上市 2 个月暴涨 70%，现货 ETF 效应会在以太坊重演吗？

撰文：RockFlow

划重点

① 从 40000 美元到 70000 美元，比特币现货 ETF 的获批对比特币价格起到了很好的催化剂作用。而现在，市场正在期待以太坊现货 ETF 的批准和全面交易进一步提振信心。

② 8 支现货以太坊 ETF 的 19 b-4 表格已经获得 SEC 的批准，有望在几周后 S-1 注册声明生效后正式开始交易。贝莱德等传统资管巨头的加入有望将以太坊带入更多传统投资者的视野。

③ ETF 的成本和流动性、发行机构的背景和声誉是投资以太坊 ETF 的重要考量因素。当前加密市场正迎来新的创新周期，叠加宏观转好、流动性有望进一步释放的货币周期，和即将到来的美国选举周期，加密市场有望继续迎来良好的上涨趋势。

自美国 SEC 于今年初批准比特币现货 ETF 之后，加密资产作为一种新兴投资类别的合法性得以大大加强。这对全球投资者无疑是重要时刻——我们距离传统金融和加密资产融合的拐点已经越来越近。

比特币现货 ETF 推出至今，已经吸引各类重要机构投资者的目光。美国州政府投资基金、各大银行、头部对冲基金、知名资管公司、投资咨询公司、其他商业公司纷纷涌入。当前，美国威斯康星州政府基金是贝莱德旗下比特币现货 ETF 的最大持有者之一。

机构投资者大举入场也对比特币价格本身起到了很好的催化剂作用（2 个月不到涨幅接近 70%）。而现在，市场正在期待以太坊现货 ETF 的批准和全面交易进一步提振信心。

作为市值排名第二的加密货币，以太坊拥有最广泛的去中心化应用生态（dApps）。几周前，美国 SEC 正式批准贝莱德、富达、灰度等 8 只现货以太坊 ETF 的 19b-4 表格。这个消息不仅引发以太坊价格数小时内上涨超过 10%，也为以太坊进一步走向传统金融市场打开了大门。

虽然仍需 S-1 注册声明生效后才能正式开始交易，但 19b-4 的批准事实上巩固了以太坊作为数字商品的地位。本文将就加密市场中第二大市值的加密币种——以太坊的各支现货 ETF 的投资价值、挑选策略及未来展望展开分析。

1. 一年涨幅 303%——ETHE

灰度以太坊信托基金 ETHE 曾经是美股投资者投资以太坊的最重要工具之一。该基金由数字货币集团 Digital Currency Group 的子公司灰度基金发行并管理，资产规模一度超过 100 亿美元。它成立于 2017 年 12 月，于 2019 年 7 月上市交易，采用和 GBTC 相同的信托结构。

理论上 ETHE 价格应该围绕以太坊的价格窄幅波动，但实际它的二级价格表现并非完全贴市。自 2019 年上市以来，它长时间维持着对以太坊的正溢价，甚至一度超过 1000%。但自 2021 年 2 月后，ETHE 进入惨淡的折价模式，并在熊市期间持续扩大。

长期折价主要与该产品无法直接赎回有关。此外，套利机会的限制、大型投机者的被迫平仓、机会成本的折现、竞争性产品的冲击也导致了折价扩大，因此 ETHE 过去几年无法良好地追踪以太坊价格本身。

但也正因为熊市，这种折价反而创造出极佳的抄底机遇——相比于过去一年以太坊涨幅接近 100%，ETHE 的一年涨幅却达到了 300%。

鉴于多家发行商积极申请以太坊现货 ETF，灰度也在积极推进把 ETHE 转换为现货 ETF，此举有望抹平折价。在可见的未来，ETHE 有望成为美国最大的以太坊现货 ETF 之一，类似 GBTC 之于比特币。

2. 有望正式获批的以太坊现货 ETF

如前所述，8 支现货以太坊 ETF 的 19 b-4 表格已经获得 SEC 的批准，如下图所示：

ARK 21Shares 以太坊 ETF：由知名基金 ARK 方舟基金和数字资产管理公司 21Shares 联合申请。需要注意，其实 ARK 此前已经成功发行以太坊期货 ETF——ARK21Shares Active Ethereum Futures ETF（代码：ARKZ），它主要将资金分配给以太坊期货产品。

Bitwise 以太坊 ETF：Bitwise 已经率先更新以太坊现货 ETF 的 S-1 表格，是近期所有 ETF 发行商中第一个提交的。它还表示，Pantera Capital 有兴趣购买 1 亿美元该 ETF 产品。此前，作为 Bitwise 的投资者，Pantera Capital 已经购买 2 亿美元 Bitwise 旗下比特币现货 ETF（代码：BITB）。

