내부 및 외부의 위기 속에서 이더리움의 중립 노선 고수는 과연 가능한가?
글쓴이: Oluwapelumi Adejumo
번역: Saoirse, Foresight News
이더리움의 토큰 ETH가 중기 하락 국면에 진입함에 따라 시장 전반의 심리는 급격히 위축되고 있다. 블록체인 데이터 분석 플랫폼 산티멘트(Santiment)에 따르면, 5월 한 달간 전 세계적으로 ETH에 대한 논의량은 지속적으로 증가했으나, 여론의 기조는 전반적으로 부정적이었고, 투자자들은 가격 추가 하락을 우려하고 있다.
이더리움 시장 심리 (출처: Santiment)
분석가들은 시장 압박 요인이 집중적으로 폭발하며 다수의 부정적 요인이 복합적으로 작용해 가격 하락을 가속화했다고 지적한다. 구체적으로는 현물 가격의 약세, ETF 자금 유출, 이더리움 재단 핵심 인력의 이탈, 오랜 커뮤니티 지지자들의 공개적 비판 등이 있으며, 동시에 하이퍼리퀴드(Hyperliquid), Zcash, 솔라나(Solana) 등 경쟁 공개 블록체인의 경쟁력이 지속적으로 강화되고 있다.
크립토퀀트(CryptoQuant)가 제공하는 전시장 데이터 역시 기관 투자자의 열기가 크게 식었다는 점을 입증한다. 현재 ETH 가격은 2,000달러라는 핵심 지지선에 근접해 있으며, 현물 시장과 기본적 지표 모두 명백한 약세 신호를 보이고 있다.
이더리움의 대시장 상대적 성과도 부진하다. ETH/비트코인 환율은 약 0.02758로 하락해 10개월 만에 최저치를 기록했으며, 이는 이번 조정에서 이더리움의 성과가 비트코인보다 훨씬 뒤처졌음을 의미한다. 현물 투자자들이 지속적으로 보유량을 줄이고 있으며, 시장 유동성은 점차 감소하고 있고, 주요 기관들도 사실상 매수 진입을 멈춘 상태다.
현물 매도 지속, 이더리움에 효과적인 매수 수요 부재
지난 두 분기 동안 기관의 보유 규모는 꾸준히 축소되었다. 2025년 10월 기관 보유량은 700만 ETH를 돌파했으나, 현재는 약 550만 ETH 수준으로 회귀했다. 장기간의 가격 하락 과정에서 주요 투자 기관들은 핵심 포지션을 계속해서 축소해왔다.
규제 준수 ETF 시장 역시 압박을 받고 있다. 현재 이더리움 ETF의 자산운용규모(AUM)는 약 121.4억 달러로, 1월 정점 대비 23% 감소했다. 소소밸류(SoSoValue) 데이터에 따르면, 5월 시장 상황은 매우 엄중했으며, ETF는 연속 2주간 순자금 유출을 기록해 누적 유출 규모가 약 4.7억 달러에 달했다. 이는 올해 들어 자금 유출이 가장 집중된 시기 중 하나다.
이더리움 ETF 주간 자금 유출 (출처: SoSoValue)
코인베이스 프리미엄 지수(Coinbase Premium Index)는 전 기간 내내 음의 구간을 유지하고 있어, 미국 기관 투자자들이 현물 매수 의향이 전혀 없음을 반영한다. 기관 보유량 감소와 함께 ETH 시장의 유동성도 동반 위축되었다. 2026년 2월 이후 기관의 일일 거래량은 지속적으로 하락해 1년 평균치를 훨씬 밑돌고 있으며, 최근에는 하루 평균 거래 규모가 1,700만 달러에서 4,200만 달러 수준에 머무르고 있다.
시장의 바닥권 매수 의욕은 사라진 상태이며, 현물 시장의 거래 활성도는 저조하다. 부정적 소식이 발생할 경우 가격은 쉽게 격렬한 변동성을 보일 수 있다.
