技術には壁がなく、24時間365日取引可能なことがHyperliquidの勝利の鍵である
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技術には壁がなく、24時間365日取引可能なことがHyperliquidの勝利の鍵である
資本は決して眠らない。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Thejaswini M A
翻訳：Chopper、Foresight News
私はインド・バンガロールに住んでおり、現地時間は米国東部時間（EST）より4.5時間進んでいる。米国株式市場の取引開始時刻は、私の現地時間では午後7時となる。私は暗号資産市場の報道を5年間続けてきたが、この5年間、私は24時間休まない取引画面をずっと見つめ続けてきた。ここには取引停止（サスペンド）の仕組みもなければ、前場・後場といった取引時間帯の区別もない。昼夜・平日・休日を問わず、価格は絶え間なく変動し続けている。
一方、従来の金融市場の運営形態はまったく異なる。ニューヨーク証券取引所（NYSE）の取引時間は、米国東部時間の月～金曜日の午前9時30分から午後4時まで；ロンドン証券取引所（LSE）は午前8時から午後4時30分；東京証券取引所（TSE）は午前9時から午後3時30分までで、昼休みがある。
こうした主要取引所は、世界の昼夜のサイクルに合わせて順次開場する。理論上は、地球の自転に伴い資本が24時間途切れることなく流れるはずだが、実際には主流の取引所はいずれも固定された取引時間帯を設けており、規制対象の市場は長期にわたり「稼働停止」状態が続く。
このような営業時間制度は、初期の場内での人手による喊価（シャウト）取引という物理的制約に由来する。コンピュータ技術は本来、時間の壁を打ち破るべきものであったが、実際には取引のマッチング速度を高めるだけにとどまり、固定された開場ルールはそのまま維持され続けた。
物理学の法則によれば、物体に外力が加わらなければ、その物体は静止したままの状態を保つ。金融市場の取引時間帯が一貫して不変であるのも、まさに「変革を推進する力」が欠如しているためである。そのような状況が今年5月のある日曜日の早朝、ようやく打破された——米国の投資銀行がまだ活動を開始していない段階で、市場がすでに宇宙探査企業SpaceXの企業価値を独自に評価・提示したのだ。
Hyperliquidプラットフォームは24時間無休で稼働しており、関連するデリバティブ契約が協定世界時（UTC）で日曜日の午前5時16分に上場。24時間以内の取引額は3,300万ドルに達したが、この時点ではモルガン・スタンレーなどの機関投資家はまだ営業を開始していなかった。
インド標準時（IST）のタイムゾーンは、この異例の価格形成プロセスをまさに目撃する立場にあった。米国の財経メディアが報じ始めたのは、米国東部時間で月～金曜日の午前9時30分からだが、その時点で私は既に半日以上、市場の動きを注視していた。
シカゴ・マーカンタイル取引所（CME Group）は、世界最大規模のデリバティブ取引プラットフォームであり、原油・金・金利・株価指数およびビットコイン先物など多様な商品を取引する機関投資家が集う。1日の取引額は数兆ドルに達し、そのブランド歴史は1898年にさかのぼる。
インターコンチネンタル取引所（ICE）は、ニューヨーク証券取引所（NYSE）を傘下に持ち、複数のグローバルなデリバティブ取引プラットフォームを擁する業界の巨人である。
この2大取引所は、世界最高水準の金融インフラを支配しており、両者が発するリスク警告は、規制当局から極めて重く受け止められる傾向にある。現在、両取引所は米国商品先物取引委員会（CFTC）および米国議会に対し、Hyperliquidプラットフォームの規制強化を働きかけている。具体的には、同プラットフォームがユーザーの本人確認（KYC）を義務付けておらず、市場操作行為を助長し、制裁回避の手段となり得ると批判している。
Hyperliquidプラットフォームでは、ユーザーの本人確認（KYC）は一切実施されていない。公式ウェブサイトのフロントエンドでは制裁対象アドレスがブロックされているものの、基盤となるプロトコルは完全にオープンであり、誰でも自由にアクセス可能である。ユーザーはウェブインターフェースを経由せず、直接スマートコントラクトとやり取りすることもでき、その過程で一切の身元審査は不要である。