富达以太坊 ETF：金融服务巨头富达投资希望推出持有以太坊加密货币的 ETF，而这份申请文件恰巧是在贝莱德提交自己的以太坊 ETF 申请后的第二天发布的。

富兰克林以太坊 ETF：富兰克林的申请于 2024 年初提交。

灰度以太坊 ETF：如前文所述，灰度希望将其以太坊信托 ETHE 转换为现货 ETF 产品。

景顺银河以太坊 ETF：这个由景顺和银河资本联合申请的 ETF 旨在提供以太坊现货价格的敞口。

贝莱德 iShares 以太坊信托：贝莱德于 2023 年底提交申请。该 ETF 旨在提供对以太坊的直接投资，有望提高市场信心。

VanEck 以太坊 ETF：作为美国知名资管公司和 ETF 巨头，VanEck 以其先锋作用而闻名。该公司也在积极申请以太坊 ETF 产品。

值得注意的是，这些申请反映了主流金融机构对将以太坊整合到传统投资组合中的重大兴趣，而且他们多数和比特币现货 ETF 类似，找到了 Coinbase 作为资产托管人，如下图所示：

为什么以太坊现货 ETF 通过没有使得以太坊迎来持续暴涨？准确来说，它还不算「完全通过」，我们需要明确两个文件之间的差别：

19b-4 文件用于向 SEC 通报允许 ETF 在交易所交易的规则变更——比如引入新的产品、修改交易机制或其他相关的交易所政策。一旦提交，SEC 会对这个提案进行审查，并公开征求公众意见，然后决定是否批准。

但 ETF 上市还需要 ETF 发行人获得 SEC 批准的 S-1 文件。S-1 文件并不是最后一步，但它是美 SEC 监管下非常关键的一步。只有 SEC 批准 S-1 文件生效，基金管理人才可以继续准备 ETF 的正式上市，包括确定上市日期和进行市场营销。

19b-4 通过，代表这事儿有戏；S-1 通过，才算板上钉钉。目前这一流程需要数周到数月时间，所以以太坊价格短时间内不会突飞猛涨。

但是，既然多个现货以太坊 ETF 已在 DTCC 网站列出，它们很可能会重演比特币现货 ETF 的剧本。

3. 以太坊现货 ETF 简明投资指南

此前在比特币现货 ETF 的分析文章中，RockFlow 投研团队给出了一些策略，重点关注三个指标：费用、流动性和交易成本。买入并持有的投资者应重点关注费用，活跃交易者应尤其关注流动性，而所有相关方都应该关注发行人自己的交易成本如何最终影响 ETF 业绩。

作为普通投资者，如果希望投资以太坊 ETF，思路其实也类似。鉴于第一批以太坊现货 ETF 的底层资产相同，最终带来的收益几乎不会有差别。因此 RockFlow 投研团队认为，大家可以重点关注两个维度：

1）以太坊 ETF 的成本和流动性

对 ETF 而言，成本显然十分重要，优先考虑具有竞争力的低费率 ETF 将最大化你的长期回报；而流动性对于交易的便利性至关重要。管理资产越大的 ETF，通常意味着投资者的信心和稳定性更强，因此更适合长期持有。

2）ETF 发行机构的背景和声誉

第一批以太坊 ETF 发行机构都是老牌公司，他们往往可以提供更高的可靠性，巨头们过去发行 ETF 的表现也足以证明这一点。

4. 如何看待以太坊 ETF 的未来？

彭博社研究表明，如以太坊 ETF 成功获批，未来资金流入量将占比特币现货 ETF 流入量的 10-20%。鉴于比特币价格在 ETF 推出时约为 4 万美元，两个月后升至 7 万美元（涨幅 75%），预计 ETH 将出现类似走势（推动该资产突破 4800 美元的历史高点）。

这个数字的背后逻辑取决于几个因素：和比特币相比，目前机构投资者对以太坊的兴趣较少；目前以太坊期货 ETF 交易量远小于比特币期货 ETF（10-20%）；目前以太坊现货交易量小于比特币（约 50%）；目前以太坊约占比特币市值的 1/3。

话虽如此，以太坊和比特币本身还是有很大差异，包括但不限于：

• 以太坊并不具备比特币同等程度的「结构性抛售压力」，因为以太坊验证者不会像比特币矿工那样产生运营费用（迫使他们出售一部分开采的比特币）；

• 目前 38% 的以太坊供应处于链上质押状态，出售意愿较低；

• 以太坊比比特币更具反身性。这种反身性可以通过价格行为引领链上活动来表达，从而导致更多的以太坊被销毁，这可以更好推动以太坊的叙事、更多的链上活动和更多的以太坊被销毁；

• 以太坊是弹性更大的「加密牛市看涨期权」，而比特币是「数字黄金」。短期内以太坊的波动有望持续扩大。

综合来看，以太坊更有可能超过彭博社对比特币净流入量 10-20% 的预测。

而从更广阔的视角来看，当前加密市场正迎来一轮创新周期，叠加宏观转好、流动性有望进一步释放的货币周期，和即将到来的美国选举周期，现货 ETF 产品的通过显然消除了市场重要的合规性担忧。RockFlow 投研团队认为，加密市场有望继续迎来良好的上涨趋势。