日成交量超一亿美元，Uniswap 如何成为 DEX 的最强王者？

作者：哈西卜·库雷希（Haseeb Qureshi）， Dragonfly Capital 执行合伙人

想象一下，你大学时代的朋友找到你说：“嗨，我有一个商业构想。我打算运行一个做市商机器人。无论谁来询价，我都会即时报价。我将使用 x * y = k 作为定价算法。差不多就是这样。你想投资吗？”

你肯定拔腿就跑。

事实上，你这位朋友口中的构想就是 Uniswap。

Uniswap 是全球最简单的自动化做市商（AMM）。去年，这个不起眼的做市商迎来交易量暴涨，成了全球交易量最大的去中心化交易所。

自 Uniswap 崛起以来，自动化做市商领域掀起一股创新热潮。一大批独具特色的自动化做市商项目涌现出来。

图 | Uniswap、Balancer 和 Curve 的交易量情况（来源：Dune Analytics）

虽然这些项目都继承了 Uniswap 的核心设计，但是它们都有自己独特的定价函数。

以 Curve 和 Balancer 为例，前者采用了混合恒定乘积和恒定总和的定价函数，后者则采用了多维度的多资产定价函数。甚至还出现了一些能够耗尽流动性的曲线，例如，Foundation 就采用这种曲线来出售限量版商品。

图 | 蓝色线为 Curve 采用的 Stableswap 曲线（来源：Curve）

看到自动化做市商数量增长，人们很容易会认为自动化做市商想要吃掉 DeFi 领域的整个链上交易市场，并且认为它们的成功是注定的。

但是，我不这么想。

事实上，自动化做市商之所以能取得如此巨大的成功，背后有一些非常特殊且偶然的原因。

别忘了，在 Uniswap 出现之前，市场上已经有了大量去中心化交易所！Uniswap 却能击败 IDEX 和 0x 等基于订单簿的去中心化交易所。为什么呢？

从订单簿到自动化做市商

我认为，Uniswap 能够击败订单簿交易所的原因有四个：

• 首先，Uniswap 的实现非常简单。这就意味着 Uniswap 的复杂度低，攻击面少，而且整合成本低，尤其是 gas 成本低！对于那些在以太坊上执行所有交易的人来说，这一点非常重要。这不是一个小问题。我认为，等到下一代高吞吐量区块链诞生时，订单簿交易所终将占据主导地位，就像我们在金融领域中所看到的那样。但是，订单簿交易所能在以太坊 1.0 占据主导地位吗？以太坊 1.0 之所以有这么多限制，是为了实现简单化。如果你无法做复杂的事，就得将简单的事做到最好。Uniswap 就是这样一个简单优雅的协议。
• 第二，Uniswap 的监管面很小【布拉姆·科恩（Bram Cohen）认为 Bittorrent 也是因此才取得了成功。】Uniswap 的去中心化程度很高，而且不需要链下输入。相比那些小心谨慎的去中心化订单簿交易所，Uniswap 作为纯粹的金融设施可以自由地进行创新。
• 第三，向 Uniswap 提供流动性非常容易。相比在订单簿交易所上成为活跃的做市商，Uniswap 的一键式流动性提供体验要便捷得多，尤其是在 DeFi 领域的交易量激增之前。这一点至关重要，因为 Uniswap 上的大部分流动性都由一些小型持币者提供。这些小型持币者对收益没有那么敏感，因此 Uniswap 的一键式体验可以减轻他们的负担。加密货币设计者有一个坏习惯，就是会忽略心理交易成本，认为市场参与者都很勤勉。Uniswap 最大程度上降低了流动性提供的难度，取得了很好的成效。
• Uniswap 之所以如此成功，最后一个原因是，激励池的创建难度很低。激励池的创建者会向流动性提供者空投代币，使流动性提供者的收益高于 Uniswap 的标准收益。这一现象也被称为“流动性挖矿”。Uniswap 上最大的几个激励池已经发放了空投激励，例如，AMPL、sETH 和 JRT。Balancer 和 Curve 的激励池目前使用其原生代币作为激励。

传统做市商有三种赚钱的方式，其中之一是通过指定的做市商协议，由资产发行方来支付费用。从某种意义上来说，激励池就是指定的做市商协议：资产发行方通过空投的方式向那些提供流动性的自动化做市商付费。

然而，激励池的作用不止如此。除了充当做市商之外，它们还可以作为代币项目的推广和分发工具。通过激励池，自动化做市商可以通过抗女巫攻击的方式将某种代币分发给那些想要筹集该代币的投机者，同时为该代币创造一个流动市场。

另外，有了激励池，购买该代币的人不一定要通过转手卖出代币才能赚钱，可以将代币注入激励池，从而获得收益！你可以称之为“穷人质押（poor man's staking）”。

这些因素深入解释了 Uniswap 如此成功的原因（本文并未提及“首次 DeFi 发行”，我会在另一篇文章中阐述）。

尽管如此，我并不认为 Uniswap 的成功将一直持续下去。

如果以太坊 1.0 的局限性造就了自动化做市商如今的地位，那么以太坊 2.0 和二层系统会推动更加复杂的市场蓬勃发展。

另外，DeFi 这颗新星正冉冉升起。随着用户人数和交易量激增，做市商也会大幅增加。

我预计，Uniswap 的市场份额将会逐渐缩小。

5 年后，自动做市商会在 DeFi 领域扮演什么样的角色？

我认为，到 2025 年，自动化做市商不会像今天这样成为人们主要的交易方式。纵观整个技术发展史，这种过渡很常见。

在互联网的早期时代，雅虎等网络门户是最先在网络上取得成功的。鉴于早期网络环境的局限性，人工目录是最佳的网络组织方式。随着主流用户开始上网，互联网上涌现出了大量门户！但是，我们现在明白了，在互联网信息组织方式的发展道路上，门户只是一块踏脚石。

自动化做市商又是什么的踏脚石？它是会被取代呢？还是与 DeFi 共同发展？我会在今后的文章中解答这些问题。