また、同プラットフォームにはポジション制限（ポジション・リミット）のルールは存在しないが、CMEでは単一契約あたりの最大保有ポジション規模を制限することで、市場操作やシステミック・リスクを防止している。さらに、CMEは虚偽注文や共同操縦などの違法行為を防ぐために、取引パターンを継続的に監視しているが、Hyperliquidにはこれに相当するリスク管理・監視体制は一切備わっていない。
こうした批判には、一定の根拠がある。規制当局の懸念を示すニュースの影響を受け、5月15日にHYPEトークンの価格は9％下落した。また、5月18日には2社のマーケットメーカーが合計1億ドル規模の流動性を撤退させた。
しかし、規制当局の矛先は、長年にわたり営業を続けてきて一度も規制介入を受けていない暗号資産のパーペチュアル・コントラクトではなく、むしろ原油デリバティブ契約に向いている。この原油契約は、CMEが休場中の週末に7億2,000万ドルの取引額を記録し、従来型金融機関の既得権益を直接脅かしたのだ。
CMEとICEの懸念は無理からぬものではあるが、両者は決して中立な傍観者ではない。彼らのビジネスモデルは、法定規制によって保障された取引時間帯の独占的支配に依拠している。技術面での競争はまだ許容できるが、時間軸における越境的競争は、伝統的巨頭にとって到底容認できない領域なのだ。
Hyperliquidは、従来市場が休場している時間帯を活用して原油取引を展開し、従来の金融市場の時間的枠組みを根本から覆した。老舗機関は規制当局への圧力を通じて、取引時間帯の画一化を図ろうとしている一方、新興プラットフォームは週末の合法的な取引開始権を獲得しようとしている。
Hyperliquidのチームはわずか11名で、オフィスはシンガポールに置かれている。2026年5月21日時点での過去30日間の収益は5,100万ドルに達し、今年3月のデリバティブ取引の名目取引額は2.6兆ドルに上った。
同プラットフォームは、取引手数料の97％をチェーン上の資金プールへ振り向け、HYPEトークンの買い戻しに充てている。少数精鋭のチームが巨額の収益を生み出すという点において、金融業界および暗号資産業界のいずれにおいても、極めて稀有なケースである。5月下旬時点でのHYPEの年初来上昇率は101％に達している。
こうした競争力は、単なるデリバティブ製品の技術的優位性に由来するものではなく、24時間365日、休むことなく継続する取引時間帯という「時間的優位性」こそが、その核心的価値なのである。今後の新たな種類のコントラクトは、この差別化された優位性をさらに拡大させるだろう。
5月1日、Hyperliquidを基盤とするTrade.xyzプラットフォームは、AIチップ企業CerebrasのIPO前パーペチュアル・コントラクトを上場した。契約期間は正式なIPOの2週間前までをカバーする。
市場の初期予測では、同社の公開価格（185ドル）に対して50％のプレミアムが付くとされ、初値は約277ドルと予想されていた。その後、情報が逐次更新されるにつれ、ナスダックの正式開場の1時間前には、プラットフォーム上の契約価格は340ドルに達し、最終的な初値（350ドル）との誤差はわずか3％にとどまった。同社の上場後、株価は公開価格比で89％も上昇した。
これに対し、ForgeやEquityZenなどの従来型の二次流通市場プラットフォームでは、予測値と実際の初値との乖離が35％に達しており、Hyperliquidの高い価格発見能力を如実に示している。市場は、情報が徐々に明らかになる過程で価格を修正していく——それが、本来あるべき価格発見メカニズムである。
5月17日の日曜日、Trade.xyzは再びSpaceXのIPO前パーペチュアル・コントラクトを上場した。契約の初期参考価格は150ドルだったが、数時間のうちに216ドルまで上昇し、最終的には203ドルで安定した。これは、同社の企業価値全体が2.4兆ドルに達することを意味する。
当時、SpaceXはまだ証券取引委員会（SEC）への公開募集申込書（S-1）を公表しておらず、ウォールストリートのアナリストもまだ評価レポートを発行しておらず、企業側のロードショーも始まっていなかった。市場参加者は、同社がすでに4月にSECに非公開で提出済みの書類（予備的企業価値範囲：1.75兆～2兆ドル）の存在を知る由もなかった。
市場が自主的に算出した評価額は、企業内部の評価上限に直接到達したものであり、その過程で一切の公式情報開示を参照していない。数日後の5月20日になって、SpaceXはようやく277ページに及ぶ正式な公開募集申込書を公表した。
現在、SpaceX関連の投資機会を提供する製品は、それぞれ異なる法的根拠に基づいて3種類存在し、法律上の戦略も互いに異なる。
