越来越多项目要 TGE，我该如何评判好坏？

作者：Stacy Muur

编译：深潮 TechFlow

我们正处于代币发行和 TGE (Token Generation Event) 的热潮中，但并非所有的发行都值得参与。那么如何判断项目是否值得关注呢？我以 @KintoXYZ 为例，分享一下我的分析框架。

回顾历史，2016 年的代币发行提供了巨大的投资机会。到了 2017 年，ICO 热潮达到了市场预期的顶峰，类似于去年 12 月 AI 智能体的爆火。

而如今，代币发行更像是一场豪赌。虽然偶尔能带来 10 倍的回报，但这只是个例外。根据 Cryptorank 数据，今年 1 月只有 30% 的代币发行实现了正收益。在这 30% 中，确实存在一些隐藏的价值项目。

那么，如何判断一次代币发行是否值得你关注呢？在本文中，我将以 Kinto 为例，来说明我的分析方法。

步骤 1：分析产品

简单来说，分析代币发行时，你需要将协议分解为多个组成部分，并从成熟度、需求和创新性三个维度对其进行评估。

对于产品分析，我主要关注以下几个方面：

• 概念（Narrative）

• 产品状态

• 数据指标与市场表现

• 竞争优势

在分析概念时，可以参考 Gartner 的炒作周期 (Gartner Hype Cycle)：

（原图来自 Stacy Muur，由深潮 TechFlow 编译）

如果协议处于以下阶段：

• 临近创新触发点：5 分（例如，本周的 BNB 模因）

• 临近膨胀预期的顶峰：0 分（例如，新的 AI 智能体或新链上的 AI 智能体启动平台）

• 临近失望期：1 分（例如，许多当前的 DePIN/GameFi 协议）

• 技术成熟期：3 分（例如，许多 RWA 协议现在处于此阶段）

• 生产力平台期：1 分（例如，大多数 DeFi 协议目前位于此处）

为什么失望期和生产力高原的协议只得 1 分？因为当概念进入失望期时，它要么被遗忘，要么以新形式复兴（例如 ERC404）。而在生产力高原阶段，概念趋于中性，对协议的传播性贡献有限。

同样，我们为以下参数打分（0–5 分）：

• 该协议是否已经是其类别中按 TVL 排名的领导者？5 分。

• 是否仍处于测试网阶段？2 分。

• 竞争者是否非常多，且有一些明确且知名的领导者？1 分。

你可以根据需要提出更多问题，但要确保记录所有问题和答案，以便稍后计算平均得分。

Kinto 的案例分析

如前所述，我将以 Kinto 为例，说明如何分析一次代币发行的过程。

以下是对该产品的快速概述，可帮助您了解其核心特点。

Kinto 是一个机构级的模块化交易所，定位于传统银行账户和 Web3 钱包之间的中间层，专注于为用户提供安全的链上金融服务。

Kinto 是一个机构级模块化交易所，位于传统银行账户和 Web3 钱包之间，致力于提供安全的链上金融访问。

简单来说，Kinto 连接了传统金融和区块链世界，其特点包括：

• 在区块链层面实现 KYC、AML 和欺诈监控；

• KYC 比中心化交易所（CEX）更隐私、更安全，因为没有用户数据被存储，用户可以自由选择 KYC 提供商；

• 交易只能由经过验证的参与者执行，从而实现 Sybil 防护；

• 每个用户都配备了由账户抽象 (Account Abstraction) 驱动的智能合约钱包，用户几乎感知不到其存在；

• Misubi 链抽象层：

  • Kinto 是第一个推出链抽象兑换、链抽象借贷以及链抽象永续合约的协议，通过 @HyperliquidX 实现；

• 作为一个 100% KYC 的以太坊 Layer 2 协议，且内置保险，Kinto 极大地降低了监管和财务风险。

需要注意的是，尽管 Kinto 实现了 KYC，但它仍然是去中心化、用户拥有且非托管的协议。

简单来说，Kinto 是一个结合了链上钱包与交易所功能的产品，内置 KYC、AML 和传统金融资产支持。

你可能会以为 Kinto 是 Hyperliquid 的竞争对手，但事实并非如此。相反，Kinto 为用户提供了直接访问 Hyperliquid 的途径，同时支持在 Aave 上进行跨链借贷，并允许用户在 Ethereum、Arbitrum、Base 等链上的任何 AMM 上进行资产交换。它的定位是作为 DeFi 的抽象层存在。

