Crypto 这一年，之我见

撰文：郝方舟，Odaily 星球日报

往年的年终盘点求大求全，罗列诸多板块，沿数据、事件、动向、趋势逐一展开，顾及客观中立多少掩埋些作者想法，加之日常工作沉迷短期热点，少有机会拉长周期思考行业，索性今年换个思路——直接从我主观印象中抽取 2024 年 Web3 领域最重要的人、事、物，乏善可陈的，按下不表，记忆深刻的，蜻蜓点水；再用凝练后的观察与表达串起概述，权当为自己整理脑海、提炼认知。若能为读者朋友带来共振或参考，幸甚。

就从这张图聊起吧。

2024 加密市场结构

从资产起伏的角度， 2024 年最大的嗨点当属 BTC 和 Meme 币；中段呢，确有些我投入过个人感情的新老项目，但讲真，食之无味，弃之可惜，会在 2025 年断舍离。

BTC：新高、新周期、新属性、新叙事

2024 ，美国大选与加密政策相互借力，特朗普的一句玉律「将比特币列为美国战略储备资产」，把比特币抬升为国际新金融冷战的不二资源，推着曾举棋不定和浅尝辄止的传统金融机构挺进加密。

Old money 大资金进场，多年来都是 BTC 价格上涨的叙事之一，或至少是稳固共识的跟腱之一。今年这泼天的利好，既为 BTC 价值注入了信心，却也划定了未来涨势和增速的天花板。

随着机构持仓的加重、ETF 等 CeFi 产品线的扩张、Macrostrategy「股币联动」玩法的跟风，BTC 与美股、美债、美元指数等传统金融市场的关联增稠，其资产属性将不可逆地向「数字宇宙版黄金」偏移，去朋克化。结合币价进入上方真空区后，获利预期变得飘渺，需求饱和度的估算、过往的周期理论和定价模型均会失效。

我断言，这轮牛市为 BTC 最后一次大斜率周期。此后，其爆发力、波动性、回撤程度都不比从前。

那 Crypto 投资不再性感了吗？不，Alpha 只是从 BTC 抽身。

政策币、业务币：哪些主流山寨接得住溢出？

如果说 BTC 的价格走势贴向黄金中后期，那 ETH 更像是基本面稳如老 X 的基建科技股。（以太坊自身少谈价格多谈价值的画风，就很科技股，对不对。）

2024 ，也是加密 ETF 的大年。政策暖风先吹拂 BTC、ETH，机构的兴趣被摸清：要被长时间证明过「产品技术」安全与稳定性；有「业务」基本面可依，适用于传统的对标法则、估值方式；交易量小有规模，持仓分布广泛，筹码结构和成本清晰……XRP、SOL、DeFi 龙头等币圈上周期遗老，出列待命。

既然水源在上方，考虑监管的长期与审慎、机构产品化动作的缓滞，这类标的的增幅也一般。反馈到投资者感知上，虽然老项目们极力挽尊，扎堆官宣进展喜讯，奈何旧高太高、历史包袱和车都重，便不似过往的丰年，用全面暴力拉升的山寨季、力压主流币的涨幅惹来注目。

那赶在这轮牛市借势发币的新项目呢？

新的结构性机会：BTCFi、区域监管红利

今年，单看价格，诚然山寨没太跟上，所幸价格与价值从来都是互做证明，BTC 和 Meme 新王们的价格表现让 Mass Adoption 顺理成章，USDT 发行量和活跃钱包数双双新高，老钱与新韭跑步入场。

步子（投资决策速度）大了，资金（价格）和认知（价值）间产生错位，有了裂缝（价值回归的时差），光（结构性机会）也便照射进来。

这一小节先站在行业、从业者角度聊俩（最后一节再从外部、内部角度聊对于投资者的大机会）：

1、广义的 BTCFi，分以 CeFi 方向——MSTR、Coinbase、比特小鹿、ETF 为代表，和原生方向——符文、ORDI 等资产，L2、侧链、闪电通道等扩容，再质押、借贷等 DeFi。

