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回顾上轮周期,最好的DeFi代币经济模型是什么?

基本面很重要,叙事很重要。

回顾上轮周期,最好的DeFi代币经济模型是什么?

 

撰写:Lucas Campbell,Bankless

编译:深潮 TechFlow

代币经济学是一个新兴领域。该行业正在共同探索最佳设计、分配、效用、治理框架和其他一切,就像是在一张空白的画布上作画。随着代币团队多年来的实验,我们已经看到几个不同的代币模型作为标准出现。在 DeFi 夏季,我们已经看到了 UNI 和 COMP 等无价值治理代币的兴起。还有一些现金流代币,如 MKR 和 SNX,多年来一直是主力。最近,我们看到投票托管模式(veToken)在行业中获得了越来越多的关注。

那么,什么是最好的模式?

这就是我们要深入探讨的问题。首先,概述一下不同的代币模型及其设计。其次,我们将评估这些代币价格的表现,看看谁的表现更好,让我们开始吧。

不同类型的代币模型

如前所述,我们主要看到了三种不同的代币模型:

  1. 治理;
  2. 质押/现金流;
  3. 投票托管(veTokens);

治理代币

例子:UNI, COMP, ENS

有一段时间,治理代币是 DeFi 的常态。由 Compound 和 Uniswap 在 2020 年推广,治理代币顾名思义——拥有对协议的治理权。

这些 Meme Token 本身没有价值,他们没有经济权利。一个代币等于一个投票权——仅仅这样

通常,治理代币会受到社区的大量抨击:没有现金流!为什么会有价值?

著名的治理代币如 UNI 和 COMP 不从协议的商业活动中获得任何红利(即 Uniswap 的交易和 Compound 的借贷),尽管这主要是出于法律原因。在大多数情况下,由于缺乏现金流,治理代币有助于最大限度地减少监管风险。

但正如 Joel Monegro 在我们的播客中所概述的那样,对协议产生影响显然有一些价值,但这很难估价。

还有一个常见的看法是,这些代币最终将在未来对该协议的经济权利进行投票——这对 Uniswap 来说是目前正在发生的事情。 该协议目前正在讨论打开费用开关,从流动性提供者那里获取利润。

虽然费用转换的利润不会直接计入 UNI 代币(它将进入 DAO 国库),但这是一个早期迹象,表明这一看法将在长期内发挥作用,这一切只需要一个提议。

虽然反对者会说治理代币在投资组合中没有地位,但 Uniswap 90 亿美元的估值让人不敢苟同。

它是否是表现最好的代币模型是另一个问题(我们将在下面回答这个问题)。

质押/现金流

例子:MKR, SNX, SUSHI

虽然有些协议选择了无价值的治理代币路线,但其他协议如 MKR、SNX、SUSHI 决定将经济权利赋予其代币持有人。

在任何情况下,这些代币都从协议的商业活动中获得收入。MakerDAO 是最早开创这项实验的公司之一。来自 Dai 贷款的协议收入(应计利息)被用来回购和燃烧 MKR,至今这已经实行了多年。因市场上永久减少的 MKR 供应,我们可以通过持有 MKR,间接获得现金流。

虽然 MKR 提供被动持有,但 SNX 和 SUSHI 要求用户将代币质押,才能获得分红权。这两个协议都从交易活动中产生费用,并将其重新分配给协议上的质押人。对于 SNX 来说,除了已归属的 SNX 之外,用户还可以每周获得 sUSD ( Synthetix 的原生稳定币)用于质押。另一边,SUSHI 质押者通过自动在市场上购买的协议赚取更多的 SUSHI。

请注意,对于质押/现金流代币,我们不应该把原生通货膨胀看作是收入的一部分。这方面的主要例子是 Aave。它就像一个伪生产性的代币。虽然该协议为用户提供了质押 AAVE (stkAAVE) 服务,但质押不会从协议活动中获得任何外生现金流——它只是来自 DAO 国库的 AAVE。

投票托管(veToken 模型)

例子:CRV, BAL, YFI

投票托管代币是目前代币经济设计领域中的当红炸子鸡,由 Curve Finance 推广。通过这种模式,持有人可以选择将他们的代币锁定在预定的时间内(通常从 1 周到 4 年不等)。

通过锁定他们的代币,用户会根据所投入的时间量收到一个 veToken( CRV 的 veCRV)。举例来说,用户在 1 年内押注 1,000 个 CRV,将收到 250 个 veCRV,而如果他们在 4 年内押注同样的金额,他们将收到 1,000(250 x 4)个 veCRV。

