SpaceX 招股书揭秘：巨亏 49 亿、马斯克掌控 85% 投票权

撰文：鲍奕龙

来源：华尔街见闻

SpaceX 正式向美国证券交易委员会提交招股书，这将是历史上规模最大的一次 IPO，更可能令创始人马斯克成为全球首位净资产突破万亿美元的个人。

5 月 20 日招股书显示，SpaceX 2025 年全年收入达 187 亿美元，同比增长 33%，但净亏损 49 亿美元。2026 年一季度收入约 47 亿美元，净亏损 43 亿美元。

招股书未披露计划融资规模，定价区间等细节将在后续补充文件中公布。

公司 IPO 募集资金，将主要用于偿还 200 亿美元过渡性桥接贷款，并扩张 AI 计算基础设施、升级发射平台及扩展卫星星座规模。

华尔街见闻提及，此次上市的核心看点在于 SpaceX 的太空发射、Starlink 卫星宽带及收购 xAI 后整合的 AI 业务。

招股书显示，连接业务已实现规模化盈利，但 AI 板块仍处大规模亏损投入期，资本支出规模远超其他两个板块之和。

与此同时，马斯克将在 IPO 后持有约 85.1% 的投票权。据彭博数据，马斯克目前净资产约为 6670 亿美元，若 SpaceX 最终以 2 万亿美元估值上市，加上其特斯拉持股，个人财富有望首次突破 1 万亿美元门槛。

Starlink 撑起营收基本盘，AI 投入拖累盈利

SpaceX 将业务划分为太空、连接和 AI 三大板块，财务表现分化明显。

连接板块以 Starlink 卫星互联网服务为核心，是目前公司唯一盈利业务。

今年一季度，Starlink 实现营收 32.6 亿美元，占公司总营收 69%，运营利润达 11.9 亿美元。

截至招股书披露，Starlink 全球用户已达 1030 万，较一年前的 500 万翻番。但公司同时指出，随着北美以外市场用户占比提升及低价套餐推广，每用户平均收入正在下降。

太空板块一季度运营亏损 6.19 亿美元。招股书显示，SpaceX 在 Starship 重型火箭上已累计投入逾 150 亿美元，仅 2025 年的投入就约达 30 亿美元。Starship 第 12 次测试飞行预计本周实施。

AI 板块一季度运营亏损 25 亿美元，成为拖累公司整体盈利的最大因素。今年一季度，AI 相关资本开支达 77 亿美元，占公司 101 亿美元总资本支出的逾 75%。2025 年全年 AI 资本开支约 127 亿美元，同比接近翻倍。

