加密货币什么时候大崩盘？

撰文：Annie Lowrey

编译：Block unicorn

非营利组织 Better Markets 总裁丹尼斯·凯莱赫 (Dennis Kelleher) 告诉我：「下一个灾难性崩盘的倒计时已经开始了。」

在过去的几周里，我从经济学家、交易员、国会工作人员和政府官员那里听到了这种或类似的观点。即将上任的特朗普政府承诺通过支持加密货币的法规，并可能放松对华尔街机构的严格限制。

他们认为，这将带来一个前所未有的美国繁荣时代，保持美国作为全球资本市场领袖和全球投资生态系统核心的地位。「我的愿景是让美国主宰未来」，唐纳德·特朗普在 7 月的一次比特币会议上说。「我正在制定计划，确保美国成为全球加密货币之都和世界比特币超级大国。」

金融专家预计情况会有所不同。首先，繁荣，也许是一次大繁荣，比特币、以太坊和其他加密货币的价格攀升；金融公司赚得盆满钵满；美国投资者沉浸在新获得的财富中。其次，萧条，也许是一次大萧条，公司倒闭，政府被要求稳定市场，许多美国人面临止赎和破产的困境。

我写了十多年关于比特币的文章，也曾报道过上一次金融危机及其长久的后遗症，所以我对可能导致繁荣与崩溃的原因有一些了解。加密资产往往极为波动，远比房地产、商品、股票和债券要剧烈。在华盛顿的推波助澜下，更多美国人将投资加密货币。随着资金涌入，价格会上涨。当价格下跌时，个人和机构将遭受重创，而这一点是不可避免的。

与我交谈过的专家并没有反驳这一观点。但他们告诉我，如果情况真的如此，美国和世界应该庆幸自己是幸运的。危险不仅在于支持加密货币的法规可能会让数百万美国人暴露于骗局和市场波动中。真正的危险在于，这将导致整个金融体系的杠杆率上升。这将加剧不透明度，使投资者更难确定金融产品的风险并为其定价。而且，这种情况会在特朗普政府削减监管和监管机构的同时发生。

加密货币将变得更加普及，而传统金融市场将变得更像加密货币市场——更加疯狂、更加不透明、更加不可预测，并且可能带来数万亿美元的后果，这些后果会延续多年。

「我担心未来三四年会看起来相当不错，」康奈尔大学经济学家、前国际货币基金组织官员斯瓦尔·普拉萨德（Eswar Prasad）告诉我。「真正的挑战是随之而来的，那时我们将不得不从所有由本届政府的政策引发的投机狂潮中收拾残局。」

多年来，华盛顿「对加密货币和比特币发动了一场前所未有的战争」，特朗普今年夏天告诉加密货币企业家。「他们盯上了你们的银行。他们切断你们的金融服务……他们阻止普通美国人将钱转到你们的交易所。他们诽谤你们是罪犯。」他补充说：「我也遇到过这种情况，因为我说选举被操纵了。」

特朗普说得没错，加密货币确实存在于一个独立的平行金融宇宙中。许多加密公司无法或选择不遵守美国的金融监管规定，这使得普通投资者难以使用他们的服务。（全球最大的加密货币交易所 Binance 甚至不愿透露其注册地在哪个司法管辖区，而是将美国客户引导至其在美国的一个分支机构。）像摩根士丹利和富国银行这样的公司往往很少提供加密产品，也几乎不投资加密货币和相关企业。问题并不是银行不想参与其中，而在于监管规定阻止了它们这么做，且监管机构已明确警告它们不要这样做。

这种情况限制了流入加密货币的资金量。但这一做法是明智的：它防止了公司倒闭和疯狂的价格波动扰乱传统金融系统。凯勒赫指出，加密货币在 2022 年损失了其 3 万亿美元市值中的 2 万亿美元。「如果任何其他资产出现如此巨大的金融崩盘，必然会引发 contagion（蔓延效应）。但没有发生，因为你有平行系统，它们几乎没有任何相互联系。」

即将出台的监管措施将使这些系统紧密结合起来。诚然，没人确切知道国会将通过哪些法律，而特朗普会签署哪些法律。但《21 世纪金融创新与技术法案》（Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act，简称 FIT21）为我们提供了一个很好的参考。该法案去年在众议院通过后在参议院中搁浅，它是加密货币倡导者集结巨资游说的焦点，其中包括 1.7 亿美元用于 2024 年选举。这部法律相当于一个行业的愿望清单。

FIT21 将商品期货交易委员会（CFTC）指定为大多数加密资产和企业的监管机构，而不是证券交易委员会（SEC），并要求 CFTC 收集关于加密产品结构和交易的信息远少于证券公司提供给 SEC 的信息。