对于终端用户而言，Kinto 的功能类似于一个带有中心化交易所 (CEX) 功能的钱包，比如支持法币入金通道。同时，它完全链上运行，去中心化、无需许可，并且免 Gas——所有这些功能目前都已上线。

（原图来自 Stacy Muur，由深潮 TechFlow 编译）

现在，让我们用分析框架来回答几个关键问题：

1. Kinto 的定位是什么？

     Kinto 位于基础设施与交易的交汇点，其核心概念包括“面向机构”、“金融生态系统”、“链抽象”和“聚合器”。这一定位确实具有一定的新意；目前除了 Kinto，我个人还未见到其他产品尝试构建一个带有 KYC 的 DeFi 链。不过，与中心化对手相比，这种解决方案的需求会如何？在链抽象领域，它能否在与 Particle 的 Universal Accounts（也在快速发展中）的竞争中胜出？这些问题还需要时间来验证。因此，我会给 Kinto 3 分，未来随着活动量的增加，这个分数可能会有所提升。

2. Kinto 的开发阶段如何？

     Kinto 自 2024 年 3 月上线主网以来，已经运行了一段时间。根据 L2Beat 的数据，其 TVS（总锁定价值）为 4700 万美元。不过，其最近 30 天的操作次数并不算高，仅 34K，总钱包数量为 147K。在这一方面，我会给 Kinto 4 分。

3. Kinto 的交易功能表现如何？

     除了传统的 Web3 资产，Kinto 还提供了广泛的热门传统金融资产支持。这一功能使其区别于中心化交易所 (CEX) 和去中心化交易所 (DEX)，支持的资产包括 Nvidia、Meta、Uber 和 S&P 500 等。这种多样性可以吸引特定类型的用户，因此在这一类别中，我给 Kinto 打了 5 分的高分。

   

问题问得越具体，最终的产品评分就越准确。需要注意的是，确保每个问题的权重相似，否则最终评分可能会失去精确性。

在 Kinto 的案例中，我的最终产品评分为 3.6。

步骤 2：评估专业能力

在评估专业能力时，我会从人力资源、技术实力和业务发展 (BD) 的角度，考量所有可能影响产品成功的因素。需要关注的关键领域包括：

• 团队：评估团队成员的过往经验、透明度、社交媒体活跃度以及开发者的参与情况。

• 风险投资 (VC)：风险投资不仅是筹集资金的重要途径，也是与其他项目和行业意见领袖建立联系的关键。

• 融资金额：充足的资金对于团队招聘和产品开发至关重要。

• 合作伙伴：广泛的合作伙伴网络能够显著提升用户入驻效率。

以 Kinto 为例，我想说明几个重要的评估点。许多人在寻找团队信息时会遇到困难，但其实方法很简单。只需在 X（Twitter）和 LinkedIn 上搜索品牌名称，你就可以浏览团队成员的个人资料，从而评估他们的专业能力。

在评估融资轮次时，有几个关键点值得注意：

• 主导风险投资公司 (Lead VC) 是否持续参与后续融资轮次（例如 Kyber Capital）是衡量投资者信心的一个积极信号。

• 在 Cryptorank 平台上，风险投资公司会根据其活动被分为不同等级，你还可以查看这些投资公司的其他投资组合项目表现，以作参考。

通过这种方式分析的项目越多，你的研究效率就会越高，从而能够快速识别潜在的风险和机会。

Kinto 的合作伙伴中有一些值得关注的协议，例如 Caldera、Socket 和 Arbitrum。

我对 Kinto 的评分如下：

• 团队：5 分

• 风投：4 分

• 融资：4 分

• 合作伙伴：4 分

平均分：4.25

步骤 3：代币经济学 (Tokenomics)

