워시는 트럼프에게 양보할 것인가? 대통령과 연방준비제도(Fed) 간 70년에 걸친 권력 암투 전반을 한눈에 정리
작성자: 자오잉
출처: 월스트리트 인사이드
트럼프 전 대통령이 신임 연방준비제도(Fed) 의장인 제이슨 워시(Jason W. Wash)의 취임식을 직접 주관할 예정인데, 이는 최근 수십 년간의 관행을 깨는 조치로, 백악관과 연준 간 70년에 걸친 권력 다툼을 다시 한 번 조명하게 만들었다. 역사적으로 볼 때, 모든 연준 의장은 정치적 압력과 정책 독립성 사이에서 균형을 모색해 왔으며, 워시 역시 예외는 아니다. 그러나 그가 직면한 상황은 외부에서 보는 것보다 훨씬 복잡하다.
월스트리트 저널에 따르면, 백악관 관계자들은 트럼프가 이번 금요일 백악관에서 워시의 취임식을 직접 주관할 것이라고 전했다. 이는 최근 관행을 크게 벗어난 조치다. 일반적으로 취임식은 연준 내부에서 열리며, 대통령 본인이 참석하는 경우는 드물다. 백악관에서 열린 연준 의장 취임식은 1987년 앨런 그린스펀(Alan Greenspan)이 취임했을 때까지 거슬러 올라가며, 지금으로부터 거의 40년 전이다.
차퉁증권 고정수익팀(쑨빈빈, 수이슈핑, 루셴싱)은 최신 보고서에서, 워시가 전통적인 ‘비둘기파 의장’은 아니라고 지적하면서도, 올해 금리 인하가 없을 것이라고 단정할 수는 없다고 분석했다. 즉, 연준 의장과 미국 대통령 간 관계는 정적인 것이 아니라 시대에 따라 변화하는 것이다.
그러나 워시가 물려받은 연준은 준비 완료된 상태가 아니다. 지난 4월 말 FOMC 회의에서 클리블랜드 연은의 해맥(Hammack), 미네아폴리스 연은의 카슈카리(Kashkari), 댈러스 연은의 로건(Logan) 등 세 명의 이사가 1992년 10월 이래 가장 이례적인 반대표를 던졌다. 이들은 금리 인하 자체를 반대한 것이 아니라, 금리 인하 가능성조차 시사해서는 안 된다고 주장했다. 이는 워시가 이끄는 연준이 이미 내부적으로 갈등을 겪고 있음을 의미하며, 동시에 트럼프가 기대하는 것은 바로 금리 인하라는 점에서 심각한 모순을 내포한다.
백악관 취임식: 강력한 정치적 신호를 담은 조치
이번 취임식 개최 장소 자체가 강력한 정치적 신호를 발신하고 있다. 2018년 제롬 파월(Jerome Powell) 의장의 취임식은 연준 내부에서 열렸고, 당시 트럼프는 참석하지 않았다. 최근 백악관에서 연준 의장 취임식에 직접 참석한 현직 대통령은 조지 W. 부시(George W. Bush)로, 그는 2006년 벤 버냉키(Ben Bernanke)의 취임식에 참석했다. 이번 트럼프의 직접 주관은 해당 연준 인사 임명에 대한 그의 각별한 관심을 단적으로 보여준다.
절차적으로도 이번 인수인계 과정은 비정상적으로 길게 진행되었다. 워시는 지난주 상원 인준을 통과하여 4년 임기를 확정받았고, 파월 의장의 임기는 지난 주말 만료되었으나, 그는 이사회 이사로서 연준 이사회에 계속 남아 있을 것이라고 밝혔으며, 해당 이사 임기는 2028년 1월까지 이어진다. 또한 워시는 공식 취임 전 일부 개인 투자 포지션을 정리하기로 합의했는데, 이는 인수인계 일정을 다소 지연시키는 요인이 되었다. 인수인계 기간 동안 연준 부의장 필립 제퍼슨(Philip Jefferson)이 이번 주 월요일 파리에서 열린 G7 재무장관 및 중앙은행 총재 회의에 연준 대표로 참석했다.
70년간의 권력 다툼사: 마틴에서 파월까지
차퉁증권 보고서는 1960년 이후 역대 연준 의장과 대통령 간 관계사를 체계적으로 정리하며, 명확한 진화 흐름을 도출했다.
윌리엄 마틴(William McChesney Martin)은 제도적 방어선이 부재한 시기에 오직 개인적 신뢰만을 바탕으로 독립성을 지켜냈다. 그는 취임 후 재무부 대리인 역할을 거부하고, 연준 의사결정 중심지를 뉴욕에서 워싱턴 D.C.로 이전시켰으며, 의사결정권을 전체 FOMC로 확대했다. 드루먼트 대통령은 뉴욕 거리에서 그를 만나 단 한마디 “배신자(Traitor)”를 남기고 떠났다.