前者可谓大放异彩；后者未全线借风起势，我也大为遗憾。

「比特币生态」本结合了主网代币最强利好、继承了过往前辈发展经验，都踩在巨人脑袋上了，还玩掉凳。你说中西协议资产互不接盘，你说 10 亿市值切腹之赌约还不够「做事」，你说交易所和投资机构已深度布局，腾飞就在未来……

我说，产品、市场不匹配这个基础问题没解决好：BTC 进入大户时代，大资金有它的安全边际和流程制式，这是需求侧现状；BTC 原生世界的开发者式链上操作、以小小流动池承载大大机构资金、用珍贵大饼换「高潜力」衍生资产、把安全性托付给盗版 VM，此为供给侧幻想。

BTC 生态项目，不必匆忙复制其他生态于空投黄金时代的玩法，认清受众，切换讲故事的对象，把机构的需求照顾好，也有机会上桌与 BTC CeFi 们分食蛋糕。

2、监管清晰化、BTC 战略储备化、原金融通道扩增设加密品类、大选期间的政策许诺预支……这些美国的「先锋占坑举动」很快被跟随效仿。俄罗斯议员的相关提议跟上，韩国推迟征收虚拟资产税，中国香港在交易所牌照、稳定币等方向发声密集、动作高频……看得出，无人想像「年中抛售主角」德国政府那样被两边群嘲。

对待加密产业的态度，为道的层面——在于政策制定者的远见和心智；而法的层面——大型传统金融机构、科技公司牵头；术的层面——透过 RWA 和 CeFi 产品；器的层面——稳定币、ETP、指数等具体的加密货币衍生品。

后三者都有不同背景从业者可以贴合的机会。

最大的 Alpha：Meme、新代币分发机制

下面，我换个方向，谈谈「从下向上」的年度代表——Meme。

虚无？抽象？擦边？二创？Meme 简直对着 New Money（我称之为未来的钱）的精神内核贴脸开大。Web3 这一年的乐子和热闹，大多是 Meme 给的。

Meme 带有「可灵活交易的注意力经济」的基底，也让人沿袭了「买新不买旧」的操作记忆。资金随关注快速转移，老项目共识易散，新项目愈发短命。这是资产发行门槛降低的必然结果。正如 Tik Tok 降低了内容创作的门槛，海量内容稀释精品率，拉高了优质内容的筛选和留存。

在 Meme 发力早期、高倍率此起彼伏的财富效应一度让买卖双方都产生错觉，观察偏差的投资者和蠢蠢欲动的发币者暗念：「我也能赢？」

可惜，高速时代，留给小白（散户）的窗口短暂。随着 Meme 双边专业化，投资者和发行者的成败比很快回归均线，卷工具、卷叙事、卷认知水平不对等不透明，当倦了、红了眼的赌徒倒逼赌场时，Meme 将在经济学意义「逆选择」的尾巴迎来拐点。

有趣的是，「发个 Meme」，正在拉我身边的「正经项目」和「严肃创业者」下海。

此处附则小故事：Spotify 上月听众数近 800 万的英国歌手 Lily Allen 在 10 月入驻 Onlyfans，为她的 1000 名粉丝开放脚丫子的照片，「音乐平台剥削严重，卖脚可比流媒体赚多了，这事整个音乐行业都得好好反思……Don't hate the player, hate the game.」

Web3 行业也要反思吗？还是拥抱虚无「Why serious」？

或许，归因 Meme 的潮起，无需强行附庸和升格为文化，单聊情绪，也能说明些什么。是否还记得，Meme 前的市场情绪，高密度地落在「空投」上？上半年，圈内大量讨论着 VC 币和上所争议，机构和 KOL 水下解锁暗舱，被积分 PUA 的无力感，对代币分配的不满意。Meme 的兴盛、更平民化的代币分发形式，切中了未得利益者的群体情绪。代币分发机制的迭代也正是币圈进化的主线之一。

