撰写：Robert Mullins

编译：深潮 TechFlow

在本文中，我们将探讨哪些量化成分可以对资本资产的感知价值起到贡献作用。将定性和量化部分结合起来，有助于解释为什么一个代币或协议被赋予特定的价值。这两个方面同等重要，创业者在构建成功的 Web3 业务时应该给予同样的重视。

量化成分

数据驱动的资产估值已成为传统金融系统中的标准估值方法。无论是通过比较类似公司的市盈率（P/E），进行折现现金流分析（DCF），每股收益（EPS）还是任何其他流行的量化分析方法来实现。

在 Web3 领域，这种分析不如在传统金融系统中常见。在智能合约的技术进步允许DeFi、NFT和数以千计的其他应用程序在链上建立之前，量化的数据点仅限于通过代币转移和支付给矿工或staker的费用的网络使用。现在，随着市场的发展，进行量化分析所需的数据已经可获得，代币价值的这个组成部分将成为投资者更加关注的焦点。

以下是代币价值的一些量化部分，可以作为研究赋予代币价值的因素之一：

总锁定价值（TVL）

总锁定价值（Total value locked，TVL）目前是确定协议价值的标准指标之一。主要适用于DeFi领域，该指标考虑了锁定在平台上的所有加密资产的总价值。这可以包括借入Aave的资产或存入Uniswap的流动性池中的资产。

TVL通常是产品市场适应度（Product Market Fit，PMF）的指示，其中具有最大总锁定量的协议在安全性和使用方面被认为是最可信赖的。这是因为流动性会流向最多利用的地方，这就是产生流动性提供者费用的原因。

DeFi Llama是一个研究当前协议TVL的有用资源。

用户数量

特定产品或协议的用户数量可用于推断采用率和该协议的 PMF。这些数据可以与其他指标一起用于确定该产品与竞争对手相比是否实现了增长率。协议的用户数量可以在 Token Terminal 上找到。

收入

Token Terminal 将收入定义为“向代币持有人产生的费用”。这种收入来自于通过使用平台而产生的费用，然后由协议捕获。与特定协议相关的收入是协议（或代币）作为利润捕获的剩余收入。这种收入不应与我们在市销率中要看的费用（销售额）混淆。收入是在扣除可能支付给不同利益相关者的费用后归属于项目的剩余利润。例如，在流动性提供者获得其交易费用份额之后，由 AMM 捕获的收入。

通过监控协议的收入，您可以确定该协议是否是一家盈利的创收型协议，并且代币是否从该业务的运营中捕获价值。这些利润可能会被代币捕获，也可能不会，这取决于其设计中所使用的代币价值捕获机制。由于每个协议的价值累积机制复杂多样，了解代币如何旨在捕获协议所产生的价值至关重要。

市值/锁定总价值（MC/TVL）

通过将完全稀释的市值除以平台上的锁定总价值，对类似协议进行评估，可以评估这两个指标的比率。将该比率与同一行业的竞争对手进行比较，可以用来确定这些公司相对于竞争对手的价值。

价格/销售额 （P/S）

市销率是 Token Terminal 根据协议数据得出的指标。这一比率通过将全面稀释后的市值除以年收入得出。这个比率显示了一个项目相对于其产生的收入的估值，可以与其他 Web3 公司进行比较。

价格/费用比（P/F）

与 P/S 比率类似，价格/费用比或 P/F 比率是通过将全面稀释后的市值除以公司产生的年化费用来计算的。这些费用可能用于支付该公司的相关利益相关者，使其能够正常运行，例如 AMM 上的流动性提供者。这个比率显示了一个项目相对于产生的费用的估值，可以与同一行业的公司进行比较。

贴现现金流量（DCF）

DCF 是一种基于投资未来现金流量的评估方法，试图根据未来回报来预测一个投资在今天的价值。由于加密货币缺乏历史数据、波动性大且与这项新技术相关的风险极高，很少有证据表明这种常见的股权估值分析被用于加密货币。

DCF 的传统公式为：

DCF = CF11+r1+CF21+r2+CF31+r3+ … +CFn1+rn

其中：CF1=第一年的现金流量、CF2 =第二年的现金流量、CF3 =第三年的现金流量、CFn =额外几年的现金流量、r =折现率。

贴现现金流利用折现率 r 来确定投资未来现金流量是否值得投资，或者项目是否值得追求。在对一个不成熟和早期阶段的公司进行 DCF 时，需要将未来现金流量按与投资早期创业公司相关的风险相符的折扣率进行贴现，这可以通过将未来现金流量按 25%至 50%的比例进行折现来实现。

Web3 中的公司，特别是代币，在其货币政策方面有许多细微差别，传统公式并不完全适用于加密代币的 DCF 分析。现在，由于 Token Terminal 等数据源使数据易于获取，我们将开始看到更多传统方法被调整和修改以更好地分析Web3领域。

这对于创始人的意义

量化数据点在单独分析时，它们的使用有限，但当您将它们混合在一起时，它们就变得很强大。然而，关键是根据相应的市场条件权衡每个因素的正确方式，并结合前文提到的定性组成部分。

对于给某物赋予价值的情况，很大一部分价值取决于个人的观点和个人偏见。有些投资者可能更看重收入分配型公司，而其他人则更看重行业领军项目的治理能力。对于这个问题，没有对错之分，本文列出的所有工具只是投资者用来评估和估值公司或代币的工具。

作为创始人，了解这些信息是必要的，因为它塑造了您向投资者和社区讲述的故事。通过结合定性和量化数据，您可以向投资者展示为什么您的公司和产品具有价值，在此数据基础上进行营销活动，并打造一个引人注目的叙事。