FMG 深度研报：DePIN 赛道从下至上的 5 个机会

作者：EO@codeboymadif, Lisa@lisal1l1, Ryan@Ryan0xfmg, Kelv@KelvinYuan13, Simon

Part 01 What and Why DePIN

利用加密经济部署现实世界物理基础设施其实由来已久，一些典型项目成立时间可以追溯到 2013 年，他们从通信、存储、计算等领域进行了非常有价值的探索，直到今天这种模式拓展到更多领域，如 AI、能源、数据收集等，生态也迎来阶段性繁荣。

DePIN 代表了一种去中心化应用的范式：节点经济，矿工模式，改造现实世界。

• 相比中心化基础设施，DePIN 拥有较高单位经济效应。DePIN 的智能合约、设备标准化、经济模型取代 CePIN 硬件铺设、运营、管理，将带来 75%-90% 的成本节约。

• 代币经济是节点网络拓展以及形成网络效应的关键，当代币价格上涨时，经济激励使得节点规模快速增长。

• 如果说 Web2.0 通过各种输入设备，让人类实现和互联网的交互，Web3.0 则是通过 DePIN，让物理硬件实现和区块链的交互。

我们经历过 DeFi Summer、NFT 和元宇宙狂热。下一波热潮是否会转向 DePIN？2020-2021 年间，DeFi 的市值增长了近 100 倍，从 17.5 亿美元最高增长至 1722 亿美元。假设在这轮牛市中，DeFi 总市值增长 10 倍，DePIN 的总市值达到 DeFi 的 50%，那么 DePIN 的总市值将达到 5000 亿美元，至少还有 20 倍的增长空间。根据Messari 预估 2028 年 DePIN 市值达到 3.5 万亿美元， DePIN 潜在增长空间有 120 倍。

我们认为 DePIN 架构从下至上存在以下5个机会：

1. DePIN 区块链底层设施。DePIN 区块链底层设施充当 DePIN 应用的结算层，为交易、代币经济模型运转提供支持。

2. DePIN 中间件。DePIN 中间件连接底层基础设施和上层应用的中间件层，提供标准化的接口和工具。这一层是 DePIN 生态系统的关键枢纽。

3. DePIN 上层应用。 DePIN 上层应用是基于 DePIN 基础设施和中间件层构建的各类应用程序，为用户提供实际的服务和价值。这是 DePIN 生态系统的前端和落地场景。

4. 衍生机会：边缘AI。边缘 AI 是 DePIN 生态系统的一个重要延伸方向，利用 DePIN 网络部署边缘计算和 AI 应用，在本地处理数据并提供智能服务。

5. 衍生机会：RWA。将 DePIN 与现实世界资产 (Real World Assets, RWA) 相结合，创造新的金融产品和服务。

Part 02 DePIN 底层设施存在的机会

未来可能受益于 DePIN 生态的 L1/L2

• DePIN 是 Solana OPOS（Only Possible On Solana）概念主打的赛道，受益于这一定位，Solana 从 FTX 阴霾中绝地反击，市值从最低36亿美元增长至898亿美元，增长了25倍。未来 DePIN 仍然会是 Solana 的重要叙事。头部项目的选择往往代表一种趋势，Helium 将主网迁移到 Solana 起到明显示范效应。根据这一逻辑，Polygon、Arbitrum 都是未来可能受益于 DePIN 增长的底层链。

• 提供 DePIN 模块化基础设施的专有链将受益于生态和头部应用的增长，譬如 IoTeX 和 Peaq。

• 和 AI 概念紧密结合的公链，其生态必然延伸至上游 DePIN 板块。譬如 Near 围绕 AI 展开公链叙事，Aptos 与微软合作，尝试将 AI 与 Web3 的产品结合起来。

通用型中间件是 DePIN 皇冠明珠

将物理基础设施与区块链无缝连接起来需要强大的中间件。目前可信硬件主要通过官方授权控制，防作弊则通过治理和矿工管理工具的方式实现。

通用型中间件发展难点：

• 技术难度较大，仅凭技术很难防止作弊和可信数据上链。

• 整体 DePIN 市场规模有限，导致中间件市场空间有限。

一旦通用型中间件突破，将大大降低 DePIN 应用门槛，并促进生态繁荣，而中间件将是直接受益者。

DePIN 矿工服务层：矿工的无国界公会，人民的网络

矿工服务层位于 DePIN 生态最底层，是 DePIN 应用必不可少的组件，主要分为硬件生产和节点运维两大类：

• 硬件生产商负责提供构建网络所需的物理设备，如服务器、存储和网络设备等。硬件生产商通过创新和改进产品来满足特定需求，可以开拓新的市场，是 DePIN 生态增长的直接受益者。因此实力强大的硬件生产商会以多种形式参与 DePIN 生态，除了硬件支持，还包括资金支持。种种原因使得硬件生产商成为 DePIN 发展中一股重要的推动力量。

• 硬件运维项目帮助节点进行部署及运维，从中收取一定服务费用，该模式在牛市后期将有较好的表现。在 DePIN 飞轮效应下，牛市后期代币价格高涨，节点回本周期将非常快，普通用户通过支付服务费用，能快速开始盈利。

潜在机会：

1、具有全球分布、快速生产可信设备的硬件生产商。

2、无需许可的 DePIN 节点部署平台将扮演类似链游公会角色。

3、期待更好的 DePIN 工具层项目出现、并捕获价值。设备数据聚合平台是优质的用户入口。目前 DePIN 数据仍然不够透明，一些判断项目发展情况的关键数据难以获取，譬如设备节点数、矿工回报对比、需求端用户数和收入，导致决策难度高，DePIN 工具层存在空缺机会。