除了宽松的规则外，金融专家还预计执法也会松懈。CFTC 主要监管企业用作对冲并在交易者之间交易的金融产品，而不是那些向个人投资者兜售的金融产品。CFTC 的预算大约是 SEC 的五分之一，工作人员也只有 SEC 的七分之一。总体来说，华盛顿预计会放宽限制，允许传统银行将加密货币纳入账簿，并允许加密公司接入美国的金融基础设施。

根据普拉萨德的说法，这种监管将是加密货币的「梦想」。

特朗普及其家族个人也投资了加密货币，总统当选人曾提出建立一个「战略性」比特币储备的想法，以防止某国的影响。（实际上，这意味着将数十亿美元的纳税人资金用于吸纳没有战略利益的投机性资产。）有多少某国党员会因为特朗普投资加密货币而投资加密货币？又有多少年轻人会将钱投入比特币，因为特朗普的儿子埃里克说其价格将飞涨至 100 万美元，或者因为商务部长说这是未来而将资金投入比特币？

国会或白宫正在考虑的任何措施都不会降低固有风险。加密货币投资者仍将容易受到黑客攻击、勒索软件和盗窃的攻击。研究小组 Chainalysis 仅在 2023 年就统计出 242 亿美元的非法交易。如果美国政府投资加密货币，伊朗和朝鲜等国家干预市场的动机将成倍增加。想象一下，中国对比特币区块链发起 51% 攻击，接管并控制每笔交易。这种情况是一场安全噩梦。

国会或白宫正在考虑的任何措施都不会降低加密货币的固有风险。加密货币投资者仍然容易受到黑客攻击、勒索软件和盗窃的威胁。研究机构 Chainalysis 仅在 2023 年就统计出 242 亿美元的非法交易。如果美国政府投资于加密货币，那么像伊朗和朝鲜这样的国家干预市场的诱因将大幅增加。想象一下，某个国家对比特币区块链发起 51% 攻击，接管并控制每笔交易。这种情况是一场安全噩梦

美国人也将面临更多的诈骗和欺诈行为。美国证券交易委员会（SEC）已对几十个庞氏骗局、江湖骗子和欺诈行为采取了执法行动，其中包括价值 320 亿美元的虚假交易所 FTX 和一些低劣的代币公司。没有人指望 CFTC 能够拥有足够的力量去做同样的事。而且 FIT21 还留下了许多漏洞，供各种肮脏的盈利行为存在。加密公司可能会合法地同时运行交易所、自己买卖资产并为客户执行订单，尽管存在利益冲突，但同时合法。

简单的波动性是散户投资者面临的最大风险。普拉萨德强调，加密货币、代币和其他币种「纯粹是投机性的」。「唯一能支撑其价值的就是投资者的情绪。」 至少黄金有工业用途。或者，如果你押注郁金香球茎的价格，至少你可能会得到一朵花。

但在加密货币的世界里，你可能一无所获，甚至可能亏损。许多加密货币交易者借钱进行投机。当使用杠杆的交易者在投资中亏损时，他们的贷款方——通常是交易所——会要求他们提供担保。为了提供担保，投资者可能不得不变现他们的 401(k) 账户。他们可能不得不在市场低迷时抛售比特币。如果他们无法筹集到现金，持有其账户的公司可能会清算或扣押他们的资产。

政府智囊团金融研究办公室（Office of Financial Research）上个月发布的一份报告明确指出，这种情况可能有多危险：一些低收入家庭「正在利用加密货币收益来获得新的抵押贷款」。当加密货币价格下跌时，这些家庭的房屋将面临风险。

许多个人投资者似乎并不了解这些危险。联邦存款保险公司（FDIC）不得不提醒公众，加密资产不受其保护。金融稳定监督委员会（FSOC）也提出了一个担忧，即人们未意识到加密公司并不像银行那样受到相同的监管。然而，如果特朗普也投资其中，这事到底有多严重呢？

然而，监管者和经济学家主要担心的并不是这个新时代将对个别家庭造成的损害。他们担心的是加密货币市场的混乱会扰乱传统金融体系——导致信贷崩溃，并迫使政府介入，就像 2008 年那样。

曾经，华尔街把它视为愚人的黄金，但如今却看作是金矿。桥水基金的雷·达里奥 (Ray Dalio) 十年前曾称加密货币为「泡沫」；现在他认为它是「一项极为伟大的发明」。黑石集团的拉里·芬克 (Larry Fink) 曾将比特币称为「洗钱的指数」；今天，他将其视为「合法的金融工具」——他的公司已经开始向客户提供这种工具，尽管是间接的。

2024 年初，美国证券交易委员会（SEC）开始允许基金经理出售某些加密货币投资。黑石集团在 11 月 推出了比特币交易所交易基金（ETF）；一家公共退休基金已经将退休人员辛苦赚来的钱投入其中。巴克莱、花旗集团、摩根大通和高盛也在进行加密货币交易。数十亿美元的传统金融资金正流入去中心化金融市场，而随着监管的放宽，未来将有更多资金涌入。