地面数据中心仍是主战场，太空算力尚属蓝图

马斯克今年 2 月将 xAI 并入 SpaceX 时，曾以太阳能轨道数据中心作为核心逻辑之一，并称三年内在太空运行算力的成本将低于地面。

然而招股书揭示，xAI 当前仍在大规模扩张以天然气涡轮机为动力的地面设施，其中包括一笔约 20 亿美元的交易。

招股书明确表示，SpaceX 扩张数据中心基础设施的能力，取决于涡轮机供给、天然气获取及监管许可。

不过 SpaceX 在招股书中仍将轨道 AI 计算卫星定位为下一个重大增长引擎，并计划最早于 2028 年启动部署。

公司在招股书中写道：轨道 AI 计算是一项极具挑战性的技术难题，我们相信自己是唯一拥有商业可行路径、能够大规模构建轨道 AI 计算能力的公司。

招股书显示，实现这一目标的关键依赖于星舰火箭完成其既定性能目标，以实现具备经济可行性的在轨部署。

SpaceX 已向美国联邦通信委员会申请发射多达 100 万颗卫星的许可，这些卫星将搭载 GPU 并由太阳能供电，构成服务 AI 项目的太空数据中心网络。

公司预计潜在市场规模高达 285 万亿美元，其中 AI 机会约达 265 万亿美元，涵盖太空数据中心、消费订阅、数字广告及企业应用等多个方向。

xAI 整合重塑 AI 版图，Grok 深陷监管风险

SpaceX 于今年 2 月完成与马斯克旗下 AI 创业公司 xAI 的合并，合并后估值为 1.25 万亿美元。

招股书在风险因素部分指出，Grok 正面临多个监管机构和执法部门，针对色情深度伪造内容的「调查和询问」，相关调查可能导致法律责任、负面舆论或其他制裁。

据报道，已有八家执法和监管机构确认调查仍在进行中。马斯克本人亦承认 xAI 的技术「从一开始就没有建对」，需要「从基础重建」。

在 AI 商业化布局方面，SpaceX 本月与 Anthropic 签署 400 亿美元算力合作协议，后者将以每月 12.5 亿美元的价格，租用 SpaceX 位于田纳西州孟菲斯的 Colossus 1 数据中心全部算力，协议持续至 2029 年 5 月。

然而，该协议附带一项不寻常的条款。双方均可在提前 90 天通知后单方面取消合同，对于如此量级的算力协议而言，这一安排极为少见，投资者难以将其作为稳定收入来源纳入估值模型。

此外，SpaceX 还计划以 600 亿美元股票收购代码编辑工具初创公司 Cursor，该交易预计于 IPO 完成后推进。若收购未能落实，Cursor 可获得 15 亿美元终止费及 85 亿美元递延服务费。

关联交易规模庞大，马斯克帝国内部相互扶持

招股书首次以具体数字披露了 SpaceX 与马斯克旗下其他公司之间的关联交易规模。

2025 年，SpaceX 以建议零售价从特斯拉购入 1.31 亿美元的 Cybertruck，同期还购买了价值 5.06 亿美元的特斯拉 Megapack 储能产品。

自 2024 年初至 2026 年 2 月，xAI 已累计向特斯拉支付约 7.31 亿美元。

各公司之间的协作不止于采购。SpaceX 与特斯拉正联合推进一项名为「Terafab」的大规模芯片工厂项目，以及一个名为「Macrohard」的人工智能合作项目。

特斯拉在招股书中被提及 87 次，文件亦表示，「计划未来探索与特斯拉更多战略合作领域」。

马斯克牢牢掌控投票权，薪酬与火星殖民挂钩

招股书首次完整披露了 SpaceX 的股权架构与治理结构。

马斯克持有 8.495 亿股 A 类股和 55.7 亿股 B 类股（每股 10 票），合计掌握公司 85% 的投票权，IPO 后仍可确保对公司的绝对控制。

除马斯克外，没有任何个人或机构持股超过 5%，其中私募股权机构 Valor Entities 持有 7.3% 的普通股，为第二大股东。

马斯克在 SpaceX 的最新薪酬方案由两大天文级期权对赌构成，不设期限，直接挂钩火星与 AI 基础设施：

• 火星殖民方案解锁条件为 SpaceX 市值达 7.5 万亿美元
• 轨道数据中心方案解锁条件为公司市值达 6.6 万亿美元

马斯克除 5.4 万美元基本年薪外，若未达成上述技术和市值里程碑，将一无所获。

公司董事会成员亦首次对外公示，除马斯克担任董事长外，总裁兼首席运营官 Gwynne Shotwell、首席财务官 Bret Johnsen 及多位风险投资人和私募股权高管均进入董事会，谷歌高管 Donald Harrison 同样位列其中。

财务亏损深重，估值逻辑考验投资者

SpaceX 的财务状况在拟上市的超大市值科技公司中显得尤为特殊。

2025 年公司实现营收约 187 亿美元，但净亏损高达 49 亿美元。相比之下，估值处于同一量级的 Meta 去年营收是 SpaceX 的逾 11 倍，净利润达 600 亿美元。

若 IPO 估值最终落在 1.5 万亿美元以上，SpaceX 的市销率将达到约 80 倍，而美国前 15 大市值公司的整体市销率仅约为 7 倍。

这一定价逻辑与马斯克旗下另一家公司特斯拉颇为相似，后者因在 AI、人形机器人及 Robotaxi 上的大规模投入，2025 年利润极为微薄，却依然以接近 400 倍的滚动市盈率交投。

分析认为，押注 SpaceX 或特斯拉的投资者，本质上是在相信马斯克能够将当下的巨额投入兑换成遥远未来的巨大价值。