美联储货币政策四十年：「沃克尔治通胀」—「格林斯潘奇迹」—「伯南克 QE」，鲍威尔准备留下什么？

撰文：张雅琦，华尔街见闻

四十年来，美联储的货币政策历经多位主席的掌舵，每一位都以独特的方式应对时代的挑战。

从沃克尔的铁腕加息遏制通胀，到格林斯潘带领美国度过经济繁荣，再到伯南克的量化宽松重塑金融危机后的经济环境、耶伦进入加息周期。如今，美联储正面临着历史上最为复杂的全球经济局势。

本周四，鲍威尔历史性地宣布降息 50 个基点，再度开启新一轮宽松周期。他能够复制昔日领袖的成功经验，带领美国经济走向软着陆？他又将为历史进程留下怎样的印记？

「沃尔克时刻」：坚定地抑制通胀，即使以经济衰退作为代价

上世纪 70 年代末，美国深陷滞胀泥潭，通货膨胀居高不下。面对严峻形势，时任美联储主席保罗・沃尔克采取了史无前例的激进加息政策。

1981 年至 1990 年间，联邦基金利率一度飙升至 19-20% 的历史高点。尽管这一举措成功遏制了通胀，但也引发了经济衰退，失业率飙升至近 11%，为大萧条以来最高。

与此同时，美联储利率频繁波动，1981 年 11 月 2 日，利率急剧下降至 13-14% 的目标区间，然后在 1982 年前四个月回升至 15%，随后在 1982 年 7 月 20 日回落至 11.5-12%。移动记录显示，在这 10 年期间，「有效」 联邦基金利率平均为 9.97%。自 1984 年 11 月以来，利率从未超过 10%。

与今天通过直接调整利率控制通胀的方法不同，沃尔克的货币政策以限制货币供应增长为核心。他的策略虽备受批评，但最终使通胀在 1986 年降至 2% 以下。

艾伦・格林斯潘：成功引导美国经济实现软着陆

艾伦・格林斯潘作为美联储主席期间（1987-2006 年），在美国的货币政策、经济管理和全球经济事务中发挥了重要作用。

1990 年 8 月，美国经济陷入了一场为期 8 个月的衰退，格林斯潘带领美联储成功应对，最终在 2000 年 5 月将联邦基金利率提升至 6.5% 的高点，创下当时的纪录。而在 1992 年 9 月，利率曾降至 3%，为十年来的最低点。

1995 年，格林斯潘成功引导美国经济实现软着陆，为随后的经济繁荣铺平了道路。

1994 年，美联储大幅加息以应对通胀压力。到 1995 年，劳动力市场明显降温。但 1995 年 5 月，月度就业人数出现负增长。

美联储在 1995 年和 1996 年初，三次分别降息 25 个基点并取得了成功。到 1996 年中期，平均每月新增就业反弹至约 25 万个，此后很长一段时间内，通胀都没有成为美国经济的主要问题。

格林斯潘的任期是美联储历史上最长的，他因成功引领美国经济度过当时历史上最长的经济扩张期，被外界尊称为 「经济大师」。在他领导下，美联储也首次非正式地确立了 2% 的通胀目标，这一决定对现代货币政策产生了深远影响。

本・伯南克：亲手开启 QE

在天崩地裂的 2008 年金融危机爆发之际，本・伯南克率领美联储开启 QE（量化宽松）和零利率，将美国经济从深渊中救出。

此前，利率曾达到 5.25% 的高位，次贷危机发生后，美联储降利率下调了 100 个基点，将至接近零。

在这一时期，美国联邦储备委员会实施了量化宽松政策，即大规模资产购买 (LSAP)。这一旨在降低长期利率、刺激经济增长的举措导致美联储的资产负债表急剧膨胀，从最初的 8700 亿美元猛增至 4.5 万亿美元。

2015 年后，美联储才每次加息 25 个基点，利率于 2018 年达到 2.25-2.5%。

耶伦：从 QE 退出到加息周期

2014 年 2 月，美联储主席珍妮特・耶伦从伯南克手中接过美联储的掌舵人，并带领经济度过了大衰退复苏。

2015 年 12 月起，美联储每年只加息 25 个基点，直到 2017 年美联储加息了 3 次，而 2018 年又加息了 4 次。联邦基金利率达到 2.25-2.5% 的峰值。

鲍威尔登场，美国经济路在何方？

2018 年 2 月，现任美联储主席杰罗姆・鲍威尔登场。

面对不温不火的通胀和放缓的增长，美联储在 2019 年决定降息 3 次，以重新提振经济 —— 类似于格林斯潘在 1990 年代的 「保险」 削减。

直到新冠疫情的出现，宣布着一个新时代的开启。美联储在 13 天内的两次紧急会议上将利率下调至零。

危机过后，通胀再次成为美国第一大经济威胁。美联储在 2022 年 3 月首次加息 25 个基点，并在之后的一年多的时间里 「油门踩到底」，将基准利率升至 5.25-5.5% 的高点。

本周，美联储终于迎来了 2022 年四月以来的首次降息，基准利率维持在 4.74%-5% 的水平。

「央行往往专注于打赢上一场战争。」 乔治梅森大学梅卡图斯中心名誉货币政策主席 Scott Sumner 表示：

「如果通胀率很高，就会采取更加强硬的立场。如果通胀率低于目标，美联储就会想，「好吧，也许我们应该采取更多的扩张性政策。」鲍威尔上任时就下定了决心，如果再出现一次经济衰退，他们会采取更激进的政策。我个人认为，这一策略一开始相对成功，但推得太过了。」