这里的关键是,veTokens 通常对协议有一个特殊的权利范围。对于 Curve,veCRV 持有者有权投票决定哪些流动性池子可以获得 CRV 流动性挖矿奖励,以及在其 LP 时获得更高的奖励。此外,veCRV 持有者还可以从交易费和任何流经该协议的贿赂中获得分红。

总的来说,veToken 模型吸纳了上述两种代币模型,并在其周围增加了一些额外的效用,创造了一个非常吸引人的用例

但让我们深入了解这些代币的表现。

历史表现

为了做到这一点,让我们采取一个非常简单的方法。

我们将对属于每个类别的三种代币进行平均加权,然后衡量其年初至今的价格表现——接近加密市场的相对最高点。

由此,我们将能够衡量哪种代币模式在市场陷入长期熊市时最具价格弹性。显然,这里面有很多细微的差别,如基本面、催化剂、空间内的叙事,等等。

无论如何,这将使我们对当今不同的代币模型进行简单评估。

不同模型的表现

指数:

  • 治理:UNI, COMP, ENS;
  • 生产性:MKR, SNX, SUSHI;
  • 投票托管:CRV, BAL, FXS;

今年,让我们认识到,2022 年对加密货币来说并不好。BTC 和 ETH 从今年年初开始都下跌了大约-50%。

因此,鉴于大多数其他代币的风险较高,并且整个金融市场处于避险环境中,如果大多数其他代币的跌幅相同甚至更糟,这不足为奇。

无论如何,看到这些资产按其代币模式分类后的表现,真的很有趣。

回顾上轮周期,最好的DeFi代币经济模型是什么?

在对每个类别中的三个代币进行平均加权指数时,这就是我们从年初至今的价格表现中得到的结果。

回顾上轮周期,最好的DeFi代币经济模型是什么?

虽然许多人第一反应认为治理代币应该表现最差,因为他们被广泛认为是无价值的,但投票托管代币实际上是三种代币模式中平均表现最差的

无论怎样,鉴于加密货币投资者对代币模式的积极情绪,这仍然相当令人惊讶。投票托管模式是目前代币经济设计世界中的红人。它具有令人信服的锁定,赚取现金流,并具有强大的治理权(如指导流动性激励)。

但所有 3 种代币对美元和 ETH 的表现都相当糟糕。Curve,该模式的先驱,下跌了-71%。同时,Frax 的 FXS 下跌了-84%,而 BAL 即使在 3 月份实施了投票托管模式后,也下降了-61%。

原因是什么?

一个角度是,投票托管代币通常有大量的代币排放。例如,Curve 目前每天向该协议的流动性提供者分发超过 100 万 CRV。根据 CoinGecko 报告的流通供应量,这相当于在未来一年内超过 100%的通货膨胀。同样,Balancer 目前每周分发 14.5 万,年化通胀率超过 21%。

另一方面,Frax 只排放了大约 7%的代币供应作为对 LP 的奖励。虽然这个数字并不疯狂,但 Frax 的糟糕表现可能很大程度上归因于 Terra 之后算法稳定币的下跌以及由此导致的 4pool 启动失败。

退一步讲,平均而言,生产性代币表现最好。这主要是由 SNX 推动的,它自年初以来只经历了 35%的下降。这可能是由于最近成功整合了不同聚合器(即 1inch)协议的原子交换,该代币已从 6 月份的底部跃升了 135%。

回顾上轮周期,最好的DeFi代币经济模型是什么?

在 SNX 之外,MKR 的表现与一篮子资产持平,为负 57%,最大的跌幅来自 SUSHI,在治理和运营动荡的情况下,SUSHI 的最大跌幅为 -87%。

虽然从美元价格和波涛汹涌的宏观条件下来看表现平平,但如果以 ETH 的角度来看这些资产--因为我们一直在寻求跑赢 ETH--则没有那么糟糕。

有一段时间,在最近的市场底部附近,以 ETH 计价的生产性代币实际上正在上涨。

回顾上轮周期,最好的DeFi代币经济模型是什么?

基本面 > 现金流

每个协议都有自己独立的驱动力。归根结底,推动宏观价格走势的主要是这些催化剂,而不是潜在的代币模型。虽然建立有利于代币持有者的浮动或分红机制会有所帮助,但它并不是灵丹妙药。

毫无疑问,对于代币持有人来说,现金流具有积极的上升空间,增加了持有资产的吸引力,尤其是当协议赚取可观的费用时。

但最后呢?

基本面很重要,叙事很重要。

底层的代币模型--除非相当垃圾--应该仅仅是大趋势下的 Meme 产物。

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作者Bankless
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