代币经济学是分析项目时最具挑战性的部分之一，尤其是在经历了许多低流通量和高全稀释估值 (FDV) 项目令人失望的发布后。

在这个环节，我们需要重点关注以下几个方面：

• TGE（代币生成事件）的 FDV 是否合理（之前对产品和团队的分析在评估 FDV 合理性时非常重要）。

• 流通代币的供应量。

• 代币分配模型。

• 锁仓期和释放期的设计。

• 供需效用。

• 短期和中期的通胀情况。

• 代币发行的设计方案。

我们的核心任务是回答以下三个关键问题：

• 项目是否以一个能够支持短期增长的 FDV 启动？

• 是否存在可能在代币上线后引发抛售压力的因素（例如空投、公众或白名单预售、顾问或大使代币等）？

• 考虑到代币的实际用途，中期持有代币是否有意义？

以下是 Kinto 代币经济学的分析结果，我将其分为两个部分。

（原图来自 Stacy Muur，由深潮 TechFlow 编译）

积极因素：

• 竞拍机制的设计允许用户设置首选购买价格，并有助于更公平的 FDV 发现。

• 代币总量的 70% 将分配给社区，这表明项目对去中心化的重视。

• 团队的代币释放期设置为 3 至 4 年，减少了短期抛售压力。

• 代币发行参与者没有锁仓期，这提高了代币的流动性。

• 风投轮次的透明度较高：Kinto 最近一轮融资的代币价格为 $10（对应 $100M FDV）。

• 根据市场预期，竞拍价格可能在 $20 至 $30 之间，这将使 Kinto 的 FDV 达到 $300M，相对合理。

• $K 代币不仅仅是一个治理代币，其功能包括用于支付账户恢复费用和扩展钱包保险。此外，协议的所有收入将进入国库，而代币持有者可以通过链上治理对这些资金进行管理。

问题：

• 竞拍价格机制可能会限制 TGE 后代币价格的上涨空间。

• 空投可能导致抛售压力增加。

• 代币不会立即具备可转让性；要在 3 月 31 日之前实现可转让性，必须满足以下三个条件中的至少两个：

  • 至少 20% 的代币流通量：为了避免项目以低流通量和高 FDV 启动，至少 20% 的代币需要完全解锁并分发给参与者。

  • 治理进入第二阶段：第一届 Nios 选举已经举行，且 Roll-up 达成第一阶段（这一阶段即将完成，预计在 3 月 31 日之前实现）。

  • TVL 达到 $1 亿：网络的总锁定价值 (TVL) 必须超过 $1 亿并持续四周以上。

（原图来自 Stacy Muur，由深潮 TechFlow 编译）

我对 Kinto 代币经济学的评分：3.25 分。

步骤 4：社区

研究代币发行时，最后一个需要分析的方面是协议社区的活跃度、忠诚度和规模。一个忠诚且活跃的社区，加上成功的产品，能够带来非凡的成果，Hyperliquid 就是一个很好的例子。因此，这一方面值得我们重点关注。

我们需要考察以下几个方面：

• 高质量用户的数量：社区中真正具有影响力和贡献能力的用户数量。

• 社区活动：社区成员的互动、讨论和参与度。

• 产品活动：通过分析用户对产品的实际使用情况，评估 TGE 后的用户留存率和代币需求。

• 与代币发行平台相关的需求：一些代币发行平台（如 Coinlist）拥有非常活跃的投资者社区，这可能对代币需求产生直接影响。

如何追踪这些信息？

• 分析参与数据的真实性：例如，如果一条推文的转发数很高，但点赞数几乎相同，这可能是虚假数据，或者是由类似 Galxe 任务的活动导致的。通常情况下，转发与点赞的比例不会超过 1:5。

• 借助分析工具：可以使用 Moni Discover、TweetScout 或者 Kaito 等工具，追踪社区的关注度和高质量用户的数量。这些工具能够帮助更高效地了解社区的实际活跃度和潜力。

在 Moni 平台上，Kinto 的关注者数量出现了显著增长。这种现象通常与以下两种情况有关：

• 虚假关注者（僵尸粉）

• 类似 Galxe 或 Zealy 风格的活动或赠品推广

因此，我们可以推测，Kinto 在 X 平台上真实且活跃的关注者数量大约为 35,000 人。这个数字与其他指标相比是合理的。

从“高质量提及” (Smart Mentions) 图表来看，表现良好。因此，我对 Kinto 社区部分的最终评分是 3.75 分。

接下来该做什么？

到目前为止的分析工作非常关键，用于评估项目启动 FDV 的合理性、分析增长潜力，并决定该项目是否值得关注。

接下来，你需要计算所分析协议的最终评分，并根据评分结果做出决策。以下是我通常使用的评分标准：

• 低于 2.5 分：直接跳过，不建议参与。

• 2.5 – 3 分：仅在项目具备显著优势（如创新触发点或高 Kaito 平台关注度与活跃社区）时考虑参与。

• 3 – 3.5 分：如果决定参与，仅建议投入少量资金，因为风险较高。

• 3.5 – 4 分：这类项目可能属于三线协议；如果具备多个有利因素，可能是一个不错的机会，但不建议投入过多资金。

• 4 – 4.5 分：属于优质产品，值得参与代币发行。

• 4.5 – 5 分：这是一个难得的优质项目，非常值得关注。

我对 Kinto 的平均评分为 3.71 分。