如何正确为 L1 资产估值？

撰文：Sam Kazemian，Frax Finance

编译：Alex Liu，Foresight News

很多人都在谈论如何对加密货币中的不同资产进行估值，特别是最近正值 AI memecoin 热潮。但我想讲一下我对最重要的加密资产进行估值的方法：L1 代币与 「Type 2」（dapp / L2 /「股权」代币）。

L1 代币具有神秘的「L1 溢价（premium）」，没有人系统地解释清楚这一点。很多人认为这是投机的庞氏骗局，但事实恰恰相反。 L1 溢价是非常重要、根本的属性。

L1 资产（ETH、SOL、NEAR、TRX 等）是对应区块链经济的「主权稀缺资产」。它们天然成为链经济体中最具流动性的资产。其他项目积累它，用它构建产品 / DeFi，并激励它的流动性，使其成为危机中的避险资产。

该资产将通过流动性 + ICO + DeFi、空投等创新方式向稀缺资产持有者发行其他项目的代币，从而「生息」。

@DefiIgnas 解释得很好：

「 L1 是生产性资产：你可以使用它们来获取生态系统空投、质押以获得奖励，并且随着生态系统的扩展，它们的价格会上涨。另外，如果算上持有 ETH、SOL、NEAR 等获得的空投，它们的表现要好于现货价格。相比之下，L2 是非生产性资产。你不能用它们来获取原生奖励，也不能将它们用作 Gas（除了 STRK 、 MNT 、 METIS 和现在的 ZK ？），而且解锁带来的通货膨胀通常太高。他们自己的生态系统协议很少奖励 L2 代币的持有者（通过空投）。」

主权经济体（链）中的 dapp 代币代表了人类在该经济体中进行的实际劳动 / GDP。稀缺的 L1 资产将从建设数字国家经济（链）的人们的劳动中收获利息。

这就是为什么「Type 2 代币」（又名 dapp / L2 代币）通常与「股权」进行比较，并通过 P/E DCF 模型进行估值，而基本面分析者仍然对神秘的「L1 溢价」感到困惑。它不需要被叫做「L1 溢价」，而是主权经济的资产溢价。

很多人可能知道我不太喜欢 ETH KOL，比如 @justindrake，他们共同向市场发出信号，将 ETH 资产视为出售区块空间 + blob 的需要计算市盈率的业务。他们正在将 ETH 变成「Type 2」代币。不幸的是，他们成功了。

L2 代币通常不是其数字经济的主权稀缺资产，尽管它们拥有链和充满活力的建设者。它们属于「Type 2」并归入市盈率 DCF 估值模型。事实上，有些 L2 甚至没有代币！比如 Base。

SOL 的表现非常好，但不是因为它的 TVL（总锁仓价值） 上升了，而是人们预计在未来的某个遥远的年份里，SOL 将会被烧毁 / 收入数十亿美元。 ETH 已经有数十亿美元的收入 / 销毁，但它的表现并不比 SOL 更好。 SOL 的上涨是因为 Solana 的整个经济都在流动性池中、memecoin 交易中、DeFi 中使用它，并且你需要它来参与 Solana 网络。

人们实际上是在努力构建东西，将他们的劳动代币化（作为「Type 2」， 即 dapp / PE 代币），以便向 SOL 持有者 / 质押者 / LP 发放利息 / 奖励，而 ETH KOL 则试图将 ETH 转变为 DCF 股权代币，除了以太坊基金会销售产品产生的现金流之外没有任何价值。

@MustStopMurad优雅地说，最好的产品不需要代币，最好的代币不需要产品。主权稀缺资产（L1 代币）是模因币，这是一种严肃的模因，没有猫 / 狗（生活在数字国家中的猫 / 狗）的图片。balajis 详细讨论了网络国家的概念。这个模因的力量终于开始被理解。「Type 1」 (L1) 和 「Type 2」 (PE / 股权 / 劳动力 / L2) 代币明显不同。社区可以将一个社区转变为另一个社区，但这是一个漫长的过程。

最重要的是：Gas + 质押带来的安全性是一种技术信号，体现了一个基于主权稀缺资产建立的社会协议，其本身并不是一个重要的价值捕获功能。人们终于意识到了这一点，包括传说中的 @danrobinson。

因此，没有什么所谓「L1 溢价」，而是数字国家的主权资产，即 Type 1 代币。它可以说是最强大、最注重基础知识的模因，没有有趣的图片，它是真正的经济学，但具有强大的模因性。我的观点：只有这两种类型的代币。

下个月，@fraxfinance将发布迄今为止最大的公告，即我们的 2030 年愿景路线图。我们将推出的最重要的事情之一是如何将 「Type 2」L2 / 治理 /PE 代币转变为主权资产。我预计许多「Type 2」代币会使用它作为指南。