Pantera Capital 2025 加密展望：加密将真正走向主流，稳定币仍是关注重点

作者：Dan Morehead, Paul Veradittakit, Franklin Bi, Jeff Lewis, Erik Lowe, Mason Nystrom

编译：深潮 TechFlow

本文为 Pantera Capital 对于2025年加密发展的展望，此为文章合集，共四篇文章，分别从区块链正迈向主流采用、2025年的三大关键趋势、加密将助力美元的主导地位、RWAs 将推动 DeFi 协议的融合等多个维度来剖析未来趋势。

深潮 TechFlow 特此编译全文，以下为文章内容。

区块链的百倍增长机会：迈向主流采用之路

作者：Franklin Bi，普通合伙人

加密货币如何才能真正走向主流？

当我们抛开喧嚣与投机后，这才是唯一值得关注的问题。作为投资者，我们的职责是找到加密货币被广泛采用的路径，因为这正是下一个百倍增长机会的所在。

不过，顶尖的风险投资者并非预言家。他们关注的是当下，并以极大的清晰度洞察现实。有一点可以确定：2025年将成为加密行业的转折点。

试想一下，如果 Jeff Bezos 因在线销售图书而被判刑，互联网会是什么模样？如果 Steve Jobs 因推出 App Store 而遭到制裁，又或者 Jensen Huang 因银行账户被冻结而不得不在国外建立 Nvidia？这正是区块链行业过去几年所面临的困境。

然而，2025年将是区块链历史上一个重要的里程碑——企业家、监管机构和政策制定者将首次有机会扫清阻碍主流采用的障碍。

面对这条逐渐清晰的道路，我们需要重新思考：未来的采用路径上会出现什么样的机遇？哪些领域可能孕育出百倍甚至千倍的投资机会？

正如“社交/本地/移动 (SoLoMo)”在2010年代释放了互联网的潜力一样，从2025年开始，三大趋势的融合将推动区块链的大规模采用：

• 网关：将传统金融系统接入区块链；

• 开发者：降低开发门槛，让更多人能轻松构建基于区块链的应用；

• 应用：打造真正融入日常生活的、有实际意义的区块链应用。

网关：传统金融与区块链的桥梁

回顾华尔街的历史，从20世纪70年代电子交易的引入到今天支付的数字化，这场长达50年的技术升级告诉我们一个重要事实：所有金融资产最终都会流向那些能够实现最自由流动、最高效交易并创造最大价值的地方。

目前，区块链网络已承载了价值3万亿美元的加密资产（如 Bitcoin 和 Ethereum），以及一部分基于资产的代币（如代币化的美元和国债）。但放眼全球，家庭、政府和企业持有的金融资产总额超过1000万亿美元。这意味着区块链在金融资产领域仍有300倍的增长潜力。

那么我们现在处于哪个阶段？可以说，比赛甚至还未开始，选手们还在热身。全球资产负债表才刚刚开始向区块链迁移。要实现这一目标，我们需要强大的网关，将传统金融系统与区块链世界连接起来。

我们需要扩展那些能够高效引入新用户和现有资产的平台。例如，拉丁美洲的 Bitso 已利用区块链技术处理了超过10%的美墨汇款交易。而像 Ondo 这样的代币化平台正在与 Franklin Templeton 和 BlackRock 等金融巨头竞争，计划将超过20万亿美元的美国国债搬到区块链上。

加密货币：全球资本市场的新时代

加密货币正在推动第一个真正意义上的全球资本市场的形成，这得益于其实时结算和无国界的流动性。然而，要实现这一愿景，全球市场需要与之匹配的全球交易平台。例如，Figure 和 Avantis 等交易所正在汇集全球的供需，同时推动外汇 (FX)、信贷和证券市场的变革。

此外，我们还需要能够与现有传统金融系统兼容的产品，而不仅仅局限于加密货币的平行生态。这些产品可能是 Fordefi 为机构设计的高级钱包，也可能是 TipLink 提供的简单易用的支付解决方案，甚至连老年人都能轻松使用。