옵션 시장의 헤지 수요 증가, 그러나 선물 시장 다수는 여전히 롱 포지션 유지
현물 시장의 매도 압력이 가중되는 가운데, 파생상품 시장에서는 후반기 전망에 대해 큰 의견 차이가 나타나고 있다. 업계에서는 ETH가 장기 하락 국면에 진입한 것인지, 아니면 곧바로 바닥을 형성하고 반등할 것인지에 대해 의견이 엇갈린다.
전문 트레이더들은 위험 관리를 위해 콜옵션보다 풋옵션 매수를 늘리고 있으나, 영구선물(퍼페추얼 컨트랙트) 시장에서는 여전히 다수의 롱 포지션이 유지되고 있어, 양쪽 시장의 태도는 극명하게 대비된다. 블록숄즈(Block Scholes) 데이터에 따르면, 7일 기준 ETH의 25-delta 리스크 리버설 편차는 -7%에 근접해 있으며, 거래자들은 하락 리스크 헤지를 위해 풋옵션 프리미엄을 지불하려는 의향이 높다.
데리빗(Deribit) 거래소 데이터에 따르면, 행사가 2,000달러 및 2,100달러의 풋옵션 총 미결제 잔고가 3.8억 달러를 돌파했으며, 이 두 가격대는 단기적으로 기관 간 주요 격전지가 되고 있다.
이더리움 옵션 거래자 포지션 현황 (출처: Deribit)
시장 해석에 따르면, 대규모 풋옵션 포지셔닝은 시장 전반이 지속적인 약세를 예상하고 있음을 시사한다. 가격은 이미 2,100달러 지지선을 하방 돌파했으며, 시장의 위험 감수성은 계속해서 낮아지고 있고, 현물 자금의 매수 수요 부재 속에서 시장은 헤지 작업에 의존해 리스크를 관리할 수밖에 없다.
영구선물 시장의 신호는 더 복잡하다. 크립토퀀트 통계에 따르면, 이더리움 선물의 자금 요율(Funding Rate)은 안정적으로 양의 구간을 유지하고 있으며, 5월 21일 기준 요율은 0.0082에 달했다. 시가총액, 기관 보유량, 현물 거래량이 전부 하락세임에도 불구하고, 시장의 투기적 롱 심리는 완전히 소멸하지는 않았다.
이더리움 자금 요율 (출처: CryptoQuant)
매도와 매수 입장의 극명한 대립은 시장 움직임을 불확실하게 만들고 있다. 만약 현물 매수 수요가 갑작스럽게 회복된다면, 공매도자들의 대규모 청산(스퀵 스퀘어)을 유발해 반등이 촉발될 가능성이 높다. 그러나 반대로 가격이 2,000달러라는 핵심 지지선을 하방 돌파할 경우, 막대한 미결제 잔고가 연쇄 청산을 유발해 시장 변동성을 더욱 가중시킬 것이다.
핵심 인재의 잇따른 이탈, 이더리움 가치 논쟁 격화
가격 부진과 동시에, 이더리움의 기반 기술 개발을 담당하는 스위스 비영리 기관 이더리움 재단(Ethereum Foundation)이 대규모 고위 인사 이탈 사태를 맞았다.
베테랑 개발자 칼 비크(Carl Beek)와 줄리안 마(Julian Ma)가 공식적으로 퇴사하면서 재단 내부 인사 동요가 촉발되었다. 칼 비크는 7년간 재단에서 근무하며 비콘 체인(Beacon Chain) 설계를 주도했고, 줄리안 마는 실험실 감독 인센티브 프레임워크 수립을 주도했다.
지난 2월부터 현재까지 재단에서는 최소 9명의 고위 인사가 퇴사하거나 핵심 업무에서 물러났으며, 이 중 5월 한 달간만 해도 토마슈 스탄차크(Tomasz Stańczak, 전 공동 집행 이사), 조시 스타크(Josh Stark, 이사회 공동 책임자), 트렌트 반 엡스(Trent Van Epps, 프로토콜 개발 기여자), 바르나베 몬노트(Barnabé Monnot, 프로토콜 부문 책임자), 팀 베이코(Tim Beiko) 등 5명이 퇴사했다. 또한 베테랑 연구원 알렉스 스톡스(Alex Stokes)는 3개월간 휴가를 시작했으며, 시장 침체기에 핵심 기술 팀 인력이 축소되면서 기술 리더십 공백이 발생했다.
