撰写：SAM ANDREW

编译：深潮 TechFlow

代币价值的积累至关重要。有价值的代币保障了其区块链的安全性。验证者需要经济激励来诚实地参与其中。他们需要以有形价值的方式获得奖励。如果没有激励，他们将停止验证。验证者的缺失会危及区块链的安全性。

目前有超过 2500 种代币。代币的类型已经超出了 L1 的范畴。区块链代币是用于保障区块链网络安全的代币。比特币（BTC）、以太坊（ETH）、SOL、AVAX 和 NEAR 是原生区块链代币的例子。在区块链上运行的协议和应用程序有自己的代币。在加密货币中，价值的创造和积累变得越来越重要。原生区块链代币对其代币有明确的用途，它们有价值。而对于协议和应用程序相关的代币来说，情况并非如此。而且，在所有代币的情况下，价值的积累和分配都变得混乱不清。

本文概述了代币创造价值的四个途径，并详细说明了它们的缺点以及它们与不同类型代币的关系。

代币可以有四种途径获得价值：

1. 实用性

2. 生产性资产

3. 价值储存资产

4. 治理权

实用性

如果资产在某项努力中消耗了劳动或者物质，则具有实用价值。商品和货币是实用性的例子。它们通常被称为可消耗或可转化的资产。例如，汽车行驶时会消耗汽油，去欧洲度假时会使用欧元。它们有用且有价值，因为它们提供了达到目标的手段，比如在例子中的交通和度假。

代币具有实用价值。代币在区块链上被用作交换手段。用户使用区块链的原生代币购买区块空间。验证者以原生代币获得报酬，以确保交易正确输入到链上。

L1区块链需要原生代币。原生代币确保了不同方之间的去中心化和协调。它防止了区块链受制于中央权威。想象一下，如果以太坊的交互是以美元进行的，去中心化的无许可模型将会崩溃。一个中央角色，即美国政府，将控制以太坊。这个中央角色可以审查交易并重新组织区块。这将违背区块链的目的之一。

原生代币对于设计去中心化的无许可网络至关重要。但并非所有基于代币的项目都是如此。在L1之外，通常没有验证者可以获得报酬。项目设各种需求点来为其代币制造某种形式的实用性。例如，他们的原生代币需要用于与其协议进行交易。代币持有者被激励“质押”，这是一个误解。所谓的“质押”与验证交易无关，而是为了防止代币销售。这人为地提高了代币价格。

代币嘘头创造了一个反射模型。越多的人与协议互动，购买需求就越大。代币被锁定的数量也越多。但是一旦购买需求减少，就没有什么支撑代币价格的东西了。价格就会崩溃。

人为制造的实用性是有道理的。创造这些有用协议的企业家、开发者和社区设计了代币经济模型以获得报酬，这是应该的。他们开发了有用的技术。然而，为了企业家报酬而人为创造代币的“实用性”，会产生次优的代币经济模型。在开发者报酬和长期可持续性之间平衡代币经济设计对于行业的持续增长是必要的。

代币的“实用性”也可能是一种伪装。代币不能直接代表协议中类似股权的利益，否则可能会遇到监管挑战。代币可以为协议提供非必要的实用功能，并作为合成股权进行交易。

加密货币市场上有各种各样的代币。L1代币具有明确且必要的实用性。其他代币的实用性可能模糊不清。

生产性资产

生产性资产能够产生回报。房地产、公司股票和债券都是生产性资产。它们也被称为资本资产。它们产生有价值的东西。购买它们是基于对未来回报的预期或合同义务。债券有合同义务向持有人支付披露的利率。房地产所有者通过租金收入获得回报。股权所有者拥有公司的现金流权益。他们的回报来自将现金流重新投资到业务中或分配给股东。

代币具有生产性资产的特征。它们产生人们愿意支付的有价值的东西。它们产生收入并产生成本。两者之间的差额就是利润。L1代币通常通过销毁代币来重新分配获得的利润。销毁代币会将其从流通中移除。

在L1之外，利润的积累和分配是模糊的。这可能是出于监管不确定性的原因。如果代币向持有人分配利润，它可能被视为一种证券。

市场正在努力解决代币价值的积累问题。有人认为不收取费用或不积累代币价值的协议是没有价值的。其他人则认为他们不收费是为了巩固自己的市场份额，并避免潜在的监管挑战。将资金重新投资到业务发展中比返还给代币持有人更具资本回报率。

很多Web3的协议被类比为亚马逊。亚马逊为了巩固其主导地位而亏损了几十年。它只偶尔以微不足道的回购形式向股东分配资本。这个类比只在某种程度上准确。是的，协议可能正在巩固其市场份额并像亚马逊一样进行再投资。但是，亚马逊始终可以选择如何分配其资本。它评估了将资金重新投资到业务中与返还给股东之间的利弊。对于协议来说，这些替代方案并不那么明确，至少目前还不明确。