未来，当加密货币真正融入主流时会是什么样子？我们相信，终有一天，人们的财富在链上的价值将超过链下。一旦资产迁移到链上，它们可以瞬间流通全球，以低成本完成交易，无需中间商费用，并接触全球市场以实现最大价值。这将是一个不可逆的转折点。

原图来自 Franklin Bi，由深潮 TechFlow 编译

开发者：区块链生态的核心驱动力

目前，全球约有10万名开发者活跃在区块链领域，这个数字仅相当于硅谷一家大型科技公司的开发者人数的一半。要推动区块链的主流采用，我们需要将这一数字提升至1000万，增长100倍。

区块链技术的潜力能否被充分释放，取决于是否有更好的开发工具。正如移动开发工具的进步释放了 Apple App Store 的潜力一样，我们需要简化区块链应用开发的工具，帮助开发者创造出更多实用的产品。

到2025年，区块链开发技术将迎来重大突破。一个关键点在于让区块链本身更加适合开发者使用。以 Arbitrum 的乐观汇总 (Optimistic Rollup) 技术为例，这一扩展方案为加密行业带来了类似“宽带时代”的变革。而即将推出的 Arbitrum Stylus 则可能产生更深远的影响，因为它允许开发者使用 C、C++ 和 Rust 等主流编程语言编写智能合约，从而吸引全球超过1000万名开发者进入区块链领域。

零知识 (Zero-Knowledge) 技术曾被认为过于复杂，难以实际应用。但随着 StarkWare 的开发工具包等新工具的推出，零知识技术的实现变得更加简单。如今，零知识证明 (zk-proofs) 已被用于诸如 Freedom Tool 和 Rarimo 的区块链投票工具，这些工具已在俄罗斯、格鲁吉亚和伊朗部署，用于提升民主参与度。

支持区块链开发的工具和基础设施在推动技术进步中扮演着重要角色。例如，Alchemy 平台通过简化开发流程，帮助开发者大规模构建和部署链上应用。从去中心化金融 (DeFi) 协议到链上游戏，Alchemy 已助力多个项目取得成功。随着区块链生态系统的不断发展，这些开发平台需要持续迭代，帮助开发者突破链上应用的边界。

展望2025年，多链 (Multichain) 生态将进一步加速发展。面对日益复杂的开发需求，不同的区块链正在涌现，每条链都在计算能力、执行效率或去中心化程度上展现出独特优势。针对特定领域（如游戏或交易）的应用专属基础设施也在逐步成型，例如 B3。随着链、Layer 2 和应用链的快速增长，跨链流动性解决方案（如 Everclear）和互操作协议（如 Omni）将成为关键，它们为开发者扫清技术障碍，使其能够专注于创新应用的构建。

正如 Web 开发从手写代码进化到无代码 (No-Code) 工具一样，区块链开发也正在经历类似的变革。未来，随着技术进步和开发工具的完善，构建链上应用可能会像与 ChatGPT 对话一样简单。这种技术的演进将吸引更多人才加入，并推动区块链生态进入全新阶段。

原图来自 Franklin Bi，由深潮 TechFlow 编译

应用：从“华尔街”到“主街”的转型

当前，有多少人已经进入链上 (onchain) 世界？

根据大多数估算，目前全球约有8000万链上用户。这一增长主要得益于加密货币作为“华尔街 2.0”的吸引力——一个新的资本募集、投机和转账场所。然而，要将这一数字扩大到80亿人，即全球每个人都能参与其中，这需要加密货币从“华尔街”逐步走向“主街”，融入人们的日常生活。

2025年可能成为加密货币主流采用的关键节点。这将是区块链技术的“FarmVille 时刻”。FarmVille 是 Facebook 上首款爆款社交游戏，它推动了 Facebook 用户的指数级增长，使其从一个简单的照片分享平台转型为全球化社交网络。

如今，加密货币正在加速迈向自己的“FarmVille 时刻”。越来越多的链上功能被集成到新的游戏和社交应用中。例如，游戏工作室 InfiniGods 正在吸引大量首次接触链上的用户。他们推出的移动休闲游戏《King of Destiny》在过去一年中已被下载超过200万次，将那些平时更喜欢玩《Candy Crush》的用户带入了链上世界，而不是传统的加密交易平台 Coinbase。

