配给创始团队、早期投资者和流动性提供者。通常，这些协议保留 30-40% 的Token用于流动性挖矿计划。以刚刚于 12 月 9 日公开发行Token的跨链交易聚合商 XY Finance 为例，它将 35% 的代币分配给流动性挖矿，而其 VC 投资者从种子轮到战略轮总共获得了 24% .

流动性矿工确实从协议中获得了很多好处。他们甚至可以采取市场中立的策略，只提供像 USDC 和 USDT 这样的稳定币，或者对他们持有的Token进行对冲，同时仍然从 DeFi 协议中的抽走大部分收入并免费获得他们的Token。

成为精英流动性矿工的秘诀

流动性挖矿对任何人开放，但肯定没有免费的午餐。 DeFi 仍然是一个不受监管的狂野西部，如果你与之交互的 DeFi 协议是一个骗局或被黑客入侵，你可能会损失所有资金，而且无处申诉。同时流动性挖矿是一种独特的机制，只存在于 DeFi 中，传统金融玩家几乎无法理解它是如何赚钱的。

我有机会与一直参与该游戏的最有经验的流动性挖矿团队合作，我观察到该游戏中的佼佼者已经开发了丰富的专业知识，可帮助他们充分利用流动性挖掘，其中包括：

1）如何审核智能合约以识别潜在的骗局或破绽

2）如何评估被黑客入侵的风险

3）如何监控在线数据以跟踪协议的财务状况

4）如何追踪大资金“DeFi Whale”的钱包，其动向可能会影响市场

5）如何跨各种协议分配资金以管理风险和回报

6）如何通过利用贷款协议和自动复利来最大限度地提高资本效率

7）如何设置支持团队协作和快速响应的多层次多签名钱包

上述所有加密原生专业知识对传统投资者来说仍然非常陌生。尽管最近我们看到数十亿传统资本流入加密资产，但围绕流动性挖矿的投资机会在很大程度上被忽视，这仍然是一个罕见的蓝海。

雇佣军资本的终结

流动性挖矿的前景并不乐观，它远非 DeFi 流动性问题的完美解决方案。如果一个协议不断用大量自己的Token奖励流动性矿工，它的Token价值肯定会被稀释，如果一个协议减少或停止Token奖励，流动性矿工可能会转向其他提供高Token奖励的协议。

事实上，流动性矿工过去主要充当雇佣资本。他们不断转向提供最高奖励的协议，并且他们经常抛售他们快速获得的Token，以防Token价值被正在进行的激励计划稀释。

这种不稳定的关系往往会导致协议和流动性矿工的双输局面：当流动性矿工开始抛售协议Token时，Token价格下降，这使得流动性挖矿激励的吸引力降低，因此流动性矿工离开，流动性耗尽，协议变得无法使用。

流动性挖矿机制的缺陷导致了协议端的一系列创新。被称为 DeFi 2.0 先驱的 Olympus Dao 发明了 POL（协议拥有流动性）的概念，它设计了一种债券机制，它以折扣价提供自己的Token以换取流动性Token。采用这种模式的协议将控制其流动性，而不是从流动性矿工那里租用它。与此同时，许多协议正在调整他们的激励计划，以要求流动性矿工将他们赚取的Token锁定一段时间。

越来越多的流动性矿工也明白，与 DeFi 协议的长期双赢关系是最大化他们回报的关键。于是他们开始直接与 DeFi 协议的开发者沟通，讨论如何共同合作以帮助协议发展。他们已经拥有治理Token，现在他们越来越积极地参与从投票到提案撰写的治理活动。这意味着流动性矿工正在承担一些风险投资的责任，他们押注于他们相信的协议并支持他们的增长。

不断变化的环境也让越来越多的流动性矿工认识到将资本和知识汇集在一起的优势，流动性挖矿正在变成一项团队运动。当流动性矿工组织起来时，他们自然会倾向于加密原生形式—DAO（去中心化自动组织），我们已经看到了早期的例子，比如 Don Key Finance——让新人复制老手策略的社交平台，或者 Aladdin Dao——社区共同投资由 DeFi 大师精选的协议。这两个项目实际上都发行了自己的Token来激励活跃的 DAO 成员。

由于 DAO 已经是 DeFi 协议背后的主要组织形式，我们可以期待协议和流动性矿工之间会有更多 DAO 对 DAO 的合作。

流动性矿工作为基础设施提供商

流动性挖矿在很多方面类似于比特币挖矿，流动性矿工和比特币矿工都为区块链世界提供了重要的基础设施。比特币矿工贡献他们的计算能力来实现比特币区块链上的交易，作为回报，他们获得比特币奖励。流动性矿工贡献他们的资金来支持 DeFi 协议上的交易，作为回报，他们会获得协议的治理Token作为回报。我们已经看到多家比特币矿业公司上市，因为主流投资者现在了解他们的商业模式。然而，流动性挖矿的潜力仍然被低估。

区块链最引人注目的愿景之一是“价值互联网”，对于要转移的价值，流动性是必不可少的基础设施。

DeFi 中的许多应用只是我们在传统金融中所熟悉的东西的链上复制品，从借贷、交易到衍生品；持有或交易Token与人们在传统金融中处理资产的方式没有什么不同。但 DeFi 不仅仅提供这些东西，流动性挖矿是 DeFi 独有的真正创新。它的出现提醒我们，DeFi 将带来无法融入传统金融框架的全新投资形式。

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