PreStocksプラットフォームは、特別な投資ファンド構造を採用しており、企業の実際の株式を購入した上でそれをブロックチェーン上でトークン化し、一般投資家が間接的に所有できるようにしている。かつては、非上場テック企業への投資を簡便に実現する手段として広く利用されていた。
しかし、Hyperliquid関連契約の上場直前に、AI企業AnthropicおよびOpenAIが、第三者による株式分割・トークン化製品について公式に否定声明を発表した。香港およびアラブ首長国連邦（UAE）の一部プラットフォームが、企業の許諾を得ずに関連トークンを発行していたことが判明し、両社はこうした株式のトークン化による譲渡行為は法的効力を有しないと明言した。この報道を受けて、PreStocksのトークン価格は瞬く間に半減した。標的企業が異議を唱えた場合、基盤となる株式に依拠する派生商品は存続の根拠を失ってしまうのだ。
Ondo Global Marketsは、米国ライセンス取得済みの証券会社を通じて株式トークンを発行しており、各トークンは対応する実際の証券（アンダーリーイング・セキュリティ）で裏付けられている。法的整備は十分に行われており、米国預託決済公社（DTCC）も清算インフラの構築を進めている。
しかし、Ondoの最大の強みが、同時に最大の弱点でもある。その実体の運営主体は明確に特定可能であるため、規制当局が事業停止を命じたり、企業側が知的財産権侵害などを理由に訴訟を提起したりした場合、関係機関および信託管理機関は直接的に責任を問われるリスクを負う。つまり、法的遵守（コンプライアンス）を徹底しているがゆえに、むしろ規制の標的になりやすくなっているのだ。
一方、Hyperliquidが提供するSpaceX合成パーペチュアル・コントラクトは、実体資産への依拠を完全に排除している。この製品には対応する株式もなければ、ライセンス取得済みの機関もなければ、実物資産の権利も存在せず、純粋な合成デリバティブであり、すべての決済はUSDCを用いた分散型ネットワーク上で完結する。取引行為は、あくまで価格の上下変動にのみ焦点を当てている。
仮にSpaceXが公式にこの評価取引の停止を要請しようとしても、何ら手立てはない。本製品には追及可能な法人格が存在せず、中央集権的な発行元も存在しないため、圧力をかける対象がそもそも存在しないのだ。
このモデルは、責任追及リスクを巧妙に回避しており、「実体の不在」ゆえに、直接的な規制打撃を免れるのである。
ただし、このモデルの長所と短所は、一概に判断しがたい。本人確認（KYC）を伴わない取引チャネルは、巨額の資金を世界の銀行システムから切り離して流れさせることを可能にするが、それは確かに国家の安全保障上の懸念材料ともなり得る。5月17日、Hyperliquidの共同創設者Jeff Yan氏がワシントンDCを訪問し、政策立案者と会談したことも、プラットフォームが深刻な規制圧力にさらされていることを裏付けている。
創設者は公的な身元と経歴を有しており、もしSpaceXが商標権や知的財産権の侵害を理由に訴訟を提起した場合、法的手続きに従って法的文書を送付し、責任追及が可能である。
しかし、個人に対する責任追及は、スマートコントラクトの動作を停止させることはできない。PreStocks製品は実在の株式に依拠しているため、その株式の法的効力が失われれば製品自体も消滅する。Ondoプラットフォームは口座凍結などの措置により、正常な運用が困難になる。
一方、Hyperliquidのコントラクトは、自律的に動作するコードによって展開されており、たとえ創設者が法的紛争に巻き込まれても、一度デプロイされたスマートコントラクトは改変不可能であり、チェーン上の注文・取引は引き続き自動的に実行される。
これは、分散型（デセントラライズド）理念の理想形でありながら、現実の運用には依然として課題が残る。Ondoプラットフォームの検証ノード数は全網でわずか20個であり、大規模な分散型ノード網とは程遠く、ノードの身元は追跡可能である。また、前述のトークン事件も示す通り、プロジェクト運営側が自らの判断でプラットフォームへの介入を行う可能性があり、ノードは絶対的に干渉不能というわけではない。
結局のところ、「24時間365日、休むことなく継続する取引時間帯」という時間的優位性こそが、従来の金融業界が真似ることのできない、最も本質的な競争壁なのである。
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