目前，链上游戏、社交和收藏品活动已经占到了当前活跃独立钱包的约50%。随着越来越多的用户参与链上商业活动，可以预见，区块链的影响将远远超越金融领域，深入到更广泛的日常生活中。

一类全新的“生产型”应用正在引领一场新的工业革命。传统公司主导的时代正在逐步让位于“工业网络”的崛起。这些工业网络，也被称为 DePIN（去中心化物理基础设施网络, Decentralized Physical Infrastructure Networks），专注于解决无线连接、超本地数据和人力资本等领域中未被充分满足的需求。它们通过链上协调机制和市场驱动的方法实现这一目标。例如，Hivemapper 是一个去中心化的地图网络，已绘制了全球超过30%的道路，依靠超过15万名贡献者提供的数据，其实时性和精确度甚至超过了 Google Maps。

更重要的是，这些“生产型”应用正在开辟真实的收入来源。我们预计，到2025年，DePIN 领域的年化收入将超过2024年的5亿美元。这些工业级的现金流为基于现实世界效用的盈利模式提供了可能，为链上经济吸引更多资本注入强劲动力。

那么，如何让这些应用触达全球80亿人？2025年，我们将见证全新的分发模式，这些模式能够以规模化的方式覆盖数亿消费者。例如，像 Coinbase、Kraken 和 Binance 这样的加密交易所正在创建自己的区块链，以帮助用户更轻松地进入链上世界。Telegram 和 Sony 等平台也在其庞大的用户生态中引入 Web3 功能，进一步扩大链上用户群体。

与此同时，游戏公司正在为经典游戏（如《冒险岛》）添加链上功能，可能将数百万玩家转变为链上用户。金融机构如 PayPal 和 BlackRock 则正在推出链上金融和支付解决方案，让主流用户更方便地接触和使用区块链技术。

原图来自 Franklin Bi，由深潮 TechFlow 编译

2025年，各种趋势的交汇将引领链上经济进入一个关键的转折点。当普通人每周有理由花60分钟在链上时，“链上 (onchain)”将像“在线 (online)”一样，成为日常生活的一部分。与其追求单一的“杀手级应用 (killer app)”，不如想象一个多样化的生态：就像我们今天在互联网上切换不同的应用一样，人们会因为娱乐、社交或赚钱等多种原因花时间在链上。当这一切发生时，链上经济将真正融入我们的日常生活。

原图来自 Franklin Bi，由深潮 TechFlow 编译

展望未来：区块链融入主流的加速之路

即将到来的这一年，将是区块链技术开始深度融入日常生活的开端，就像互联网曾经的普及一样。从“华尔街”到“主街”的转型不仅正在发生，而且正在迅速加速。这一过程由娱乐、商业和实用性应用的不断创新所推动。

为了推动这一转型，我们需要在以下几个方面加大投入：让更多人能够轻松接触区块链的入口、更高效的技术和开发工具，以及能够解决现实问题的应用。2025年仍然充满了巨大的发展潜力，加密货币的主流采用正在逐渐成为现实。正如一句名言所说：“创造未来是预测未来的最佳方式。”

2025年加密货币的预测

作者：Paul Veradittakit，管理合伙人

今年，我邀请了 Pantera 团队的投资者一同参与预测。我将这些预测分为两个类别：上升趋势和新兴理念。

上升趋势：

1. 链上真实世界资产 (RWAs)（不包括稳定币）将占总锁仓量 (TVL) 的30%（目前为15%）

2024年，链上真实世界资产 (RWAs) 的总量增长了60%以上，达到了137亿美元。其中，约70%的 RWAs 是私人信贷，其余大部分是国债 (T-bills) 和大宗商品。这些类别的资金流入正在加速，2025年可能会出现更复杂的 RWAs 产品。

首先，私人信贷的快速增长得益于区块链基础设施的不断完善。例如，Figure 平台几乎占据了这一市场的全部份额，其链上资产在2024年增加了近40亿美元。随着越来越多的公司进入这一领域，私人信贷正成为资金进入加密生态的一种便捷方式。