从这样的 Alpha 中，获得启发与反思吧。暴露问题总是解决问题的第一步，价值稀释也是价值发现的前奏。

2024 惊艳到我的三款「产品」

垂直领域谈了够多，这一节松弛点，回顾下令我惊喜的三款产品：Polymarket、Macrostrategy、pump.fun，分别对应前文的业务、BTCFi、Meme 类别，以及今年创投方向的小、中、大机会。

Polymarket：画像对的，风也来了

• 大以太坊系、V 价值本位（做有意义的应用）之星；

• 持有以太坊的 1.28 亿个钱包很难不以金融为主需求；

• 懂博彩的朋友，都知道这里面的需求有多真；

• 猜硬币和做选择题，相比写篇逻辑通顺的投资 memo，难度立减；

• 赶上了奥运会和美国大选……

以上组合，难不出圈。

Macrostrategy：CeFi 翘楚，阳谋过人

曾经的我以为，有能力引发核爆级行业灾难的，唯有古希腊掌管公链、交易所、稳定币的三位神——以太坊、币安、USDT。今年，恭喜 BTC 上也有了重量级嘉宾。

鉴于未来 BTC 持仓趋于集中，且巨鲸实体暴露于同类市场风险（美元经济）下。2025 年，我会逐步减仓 BTC，紧密观察 Macrostrategy 模式崩塌的前兆指标。

pump.fun：需求导向，收入持续

Meme×基础设施类工具，有没有搞头？pump.fun 用超 1 亿美元的月收入告诉你。

pump.fun，加密届的抖音，支持资产和故事的发行，有业务，有产品，有持续协议收入能力，有可参考的估值标准，巧借 Solana 的优势，这怎么输？

文初的图，再贴一遍

回望今年，杠铃的一端，是创新资产在成熟，动力自原生的配套基础设施，在彻底沦为机器人的游戏前，我仍有参与机会；另一端，是核心资产主流化，动力自外部的政策抬手和传统机构配置，我会逢时把 BTC 挪仓到周边外溢板块。

资产上，直接受益者是 BTC、是 Meme；模式创新上，头奖颁给 Macrostrategy 和 pump.fun。

此外，我喜欢的 Ethena、Pendle、Jupiter、Hyperliquid、OKX Web3 Wallet 等今年也有亮眼表现，为防止「什么都说了，就像什么都没说」，此篇不做展开。

2025 ，珍惜短暂好年景

科技与金融行至今日，大创新通常为 A 踩在 B 肩膀上，小创新则是 A×B、B×C……的排列组合，这样的混搭和穷举都非常适合 AI 的「联想能力」。今明两年皆 AI 大年，Web3 创新与投资也不妨结合主题。

畅想 2025 ，最大的外部性大致落在 AI 渗透 Web3 各环节的工具与服务；最大的内生惊喜或许是 MemeFi；至于腰部那些同质化山寨币（比如同一套业务模式在不同底层的复制粘贴，差异不大的底层），我实在缺乏想象，也没准会被传统资金相中，与 CeFi 同增长吧。

老板不时提点我：对事物有重复感是一种傲慢式倦怠，也是在丧失敏锐。我想，这可能取决于我们选择了怎样的视角看待螺旋上升的行业——当我把自己置于老登视角俯视，看这些同心圆，终为历史车轮下一捻尘；若将自己放在侧面，哇，行业在积累用户（韭菜）、抬升技术（应用）诶！

我很骄傲，Crypto 仍是最高速发展的行业，没有之一。不管怎么看它，更重要的是做。投身其中，逐浪弄潮，多么欢喜。

写到最后，给自己立下新年 resolution：清洗过时经验，更新投资方法，建立对新资产的学习体系，换仓并集中火力，争取把我那一堆「SB 钱」钱包升级为 Smart Money 地址。