업계 분석에 따르면, 이번 인사 이동의 직접적인 계기는 재단이 지난 3월 중순 발표한 강령 문서이다. 이 38페이지 분량의 문서는 CROPS라는 네 가지 핵심 원칙—검열 저항성, 오픈소스 배포, 프라이버시 보호, 기반 네트워크 보안—을 제시했다.
문서는 재단의 역할을 생태계 ‘보호자’로 명확히 규정하며, 상업적 운영 주체가 아님을 천명했다. 재단의 핵심 임무는 네트워크 중립성 유지를 위한 것이며, 토큰 가격 상승, 투자자 수익 증대, 상업적 확장 추진 등을 목표로 하지 않는다.
그러나 다른 공개 블록체인이 시장 점유율을 지속적으로 확대해가는 상황에서, 재단의 중립적 발전 철학은 점차 시장의 인정을 받기 어려워지고 있다. 벤처캐피털 딜피 벤처스(Delphi Ventures) 공동 창립자 토미 쇼너시(Tommy Shaughnessy)는 인력 유출이 초래한 부정적 영향이 겉보기보다 훨씬 크다고 지적하며, 개혁 지향적 인사들의 이탈 이후 재단 내부에서는 기존 발전 방향에 대한 비판 목소리가 더 이상 들리지 않을 것이라고 말했다.
개혁 요구 고조, 중립적 모델에 엄중한 시험대
퇴사한 여러 핵심 인사들은 재단의 상업화 추진이 부족하다고 판단하고, 거버넌스 구조 개편을 촉구하고 있다. 지난해 재단을 떠나 신생 공개 블록체인 프로젝트에 합류한 유명 연구원 댄크라드 파이스트(Dankrad Feist)는 공개적으로 새로운 독립 기관 설립을 제안했다. 그는 이 기관이 네트워크의 경제적 경쟁력을 보장하기 위해 설립되어야 한다고 주장했다.
그는 신설 기관의 초기 자금 규모를 최소 10억 달러로 설정하고, 일부 자금은 네트워크 스테이킹 수익에서 조달해야 한다고 제안했다. 이 기관은 토큰 보유자에게 직접적으로 책임을 지며, 핵심 임무는 ETH의 상업적 활용 사례를 확대하고 토큰 시가총액을 끌어올리는 것이다.
댄크라드 파이스트는 현재 이더리움 재단이 보유한 토큰 총량이 유통량의 0.1%에도 미치지 못해, 스테이킹 수익이나 체인상 거래 수수료 수익을 전혀 획득하지 못하고 있으며, 전체 생태계에는 자본시장에서 토큰을 적극적으로 홍보할 전문 기관이 부재하다고 지적했다.
미디어 Bankless 공동 창립자 라이언 시언 애덤스(Ryan Sean Adams) 역시 이 견해에 동의하며, 이더리움의 발전은 재단에만 의존해서는 안 된다고 말했다. 생태계에는 자금력이 풍부하고 경쟁력 있는 전문 기관이 필요하며, 이 기관은 자본 활용 효율성 제고, 외부에 대한 발전 가치 전달, 상업 프로젝트 실현 등에 집중해야 한다고 강조했다. 이러한 업무는 재단의 본래 역할 범주에 포함되지 않는다.
각계의 개혁 제안은 기존 재단을 해체하자는 요구가 아니라, ‘이중 기관 협업 모델’ 구축을 주장한다. 즉, 한 기관은 초심을 지키며 기반 네트워크 중립성과 공공 인프라 구축을 담당하고, 다른 기관은 토큰 홍보와 기관 자본 유치에 전념한다는 것이다.
상승세를 기대하는 투자자들은 시장이 단기적인 가격 변동을 과도하게 해석하고 있다고 보며, 인사 이동은 단순한 팀의 정상적인 세대교체일 뿐이라고 주장한다. 투자자 라이언 베르크만스(Ryan Berckmans)는 인재 유출은 개발 팀의 안정적인 교체 과정에서 자연스럽게 발생하는 현상이라고 설명했다. 이더리움은 과거 여러 차례 규제 위기와 경영진 교체를 무사히 극복했으며, ‘합병(Merge)’ 업그레이드, ‘블롭(blob) 트랜잭션’ 등 중대한 기술 혁신도 성공적으로 완료했다. 또한 체인상 애플리케이션 자산 규모도 업계 최상위권을 유지하고 있다. 전 세계 기업들이 안정화폐 및 자산 토큰화 사업을 지속적으로 확장해 나가고 있어, 장기적으로 이더리움 네트워크 발전을 뒷받침할 수 있을 것으로 기대된다.