其次，链下仍有数万亿美元的国债和大宗商品等待被引入链上。目前，链上仅有27亿美元的国债。与稳定币不同，国债能够直接产生收益（而稳定币的收益通常由发行方获取），因此国债成为更具吸引力的选择。例如，BlackRock 的 BUIDL 国债基金在链上仅有5亿美元，而其链下持有的政府债券高达数百亿美元。如今，去中心化金融 (DeFi) 基础设施已全面支持稳定币和国债类 RWAs（如将其整合进 DeFi 流动性池、借贷市场和永续合约中），这大幅降低了采用它们的门槛。大宗商品领域也呈现类似趋势。

目前，链上真实世界资产 (RWAs) 的应用范围仍然局限于一些基础产品。然而，随着用于铸造和维护 RWA 协议的基础设施不断简化，运营者对链上操作所涉及的风险及其应对措施也有了更深入的理解。如今，已有专业公司负责管理钱包、铸造机制、Sybil 攻击检测以及加密新型银行等服务。这些进步让引入更复杂的金融产品（如股票、ETF、债券等）成为可能且可行。可以预见，这些趋势将在 2025 年进一步加速 RWAs 的广泛使用，并推动区块链技术在金融领域的深度应用。

2. Bitcoin-Fi：比特币金融的崛起

去年，我对比特币金融 (Bitcoin-Fi) 的预测虽然乐观，但并未达到所有比特币总锁仓量 (TVL) 的 1-2%。然而，今年有多个因素可能推动 Bitcoin-Fi 的快速发展，包括无需跨链桥的比特币原生金融协议（如 Babylon）、高回报的收益、更高的比特币价格，以及对更多比特币资产（如 runes、Ordinals、BRC20）的强劲需求。预计到 2025 年，1% 的比特币将参与到 Bitcoin-Fi 的生态中，这标志着比特币在金融领域的新突破。

3. 金融科技公司：成为加密货币的主流入口

TON、Venmo、PayPal 和 WhatsApp 等平台因其中立性而成为推动加密货币发展的重要力量。它们为用户提供了与加密货币交互的入口，但并不强推特定的应用或协议，从而成为简化的加密货币入门渠道。这些平台吸引了不同的用户群体：TON 服务于其 9.5 亿 Telegram 用户，Venmo 和 PayPal 分别覆盖 5 亿支付用户，而 WhatsApp 则拥有 29.5 亿月活跃用户。

例如，Felix 是一个运行在 WhatsApp 上的服务，用户可以通过简单的消息完成即时转账，资金既可以通过数字方式转账，也可以在合作伙伴地点（如 7-Eleven）以现金形式提取。在技术层面，Felix 使用了稳定币和 Stellar 网络中的 Bitso。与此同时，用户现在可以通过 Venmo 在 MetaMask 上购买加密货币；Stripe 收购了稳定币公司 Bridge，而 Robinhood 则收购了加密交易所 Bitstamp。

无论是有意为之还是由于支持第三方应用的能力，这些金融科技公司都在逐步成为加密货币的主流入口。随着它们的普及，金融科技公司可能会在加密货币持仓量方面与较小的中心化交易所展开竞争。

4. Unichain：交易量最大的第二层网络

Uniswap 当前的总锁仓量 (TVL) 约为 65 亿美元，每天处理 5-8 万笔交易，日交易量在 10 亿至 40 亿美元之间。而 Arbitrum 的日交易量约为 14 亿美元（其中三分之一来自 Uniswap），Base 的日交易量约为 15 亿美元（其中四分之一来自 Uniswap）。

如果 Unichain 能够捕获 Uniswap 交易量的一半，它将轻松超越当前最大的第二层 (L2) 网络，成为交易量最高的 L2。这不仅显示了 Unichain 的潜力，也标志着去中心化金融 (DeFi) 生态的进一步成熟。

5. NFT 的复兴：从工具到多元化应用

NFT（非同质化代币）最初被设计为区块链技术中的一种工具，而非最终目的。如今，NFT 的应用范围不断扩大，涵盖了链上游戏、人工智能（用于交易模型的所有权）、身份认证以及消费类应用等多个领域。

