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中性
45

东西方 VC 一级视角下的加密市场:为叙事而叙事,无聊透顶

对于市场的感觉,“无聊”这两个字,可能是最为贴切的形容词,或者说暂时的“共识”。

作者:Lao Bai,ABCDE投研合伙人

说起来,貌似这是Twi断更最久的一次。原因无他,作为从不接广的博主,每次写东西本质上需要表达欲来驱动,而最近几个月的市场,很难让人生出这种Feel。二级市场颓废的表现固然是占比不小,但一级市场给人的感觉,可能才是这种缺乏表达欲的主要原因

不过最近观察到一些现象,也有一些思考,可能会比较长,所以打算拆成三四篇来发,主体分别是“东西方VC一级视角下的市场”,“RWA的新迹象”,“ETH和Solana上一些值得一说的东西”

今天先讲下第一个主题

过去几周,跟亚洲的几家同行聊了聊,发现大家不约而同的进入一个“暂停”,或着说“保守”的投资模式。

我们最近的一次出手是1月份,几家同行也都是类似,两三个月甚至更久不出手一次的Case比比皆是。

而对于市场的感觉,“无聊”这两个字,可能是最为贴切的形容词,或者说暂时的“共识”。

这种无聊感,与二级并不完全挂钩。我清晰的记得,在Luna崩盘之后,虽然二极市场萎靡不振,但在一级市场聊的好的扩容项目,聊到ZK,或是有创新的Defi,Gamfi,以及AI,大家都还是兴奋的。而这种兴奋感,在进入2025年之后,慢慢的体会不到。二级市场对于任何叙事都热不过几天的颓废,自然而然对一级有一个情绪传导的影响,但更令人Concern的一个担忧是 - 我们是否进入了“低垂果实”大致摘完的阶段,自此进入一个长时间的调整,摸索,转型,伴随相应剧烈阵痛的空窗期?关于这个话题,我在结尾处再展开来说,因为西方VC当前呈现出的状态,与东方有些不同。

起因是我们去年Pre-seed轮投的一个Defi项目,最近在融Seed轮。原本我琢磨着,就目前这个一二级市场,能融满就很知足了。结果没想到超募了大几百万美金,几家欧美VC抢着往里塞钱。这个结果让我大吃一惊,项目自身固然不错,但也没到S级那种质地。为何我们亚洲“哑火”的同时,欧美还在不断“开炮”,他们敢于在这个估值Pull the Trigger的原因是什么?

我们内部讨论了下,做了一些不负责任的猜想,比如:

1. 欧美VC成立的时间点跟我们亚洲不太一样,所以退出周期不同,导致的投资决策也不同;

2. 亚洲VC多少有着“小镇做题家”的气质在,收益率上要么想着卷赢同行,要么想着至少跑赢BTC(只是目前这个市场形势相信没几家能做到了 - - ), 欧美同行在理想主义和长期主义上的气息更加浓郁,或者说,只要他们能给LP逻辑上交代清楚我为什么在这个估值下投了这个项目,对于收益率的执着反而是次要的;

3. 纯粹的Deploy Fund需求,投完了这一期好赶紧募资下一期,收管理费为主;

具体原因不明,目前只能猜,所以未来几周我约了一批欧美VC的Partner和Researcher唠嗑,除了交流下对市场的看法之外,也想对上述这个问题直接当面请教一下,届时收集完信息,再来Twi上Update。

然后回过头来说一下低垂果实这事儿,也是想借这个机会跟大家讨论,未来的Crypto的路在何方。

首先,无论我个人,还是ABCDE,对于Crypto长期Bullish的信念从未动摇过,这甚至可以算一种“信仰”,否则也不会全职从事这份职业。但中短期来看,我们的确处在了一个十字路口,一个我不确定是否与2019年Defi Summer出现之前类似的十字路口,因此放上来跟大家交流下。

起因也是最近一段时间在听AlliaceDAO的Podcast,里面说的三个观点让我产生了不少共鸣。

1是Qiao说他目前的感觉跟19年时候类似,不知道下一步Crypto会出现什么,直到2020年Defi Summer的出现,让他眼前一亮,找到了方向;

2是他们认为Crypto这么多年只找到一个PMF,那就是金融,更加具体话一点就是交易(Dex,Cex,Perp),借贷,稳定币,Mint(资产发行,e.g Pumpfun);

3是他们给了不少他们AI x Crypto 的Start Up建议,如果项目里面Crypto的元素过于牵强的话,那不如直接去掉Crypto,直接做纯AI,结果30%的项目真的去掉了Crypto,变成了纯Web2的项目;

关于1 - 2019年我虽然已入圈,但只是单纯的在炒币,说实话不确定当时的VC有没有现在这种“无聊”的感觉,但印象中,至少还有IEO大行其道,EOS在探索方向,Starkware提出了ZK概念,20年Defi Summer的很多项目,也应该是18-19年成立+投出来的,那理论上一级市场的体感,应该比现在要好,换句话说,那时候大家对于“大的要来了”这件事的相信程度,应该会比现在高一些?

关于2 - 是对1的一个呼应,也是我中短期最大的Concern,即 - 是否我们走到了一个低垂果实大致摘完的,与19年不同的十字路口。

如果Crypto在Utility上最大的PMF就是金融的话,那么Defi Summer+后续几年持续迭代的微创新,今天基本上已经走到了一个边界。

而Utility的反面,同样也是Crypto所擅长的 - 即叙事方向,Meme无疑是最好的代表,Pump.FUN在2024年把这个方向也推到了一个边界。

再就是过去数年,当Utility和叙事都不确定该干什么的时候,我们圈子至少还能卷Infra。从ETH到EOS到Solana,再到后面的Aptos,Sui……我在想,Solana今年有了Firedancer,Monad和MegaETH大概率也会主网上线,我们在区块链Infra扩容这事儿上,是否也已经触达了边界?

关于3 - 一个十字路口,三条路都已触达边界,那么是否只剩最后一条路,即“区块链的模块化”,也就是上述的第3个观点相关,我在YC的Podcast里也听到了类似的Insight。

这里说的模块化,不是Celestia那种模块化,而是把区块链技术整体,抽象成一个模块,作为一个功能插入到一个Start-Up,与AI类似。

我们现在看到的绝大多数Crypto项目,都是完全基于Crypto而生,或者说为了Crypto而Crypto,并非要解决现实世界里一个问题。说的好听叫Crypto Native,不好听就是根本不出圈,圈内自嗨。

Web2 AI创投圈估计也会有类似的问题,很多项目看上去是“为了AI而AI”,而不是要解决一个具体现实的问题。

未来一级市场会不会产生某种Web2与Web3的融合,或者说相遇。一个项目,一定是要为了解决现实世界里某个问题而存在,在解决问题的过程中,需要用Crypto的部分就加入Crypto元素,需要用到AI就加入AI的元素,但初心和目的与Crypto与AI都完全不相关。正如美团外卖用到了5G,平台软件,大数据,AI任务分配……但它本质上是一个解决吃饭问题而生的项目。

如果Crypto下个大的阶段是这种形态,大家,会不会觉得无聊?Crypto VC,交易所,工作室等一系列基于Crypto Native产业链构成的当前形态,是否还能延续?

当前一级市场越来越多的Payment与RWA相关的项目,多多少少也符合3这个思路,正好最近研究了下Ondo的Global Market,也聊了几个RWA项目,下一篇专门来讲下RWA这个赛道的新方向。

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作者ABCDEABCDE
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