아서 번스(Arthur Burns)의 실패는 그 자신이 통화정책으로 인플레이션을 종식시킬 수 없다고 믿었기 때문에 발생했으며, 이는 닉슨 대통령의 정치적 압박을 열어주는 계기가 되었다. 닉슨은 사적 서신을 통해 압박을 가하고, 이사회 인사 구성에 개입하며, 고위 보좌관을 직접 파견해 연준 직원들을 훈계하기까지 했다. 번스는 형식적으로는 제도적 독립성을 유지했지만, 실질적인 정책 방향에서는 중대한 양보를 했고, 결국 연준의 신뢰성을 붕괴시켰다.
윌리엄 밀러(William Miller)는 가장 직접적인 정치적 협력 모델이었다. 그는 카터 대통령의 정치적 목표와 일치하도록 의도적으로 선정되었으나, 외부 위기 앞에서 오히려 역풍을 맞았다. 1979년 여름, 인플레이션이 카터의 최대 정치적 위기로 부상하자, 밀러는 재무장관으로 전격 기용되어, 진정한 인플레이션 매파를 임명할 수 있는 자리를 마련해주었다.
폴 볼커(Paul Volcker)는 독립성을 ‘개인 신뢰’에서 ‘개인 신뢰 + 제도적 프레임워크 + 시장 신뢰’라는 삼중 방어선으로 고도화시켰다. 카터는 볼커 임명이 정치적 대가를 치르게 될 것을 명백히 인지했음에도 불구하고 이를 선택했다. 그의 정책 보좌관 에센스타트(Esther L. George)는 이를 두고 “최종적으로는 높은 실업률을 감수하며 인플레이션을 제거했지만, 동시에 자신의 2기 재선도 잃어버렸다”고 평가했다. 레이건은 1984년 대선 직전 볼커에게 금리 인상을 금지하라는 ‘명령’을 내렸고, 1986년에는 자신이 임명한 이사들을 통해 FOMC에서 ‘매복 공격’을 시도했으나, 결국 정책 방향을 실질적으로 바꾸지는 못했다.
앨런 그린스팬(Alan Greenspan)은 기술관료적 언어를 활용해 권력 다툼을 표면 아래로 은폐시켰다. 그는 부시 1세와 치열한 충돌을 겪었고, 클린턴과는 ‘워싱턴식 평화’를 이뤘으나, 부시 2세 집권 시절에는 감세 정책을 적극 지지함으로써 연준 의장으로서는 사상 처음으로 재정정책 영역에 능동적으로 ‘침투’한 인물이 되었다.
벤 버냉키(Ben Bernanke)는 위기 상황에서 백악관과 연준이 자연스럽게 일치하는 모델을 보여주었는데, 그가 받은 주요 압박은 백악관이 아니라 의회와 연준 내부에서 비롯된 것이었다. 제닛 옐런(Janet Yellen)은 트럼프의 공격에 대해 ‘비정치적 언어 + 엄격한 자기 억제’로 대응하며, 카터가 번스의 임기를 연장하지 않은 이후 최초로 새 대통령에 의해 교체된 연준 의장이 되었다.
제로ーム 파월은 번스 이후 가장 심각한 대통령의 압박을 겪은 인물이다. 트럼프 1기 집권 기간, 파월은 외부 정치적 압박과 내부 경제 판단이라는 양쪽 힘에 의해 2019년 세 차례 연속 금리 인하와 양적긴축(QT) 중단을 결정했다. 2기 집권 기간에는 연준 워싱턴 본부 리모델링 예산 초과 문제를 이유로 국정조사 착수 및 해임 암시 등 다양한 수단을 동원한 트럼프의 압박에 직면했고, 이에 대한 파월의 대응은 명백히 강경해졌으며, 연준 독립성 방어를 법리적·문서적·공개적 차원으로 끌어올리는 역사적 새로운 고도화를 이뤄냈다. 그가 의장으로서 주재한 마지막 회의에서 FOMC는 이례적인 8대 4의 의견 불일치로 금리 동결을 결정했다.
워시의 딜레마: 내우외환에 처한 신임 의장
워시가 물려받은 상황은 역사적으로 매우 이례적이다. 그는 백악관의 금리 인하 압박과 동시에 FOMC 내부의 매파적 저항이라는 양면의 압력을 동시에 받고 있다.