例如，Blackbird 是一款餐厅奖励应用程序，它将 NFT 集成到客户身份识别系统中，将 Web3 技术与餐饮行业无缝结合。通过利用区块链的开放性、流动性和可识别性，Blackbird 能够为餐厅提供消费者行为数据，同时轻松创建订阅、会员和折扣等功能。

Sofamon 则开发了 Web3 版的表情符号，这些表情符号以 NFT 的形式存在，被称为“可穿戴设备 (wearables)”。这一创新解锁了表情符号市场的金融潜力。他们还意识到链上知识产权 (IP) 的重要性，并与顶级 KOL 和 K-pop 明星合作，共同打击数字假冒行为。例如，Story Protocol 最近以 22.5 亿美元的估值筹集了 8000 万美元，其目标是将全球知识产权代币化，让原创性重新成为创意探索的核心。瑞士奢侈手表品牌 IWC 还推出了会员制 NFT，持有者可以加入专属社区并参与独家活动。

NFT 的灵活性使其能够被用于身份认证、交易记录、资产所有权和会员管理等场景，同时还能代表和评估资产的价值。这种灵活性不仅带来了货币化的机会，还可能推动市场的投机性增长。随着技术的成熟，NFT 的应用场景将继续扩展。

6. Restaking 协议：迈向主网的关键一步

2025 年，诸如 EigenLayer 、 Symbiotic 和 Karak 等 Restaking 协议将正式上线主网。这些协议通过验证者服务 (AVS) 和惩罚机制为运营者提供收益。尽管 Restaking 在过去一年中热度有所减弱，但其潜力依然不可忽视。

Restaking 的影响力随着更多网络的采用而逐渐扩大。如果某些协议的基础设施由特定 Restaking 协议驱动，即使这种连接并非直接，它们也能从中获益。这种特性使得某些协议即使失去部分相关性，仍然能够保持高估值。我们预计 Restaking 仍是一个价值数十亿美元的市场，随着更多应用程序转型为 Appchains（应用链），它们将逐步采用 Restaking 协议，或者基于此构建的其他协议。

新兴理念：

7. zkTLS：将链下数据引入链上的新技术

zkTLS（零知识传输层安全协议）是一种基于零知识证明 (Zero Knowledge Proofs) 的新技术，用于验证来自 Web2 世界的数据的真实性。尽管这项技术尚未完全落地，但一旦在今年实现，将为区块链生态引入全新的数据类型。

例如，zkTLS 可以用来证明某些数据确实来自特定网站，而目前尚无现有技术能够实现这一点。这项技术结合了可信执行环境 (TEEs) 和多方计算 (MPCs) 的最新进展，并可能进一步发展以支持部分数据的隐私保护。

虽然 zkTLS 仍处于概念阶段，但我们预计将有公司投入资源开发这一技术，并将其集成到链上服务中。例如，它可以被用于非金融数据的可验证预言机，或者作为加密安全的数据预言机，为区块链生态提供更广泛的数据支持。

8. 监管支持：美国加密货币政策的转变

美国的监管环境首次展现出对加密货币的积极态度。在新一届选举中，支持加密货币的众议院候选人有 278 名当选，而反对加密货币的候选人仅有 122 名。此外，现任美国证券交易委员会 (SEC) 主席 Gary Gensler（长期以来对加密货币持反对态度）宣布将于明年 1 月辞职。据报道，特朗普计划提名 Paul Atkins 担任新一任 SEC 主席。Paul Atkins 曾在 2002-2008 年担任 SEC 专员，他不仅公开支持加密货币行业，还担任数字商会 (Chamber of Digital Commerce) 的顾问，该机构致力于推动加密货币的普及与接受。

同时，特朗普还任命了科技投资者、前 Yammer CEO 和 PayPal COO David Sacks 担任新设立的“人工智能与加密货币事务主管 (AI & Crypto Czar)”一职。在声明中，特朗普特别提到：“[David Sacks] 将负责制定一个法律框架，为加密货币行业提供长期以来所期望的明确性。”