会有什么问题吗？如果华尔街公司正确地评估这些高风险资产的风险，那就没问题。如果没有评估好，那就一切都有可能出问题。

即使是看起来最稳固的工具也充满危险。例如，稳定币是与美元挂钩的加密资产：一个稳定币等于一美元，这使它们成为一种交换媒介，不同于比特币和以太坊。稳定币公司通常通过持有与发行的每一个稳定币等值的超安全资产（如现金和国债）来维持其挂钩。

据说。在 2022 年春季，广泛使用的稳定币 TerraUSD 崩溃，其价格跌至仅 23 美分。该公司曾使用算法来维持 TerraUSD 的价格稳定；只要足够多人取出资金，稳定币就会失去挂钩。Tether 是全球交易量最大的加密资产，声称其完全由安全存款支持。但美国政府在 2021 年发现，实际上并非如此；此外，财政部正在考虑对 Tether 背后的公司实施制裁，因为其涉嫌充当「朝鲜核武器计划、墨西哥贩毒集团、俄罗斯军火公司、中东恐怖分子组织以及某国制造芬太尼化学品的制造商」的资金渠道，《华尔街日报》曾报道。（「暗示 Tether 以某种方式协助犯罪分子或规避制裁是令人愤慨的，」该公司回应道。）

如果 Tether 或其他大型稳定币出现问题，金融混乱可能会立即蔓延到加密货币市场之外。担心的投资者会抛售稳定币，导致「自我实现的恐慌性赎回」，正如三位学者在模拟这种可能性时所说的那样。稳定币发行方将抛售国债和其他安全资产以提供赎回；安全资产的价格下跌将影响成千上万的非加密货币公司。这些经济学家在 2021 年底估计，Tether 遭遇挤兑的风险为 2.5%——这可不算稳定！

其他灾难也很容易想象：银行倒闭、交易所崩溃、巨大的庞氏骗局破产。然而，加密货币最大的风险与加密货币本身关系不大。

如果国会通过 FIT21 或类似法案，它将创造一种新的资产类别，称为「数字商品」——本质上是任何在去中心化区块链上管理的金融资产。数字商品将不受证券交易委员会（SEC）的监管，「去中心化金融」公司也不在其监管范围内。在 FIT21 法案中，任何公司或个人都可以自我认证某一金融产品为数字商品，SEC 只有 60 天的时间提出异议。

这个漏洞大到足以让一家投资银行钻空子。

华尔街已经开始讨论「代币化」，即将资产放入可编程的数字账本中。名义上的理由是资本效率：代币化可以使资金流动更加容易。另一个理由是监管套利：基于区块链的投资将不再受 SEC 的管辖，可能会面临更少的披露、报告、会计、税收、消费者保护、反洗钱和资本要求。风险将累积在系统中；政府将没有太多方法来控制公司。

即将卸任美国证券交易委员会主席、加密行业头号敌人的加里·根斯勒 (Gary Gensler) 认为，加密监管最终可能会破坏「更广泛的 100 万亿美元资本市场」。「它可能会鼓励不合规的实体尝试选择他们希望受到的监管制度。」

我们曾经看过类似的剧情，不久前。2000 年，克林顿总统在临近卸任时签署了《商品期货现代化法案》。该法律对交易所交易的衍生品进行了严格限制，但对场外交易的衍生品则未加以监管。因此，华尔街制造了数万亿美元的金融产品，其中许多是以房贷收入流为支持的，并在场外交易。这些产品将次贷与优质贷款捆绑在一起，掩盖了某些金融工具的真实风险。随后，消费者在利率上升、工资增长疲软和失业率攀升的压力下承受沉重负担。房贷违约率上升，房价下跌，首先是在阳光地带，然后蔓延至全国。投资者陷入恐慌。甚至没人知道那些信用违约掉期和抵押贷款支持证券中到底包含了什么。没有人确定任何东西的价值。不确定性、不透明性、杠杆率和错误定价促成了全球金融危机，最终导致了大萧条。

如今的加密货币市场已准备好成为未来的衍生品市场。如果国会和特朗普政府什么都不做——仍然将证券交易委员会（SEC）作为加密货币的主要监管机构，要求加密公司遵守现有的规则——那么混乱就将继续被隔离。反正没有合理的理由认为数字资产应该与证券区别对待。根据政府使用了一百多年的简单标准，几乎所有的加密资产都应该视为证券。然而，华盛顿正在创造漏洞，而不是制定法律。

正加密货币支持者喜欢说的那样，「抓紧，不要放手」。摩根大通的杰米·戴蒙（Jamie Dimon）去年在秘鲁的一次会议上说：「很多银行家，他们正在街头跳舞。」也许他们应该这样做。银行家永远不会成为背黑锅的人。