주요 기관 보유자들도 낙관적인 태도를 유지하고 있다. 상장기업 중 가장 많은 ETH를 보유한 기업 비트마인(BitMine)의 창업자이자 회장 토머스 리(Thomas Lee)는 현재 시장의 공포는 단순한 주기적 조정일 뿐이라고 말했다. 해당 기업은 520만 ETH를 보유하고 있으며, 100억 달러 이상의 자산이 스테이킹 상태에 있다.
비트마인 주요 지표 (출처: BitMine 추적기)
토머스 리는 블록체인은 인공지능 상업 시스템과 기관 금융 결제의 기반 인프라이며, 이더리움은 성숙한 보안 체계, 풍부한 시장 유동성, 광범위한 기관 인정도를 바탕으로 여전히 대체 불가능한 업계 리더십을 유지하고 있다고 강조했다.
부정적 여론 극복을 위한 이더리움의 상승 국면 복귀 전략
업계 관계자들은 이더리움의 향후 움직임이 기술 로드맵과 상업적 벽이 얼마나 매력적인 투자 논리로 전환될 수 있는지에 달려 있다고 보고 있다. 투자 기관 갤럭시 디지털(Galaxy Digital)의 분석에 따르면, 자금 유출 추세를 막기 위해서는 이더리움이 운영 계획을 차질 없이 실행해 나가야 한다.
단기적으로 가장 우선시해야 할 과제는 글램스터담(Glamsterdam) 업그레이드의 성공적 론칭이며, 이후 헤고타(Hegotá) 버전으로의 차근차근한 이행을 이어가야 한다. 또한 재단 내부의 권한과 책임을 명확히 정비하고, 자원을 핵심 상업 분야에 집중 투입해야 한다. 특히 고부가가치 디파이(DeFi), 기관 자산 발행, 실물 자산 토큰화, 안정화폐 결제, 프라이버시 금융 인프라 등 분야에 집중해야 한다. 이더리움의 중립성과 보안 능력은 이러한 분야에서 핵심 경쟁 우위가 될 것이다.
동시에 이더리움은 차세대 산업 핫 이슈 분야—공개 블록체인 확장 기술, 체인상 프라이버시 보호, 양자 내성 보안, 인공지능 기반 경제 체계—에 대한 진출 속도를 높여야 한다. 관련 기술 프레임워크는 이미 오픈소스 개발 로드맵에 포함되어 있으나, 현재 가장 큰 난제는 상업 주체와 기관 자원 간의 협업 체계 구축이다.
재단의 강령은 기반 기술 개발 원칙을 명확히 정의했으나, 토큰 가치 증대 논리에 대해서는 명시하지 않았으며, 경쟁 프로젝트의 도전에 대응할 전담 운영 주체도 부재하다.
이번 가격 하락은 단순한 주기적 조정을 넘어, 탈중앙화 시스템이 상업적 기능을 합리적으로 분담해 안정적인 운영을 유지하면서도 기관적 분업 조정을 성공적으로 수행할 수 있는지를 검증하는 깊은 시험대가 되고 있다.
만약 생태계가 인사 이동을 계기로 권한과 책임을 명확히 정비하고, 기술 계획을 명확한 투자 가치로 전환한다면, 이번 저점은 거버넌스 모델 최적화의 기회가 될 수 있다. 반대로, 적절한 조치가 이루어지지 않으면 지속적인 현물 시장의 부진, 잦은 인력 유출, 그리고 경쟁 구도의 변화가 복합적으로 작용해, 시장은 이더리움 네트워크의 실력이 더 이상 토큰 가치의 안정을 뒷받침할 수 없다는 의문을 제기할 것이다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
@CryptoSlate