这一系列变化让人们对美国加密货币监管环境的未来充满期待。我们希望看到 SEC 诉讼的逐步减少，加密货币作为特定资产类别的明确定义，以及更清晰的税收政策。

加密货币：去美元化的意外助力

作者：Jeff Lewis（对冲基金产品经理）与 Erik Lowe（内容主管）

近年来，全球范围内的“去美元化”趋势愈发明显。各国和机构在国际贸易和金融交易中逐渐减少对美元的依赖，这引发了关于美元长期主导地位的担忧。

衡量美元主导地位的一个常见指标是美元在全球外汇储备中的占比。然而，自 2000 年以来，这一比例持续下降，已经减少了 13 个百分点。

然而，我们认为这一趋势即将迎来逆转，而推动这一变化的力量恰恰是区块链技术和代币化——这些技术曾被认为可能削弱美元的地位。讽刺的是，如今它们正在成为美元最强有力的助推器。

正如 Elon Musk 所说：“最讽刺的结果往往是最可能的。”

增强版美元：区块链如何助力美元主导地位

公共区块链为法定货币注入了全新的活力，使其能够触达全球 50 亿智能手机用户，并实现跨境支付的便捷流通。代币化法定货币（即稳定币）的需求激增，催生了一个规模高达 2000 亿美元的市场——其中，美国美元在这一市场中占据了绝对主导地位。

Castle Island 和 Brevan Howard 发布的一份报告显示，稳定币市场中以美元为抵押资产的比例几乎接近 100%。这一现象表明，区块链技术不仅没有削弱美元的地位，反而正在通过其高效性和全球化特性，进一步巩固美元在全球金融体系中的主导地位。

数据来源：Castle Island 和 Brevan Howard 报告

在排名前 20 的法币支持的稳定币中，有 16 个名字中包含“USD”。

数据来源：rwa.xyz

尽管区块链技术在过去 16 年中不断发展，但公众对其整体认知却变化不大。比特币的早期支持者曾寄希望于其能够挑战美元的全球主导地位。然而，随着时间推移，比特币逐渐被视为一种“数字黄金”，即储存财富的工具，而非实际的交换媒介。在这一点上，比特币对美元的威胁显著减弱。

与此同时，稳定币和 RWA（现实世界资产）的快速崛起正在兑现比特币最初的承诺，为区块链提供了一种更加稳定且具有实际收益的交换媒介。这种发展并未削弱美元的重要性，反而通过区块链技术进一步放大了美元的全球影响力。

稳定币在新兴市场中的崛起

在新兴市场中，美元支持的稳定币已经成为一种实用的金融工具，为持有现金或依赖脆弱银行系统的人群提供了替代方案。在货币贬值或经济不稳定的国家，商户和居民通常更倾向于选择数字美元的稳定性。

Castle Island 和 Brevan Howard 的报告调查了尼日利亚、印度尼西亚、土耳其、巴西和印度等国的现有加密货币用户，揭示了稳定币在这些市场中的重要作用：

• 储蓄需求：47% 的受访者表示，他们使用稳定币的主要目的是以美元存钱。这一比例仅略低于将稳定币用于加密货币或 NFT 交易的 50%。

• 货币转换：69% 的受访者曾将本地货币兑换为稳定币，与交易活动无关，这表明稳定币在支付和储蓄之外的广泛需求。

• 未来预期：72% 的受访者预计未来将增加对稳定币的使用，反映了这一工具在新兴市场中的潜力。

无论是小额储蓄的普通消费者，还是跨国企业，当经济主体倾向于选择最安全且流动性最强的金融工具时，美元支持的稳定币正逐步挤压本地货币的使用空间。这种现象表明，稳定币不仅为区块链技术提供了实际应用场景，还进一步巩固了美元在全球经济中的地位。