对于一个协议来说，今天要理解的关键是它如何创造价值，如何捕获这个价值以及这个价值如何在未来分配。在这个背景下，亚马逊的类比是适当的。如果市场相信一个协议能够创造和捕获价值，并负责地管理所创造的资本，市场将不太关注分配问题。如果一个协议实际上无法捕获其创造的价值或者进行不负责任的资本配置，那么分配的路径就更加重要。

协议的资金库正在越来越多地积累所创造的经济价值。资金库对于积累的资本如何处理将成为首要问题。资金库是否将资本分配给代币持有人？如果是，那么如何分配？它是否将资本重新投资？谁来做出这些决策？如何评估替代方案？突然间，孵化协议的代码现在需要一个组织结构来决定如何处理所创造的价值。

价值储存资产

价值储存资产包括艺术品、收藏品和黄金。它们之所以有价值，是因为它们的稀缺性和社会地位。人们相信它们有价值，所以它们就有价值。这是一种模因效应。黄金并不是突然成为一种价值储存资产的。它是在几个世纪的时间里逐渐成为的。当达·芬奇绘制《蒙娜丽莎》时，并没有打算创造一种价值储存资产。它是随着时间的推移而成为的。中本聪旨在开发一种点对点的电子现金系统，允许在线支付而无需信任第三方。比特币白皮书中也没有提到“价值储存”。

资产不能被设定为价值储存手段。这是由于某些属性和社会发展而随着时间的推移而被赋予的绰号。因此，价值存储如今对于比特币和以太坊之外的加密资产来说已经无关紧要了。

治理

只有当治理权涉及具有经济价值的资产时，治理权才具有经济价值。这种经济价值可以体现在生产性或商品性资产上。就像对于公司或协议如何分配资本的投票权是有价值的，对于石油输出国组织（OPEC）如何控制石油产量的投票权也是有价值的。

在加密货币领域，治理本身并不具有价值。治理需要与具有生产性或实用性价值的事物相结合。

总结

实用性和生产性资产是加密资产的两个最重要的途径。协议需要一个实用性组件，才能让某人首次购买代币。它需要一个生产性资产组件，才能让某人继续持有它。比特币和以太坊是独树一帜的。比特币和以太坊都具有实用性和价值储存属性。此外，以太坊还具有生产性资产特征。

我怀疑，“实用性”方面（除了L1协议）的价值会随着时间的推移而减少。

除了L1区块链，其他应用/协议可能并不需要原生代币。流动性质押协议可以通过其流动性质押衍生品和 ETH 或稳定币来运作。它实际上并不需要原生代币，去中心化交易所也是如此。

原生代币有时是为了可理解的盈利手段而创建的。它是准股权，但实际上并不是股权。为了符合监管要求，它被包装在“实用性”的外衣中。

具有讽刺意味的是，代币的“实用性”方面可能会破坏价值。协议向用户授予代币以促进其有用性。例如，如果用户需要使用代币与协议进行交互，那么代币就需要到达用户手中。空投就是实现这一目的的方式。问题在于，随着越来越多的代币被授予，协议的未来价值将被逐渐分割成越来越多的代币，从而降低了每个代币的价值。

监管的明确性可能会消除代币实用性的需求。然后，协议可以消除不必要且成本高昂的发行和反射性代币模型。用户可以简单地使用协议所构建的区块链原生L1代币或稳定币与协议进行交互。结果将是用户体验的巨大改善。加密货币几乎需要为每个事物使用不同的代币。与每个不同的L1进行交互需要使用区块链的原生代币。使用应用程序可能还需要另一个代币。所有这些代币都需要提前拥有。如果用户想要使用另一个区块链，那么资产就需要桥接到目标链，这容易受到黑客攻击。这对用户来说是一场噩梦。

想象一下，如果顾客在每家商店购物时都必须使用不同的货币。那将是一种低效的混乱。这就是加密货币的体验。

全球有 180 种货币，但大部分全球贸易是以美元、人民币和欧元进行的。加密经济也将如此。大多数交互将围绕几种实用性资产展开。在背后，可能会使用许多不同的代币来促进交互，但用户对此毫不知情。

如果代币不需要以实用性为掩饰，它们可以成为许多人隐藏的准股权。

等等...这不是在重新创造我们已经拥有的证券吗？

有点像，但更好。

代币是一种新颖的发明。它们易于创建、跟踪、交换和结算。它们比传统证券要优越得多。使用代币的区块链比我们过时的金融基础设施更高效和透明。

我认为代币将代表区块链、加密协议和链上映射的链下资产。除了L1区块链之外，代币价值的来源将是其生产性属性。大多数代币将被视为生产性资产。因此，它们的价值取决于其产品的质量、市场需求的规模和网络效应。只有少数加密资产将具有实用性、生产性和价值储存资产的属性。