워시는 전통적인 의미의 비둘기파가 아니다. 그는 2006년 35세의 나이로 부시 2세에 의해 연준 이사로 임명되어, 연준 역사상 가장 어린 이사 중 한 명이 되었다. 2010년 양적완화 2차(QE2)가 본격 시작된 후, 그는 FOMC 내 유일하게 확장 정책 방향에 공개적으로 이의를 제기한 이사가 되었고, 2011년 조기 사임함으로써 시장에서는 연준의 과도한 완화 정책에 대한 무언의 항의로 광범위하게 해석되었다. 모건스탠리 투자은행 출신이며, 백악관 국가경제위원회(NEC) 집행비서를 역임한 그의 경력, 그리고 공화당 핵심 인사들과의 긴밀한 유대관계는 그의 정책 독립성에 대한 기대치를 역사적으로 유사한 배경을 가진 다른 의장들보다 낮지 않게 만든다.
차퉁증권 보고서는 워시의 최근 연설 및 기자회견에서 도출한 네 가지 핵심 포인트를 정리했다:
- 첫째, 그는 연준 독립성의 개념을 전임자보다 더 정교하게 정의하며, 정치인들이 통화정책에 대해 언급하는 행위 자체가 연준의 독립성을 훼손하지 않는다고 주장한다. 이는 트럼프의 압박에 대한 ‘탈민감화’ 전략이자, 공개적 충돌 없이도 정책 독립성을 지키기 위한 공간을 확보하려는 의도이다;
- 둘째, 그는 ‘선제적 안내(forward guidance)’에 부정적인 입장을 취하며, 시장은 앞으로 더욱 ‘침묵하는’ 연준에 적응해야 할 것이다;
- 셋째, 그는 인플레이션 문제를 매우 중시하며, 트럼프가 유가 상승을 ‘허위 인플레이션’이라 주장한 데 대해 직접 반박했다;
- 넷째, 그는 인공지능(AI)이 가져올 생산성 향상이 금리 인하를 가능하게 할 것이라고 보는데, 이는 그린스팬이 1990년대 후반 생산성 호황을 진단했던 논리 구조와 유사하다.
금리 인하와 양적긴축: 방향은 명확하나 속도는 신중함
차퉁증권은 워시 취임 후 통화정책이 ‘방향은 명확하나 속도는 신중할 것’이라는 특징을 보일 가능성이 높다고 전망했다.
금리 인하 속도 면에서는, 인플레이션이 5년 연속 목표치를 상회하고 있어, 인플레이션 기대 안정화가 우선순위라는 점이 강조된다. 워시가 인플레이션을 중시한다는 태도, 특히 ‘허위 인플레이션론’을 부정한 입장은, 인플레이션이 명확히 목표 구간으로 하락하기 전까지는 쉽게 금리 인하를 단행하지 않을 것임을 시사한다. 단기적으로는 데이터센터 투자 증가에 따른 수요 확대가 금리 인하 여유를 추가로 상쇄시켜, 금리 인하 속도가 데이터에 의해 제약받아 둔화될 가능성이 있다. 보고서는 만약 트럼프가 워시에 대해 더 큰 존중을 보인다면 금리 인하 시점이 앞당겨질 수 있으나, 반대로 트럼프가 계속 강도 높은 압박을 가한다면, 연준 독립성을 수호하기 위해 오히려 금리 인하 시점을 늦추려는 경향이 나타날 수 있다고 지적했다.
양적긴축(QT) 속도 면에서는, 워시는 팽창된 대차대조표가 사실상 연준의 통화정책 경계를 재정정책 영역까지 확장시켰다고 보며, 양적긴축은 논리적으로 필연적이라고 판단한다. 다만 그는 연준이 현재 규모의 대차대조표를 축적하는 데 18년이 걸렸음을 인정하면서, 이를 줄이는 것도 하루아침에 가능한 일이 아니며, 따라서 천천히 그리고 체계적으로 진행될 것이라고 밝혔다. 또한, 금리 인하 없이 양적긴축을 시작하는 것은 백악관과의 직접적 충돌을 주도하는 것과 거의 동일시될 수 있기 때문에, 양적긴축은 금리 인하 주기가 시작되기 전에 정면 충돌을 피하는 방향으로 추진될 수밖에 없다.
차퉁증권의 핵심 결론은 다음과 같다: 그린스팬식 관리 방식을 재현하고, 희소 준비금 모드로 복귀하려면 우선 연준 내부의 지지를 획득해야 하며, 지나치게 성급한 접근은 오히려 역효과를 낳을 것이다. 워시의 향후 정책 경로를 판단할 때는 단순히 그의 개인적 입장이나 현재 백악관과의 관계만을 보는 것이 아니라, 인플레이션의 위치, 성장의 탄력성, 유가의 향방, 금융 여건의 긴장도 등 거시적 대세를 바탕으로 다양한 시나리오 하에서 그가 가장 가능성이 높은 선택지를 추론해야 한다.
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