2025 年稳定币立法：符合美国利益的明智之举

随着立法进程的推进，人们普遍预期特朗普政府将推动出台以稳定币为核心的监管法规。Patrick McHenry 的稳定币法案得到了两党支持，该法案最初于 2023 年提出，最近由众议员 Maxine Waters 提交至众议院审议。长期以来，稳定币立法被视为推动美国加密货币监管清晰化的重要第一步。我们相信，到 2025 年，相关领域将取得实质性进展，尤其是当政策制定者逐渐意识到稳定币在扩大美元全球影响力中的战略意义时。

稳定币的广泛应用符合美国的国家利益。它们不仅能够增加以美元计价的全球交易比例，还能创造对美国国债作为抵押品的需求。对于一个拥有 37 万亿美元未偿债务的国家来说，稳定币和加密货币提供了一条创新的分销渠道。

稳定币与 CBDC：技术上的本质区别

需要明确的是，法币支持的稳定币与中央银行数字货币 (CBDC) 是两种相似但本质上截然不同的技术，二者不应混为一谈。

摩根大通 (J.P. Morgan) 在 2025 年 10 月发布的一份报告中提到，推动支付自主权的新技术是去美元化的潜在驱动力之一。他们引用了类似 mBridge 的项目——一个由多国央行联合开发的数字货币计划，作为可能替代美元交易的方案。

尽管外国 CBDC 等支付系统的兴起确实增加了去美元化的压力，但我们认为，以美元支持的稳定币的快速发展有效抵消了这一趋势。在我们看来，基于去中心化和无需许可的区块链技术构建的稳定币将成为更受欢迎的选择，因为它们具备更强的隐私保护能力、抗审查性以及多平台的互操作性。

稳定币与代币化国债：推动美国国债需求的新动力

根据美国财政部的数据，目前约有 1200 亿美元的稳定币抵押品直接投资于美国国债，这显著增加了对短期国债的市场需求。除了稳定币外，美国国债的直接代币化也成为了一种新兴趋势。通过区块链技术将国债数字化，不仅提高了其流动性，还为投资者提供了更便捷的交易方式。

目前，像 BlackRock（通过 Securitize）、Franklin Templeton、Hashnote 和 Pantera 投资的 Ondo 等公司，正在这一规模约为 40 亿美元的市场中占据领先地位。这一趋势表明，区块链技术不仅在支付领域展现了潜力，还在传统金融资产的数字化方面带来了深远影响。

Ondo 在链上资产领域推出了两款核心产品，旨在为投资者提供更便捷、更高效的投资渠道：

1. USDY (美元收益代币)：USDY 是一种代币化票据，以短期美国国债和银行存款作为担保。该产品专为非美国投资者设计，提供稳定且高质量的收益，同时简化了获取美元资产的流程。

2. OUSG (Ondo 短期美国政府国债)：OUSG 提供短期美国国债的流动性敞口，允许合格投资者即时铸造和赎回。这种灵活性使得投资者能够更高效地管理资产配置。

相比传统渠道，USDY 等产品为海外投资者提供了更简单、便捷的方式来获取美元和美国国债资产。

美元主导地位的新时代：区块链的赋能

区块链技术不仅没有削弱美元的全球霸主地位，反而通过数字化基础设施进一步巩固了其核心地位。即使面对地缘政治和技术变革带来的去美元化压力，美元资产在全球范围内的代币化和流动性能力，使其依然不可替代。

摩根大通在报告中指出，美元的主导地位得益于三个强大的结构性因素：

• 深厚的资本市场

• 法治保障

• 机构透明度

这些优势在当前全球金融体系中无可匹敌，而稳定币的出现则将这些特点延伸到了数字化和无国界的背景中。

事实上，美元已成为区块链技术的最大受益者。区块链的“杀手级应用”可能正是美元本身，这也表明技术不仅能改造传统权力结构，还能进一步强化它们。随着监管框架的逐步完善以及对代币化资产需求的激增，美元的链上迁移将进一步巩固其作为全球金融基石的地位。无论美国的监管者是民主党还是共和党，他们都将支持任何能够增加美国国债需求的力量，这使得相关监管进展几乎成为必然。

DeFi 的三大趋势：现实世界资产的链上化

作者：Mason Nystrom，初级合伙人

随着用户体验的改进和协议的日益成熟，DeFi 正在快速发展，吸引了越来越多的用户和资本。在我的博文中，我探讨了塑造 DeFi 的三个关键趋势。以下是其中一个趋势的简要概述：

RWA 飞轮效应：从内生增长到外生增长

自 2022 年以来，高利率环境推动了大量现实世界资产 (RWA) 的链上迁移。像贝莱德这样的资产管理巨头已经意识到，将 RWA 上链可以带来以下显著优势：

• 可编程金融资产：通过智能合约实现自动化操作。

• 更低的成本结构：降低资产发行和维护的费用。

• 更高的可访问性：让更多投资者能够接触到优质资产。

这些优势与稳定币类似，相较于传统金融体系，带来了 10 倍的效率提升。

根据 RWA.xyz 和 DefiLlama 的数据，目前 RWA 占以太坊链上资产的 21%-22%。这些资产主要以 A 级美国国库券的形式存在，其增长得益于高利率环境。然而，即使未来宏观经济环境发生变化，链上资产代币化的趋势已经深入华尔街，为更多 RWA 上链铺平了道路。

随着传统资产逐步迁移到链上，这将触发一个复合增长的飞轮效应，加速传统金融轨道向 DeFi 协议的融合与替代。

原图来自 Mason Nystrom，由深潮 TechFlow 编译

为什么这很重要？加密货币市场的增长可以归结为两个重要来源：内生资本和外生资本。

目前，大部分去中心化金融 (DeFi) 的资金来源是内生的，也就是说，这些资金主要在 DeFi 生态系统内部循环，并能够通过链上活动实现自我增长。尽管如此，DeFi 的发展历程往往表现出较强的周期性：市场上涨、回调，然后重新循环。但随着时间的推移，新的金融工具（或称“金融原语”）不断涌现，逐步扩大了 DeFi 的整体市场规模。

例如，链上借贷协议（如 Maker、Compound 和 Aave）通过允许用户以加密资产作为抵押品来获取杠杆，拓展了 DeFi 的应用场景。而去中心化交易所（尤其是自动化做市商 AMM）的出现，不仅增加了可交易 Token 的种类，还大幅提升了链上的流动性。然而，DeFi 的内生增长能力是有限的。尽管链上资产的投机行为（即内生资本）已经将加密货币发展为一个成熟的资产类别，但要推动 DeFi 的下一波增长浪潮，必须引入外生资本——即链外的传统金融资本。

现实世界资产 (RWA) 为此提供了巨大的机会。RWA 包括大宗商品、股票、私人信贷和外汇等传统资产，它们代表了大量潜在的外生资本，可以帮助 DeFi 突破资金内循环的局限性。例如，正如稳定币市场需要通过链外实际用途（如跨境支付或储蓄工具）来实现增长一样，DeFi 的其他活动（如交易、借贷）也需要类似的外生资本注入。

展望未来，DeFi 的发展方向是将所有金融活动迁移到区块链上。我们预计，DeFi 的扩展将沿着两条路径并行推进：一是通过链上原生活动的增加实现内生扩展，二是通过现实世界资产的上链实现外生扩展。

“BUY THE RUMOR, BUY THE NEWS”：比特币 ETF 的成功案例

一年前，我们在 11 月的区块链信件中发表了一篇文章，标题为《即将到来的比特币 ETF：BUY THE RUMOR, BUY THE NEWS》。

我们提出了一个观点：尽管“BUY THE RUMOR, SELL THE NEWS”是华尔街的经典操作逻辑，但这一规律可能并不适用于现货比特币 ETF 的推出。事实上，这一预测得到了验证。

自比特币 ETF 推出以来，比特币价格已经上涨了 103%。

BlackRock 的比特币 ETF 在推出仅 11 个月后，其总资产规模就超越了其 20 年前推出的黄金 ETF。这一成就被认为是“ETF 历史上最成功的启动”，其资产规模突破 500 亿美元的速度是第二快 ETF 的五倍之多。

下个月，我将深入探讨为何美国大选的影响尚未被市场完全理解，也未反映在比特币的价格中。我相信，美国大选将成为另一个“买传言，买新闻”的典型案例。