Part 03 DePIN 应用价值评估逻辑：找到不变的规律

DePIN Protocol 是一个双边市场，供给端提供服务，需求端贡献收入，因此应该从供需两端进行价值评估。

需求端价值判断

相比从概念、行业和供给端去划分，我们认为对需求市场的判断更加重要，因此我们尤其关注面向 C 端市场的项目。

对需求端的两个判断：

• 面向 C 端的应用，高利润场景更多，想象空间更大。

• 面向 AI 数据需求的应用，还处于非常早期。

需求端终局大胆猜测：Web3 手机和新型共享经济

1、加密手机将是突破 C 端市场的关键

通过定制化手机，手机可以内置 DePIN 应用，并通过空投激励，实现快速增长。面向 C 端往往需要通过补贴获取市场。以 Helium Mobile 为例，收入为用户支付的 20 美元套餐。由于需要向 T-mobile 支付合作费用，当 70-80%下载服务由 Helium 自身网络提供时，刚好到盈利点（Messari，截至 2023 年 12 月迈阿密的比例是 55%），一旦超过盈利点，项目将实现自造血，DePIN 飞轮将运转的更好。

2、打造 Web3 版本的共享经济网络

依托 Web3 移动端应用，通过有效代币激励，未来可实现大规模的共享经济/社交网络。

供给端价值判断

过去二十年里，硬件设备价格急剧下降，使个人也能够充当基础设施服务提供商。

我们对供给市场的判断标准：

• 产品是否容易标准化？产品越标准化则越容易金融化，譬如算力根据时长定价，配置不同价格不同。

• 设备成本是否够低？成本越低，潜在供给规模越大，且越去中心化。

供给端终局：关注可以快速规模化和标准化的项目

• 6个赛道的节点设备成本大多为中等（$300-$1000），可以达到消费级。其中算力中高端 GPU（A100、H100） 较昂贵，而 AI 需要专业性我们也将其定义为高成本，能源中部分设备超过 $1000。

• 而在产品标准化方面，普遍面临标准化低的问题，Wireless 中带宽属于标准化产品，其他细分领域如 5G、WiFi 均为非标产品。

Part04 DePIN 应用层潜力分析

根据 Messari 统计，到 2023 年，DePIN 应用已经有超过 650 个项目，涵盖六个子赛道：计算、AI、无线网络、传感器、能源和服务。

01 计算是 DePIN 发展最成熟的板块

计算（算力+存储）是 TAM 最大的赛道，2023 年企业云服务收入达到 2700 亿美元（Synery Research）。

• 需求端：计算板块需求来自中小企业以及个人，其中受益于 AI 的增长，GPU 需求最旺盛。

• 供给端：Akash 拥有包括 CPU、GPU 和存储在内的多样化硬件网络，Render 有大量的 GPU。io.net 从自己的网络以及其他平台获取了大量的GPU。

计算板块2个趋势判断：

1、GPU 算力市场是目前最有想象空间的细分领域，我们认为该领域存在更多二级市场机会，并且未来会走向头部集中和横向整合。

GPU 算力平台增长逻辑：

1、全球范围的 GPU 短缺，需求飞涨

2、与 AI 概念同频共振

3、地缘冲突下的世界算力货币

去中心化 GPU 平台发展趋势是通过 Token 激励吸引算力头部项目，以及资源横向整合。目前面临需求和供给匹配失效的风险，需要需求增长或者模式创新支撑当前市值。未来去中心化 GPU 平台增长点，供给端在于绕开 B 端，向 C 端算力拓展，构建边缘计算网络，需求端在于和下游需求端紧密结合或者自建应用场景。

2、存储板块将走向存算一体，成为一种独特的 Layer1。

一些大型存储 DePIN 在叠加计算之后，会成为独特的 Layer1——可以提供去中心化存储和计算能力的区块链。相比当前的区块链，这种独特的 Layer1 能大幅降低链上存储和计算成本，一些需要大规模存储和复杂逻辑的应用都可以在这里实现，如内容平台、社交、游戏等。

02 DePIN AI 通过去中心化方式实现开放的 AI 模型平台、AI 数据、AI Agent

Bittensor 是 DePIN AI 的典型模式，它创建了一个去中心化的机器学习(ML)网络，激励人工智能的发展和去中心化。Bittensor 在 Web3 AI 大模型赛道具有先发优势，是该领域龙头项目，其模式迭代和生态构建正在稳步发展。预期在 AI 叙事爆发或者优质的子网带动下，Bittensor 有望再进一个台阶。

ORA 有着比 Bittensor 更强大的可拓展性。Bittensor 的子网目前申请成本巨大，需要质押相当量级的 TAO 代币，而实现了链上 AI 预言机的 ORA，将会有更多的生态 (AI Agent / AIGC NFT / AI-powered Protocol 等项目)在其链上 AI 技术上绽放。

03 传感器：最有增长潜力、AI驱动的新板块

目前传感器类，特别是以数据为重点的项目较少，这意味着更多的一级市场机会。

传感器板块价值分析：

• 市场空间是否足够大？下游需求市场的规模决定了项目天花板。

• 数据价值是否足够高？数据的独特性和应用场景决定了传感器类DePIN 应用的价值。

传感器板块的增长逻辑：

1、AI 驱动的新板块

2、从底层逻辑上需要去中心化

3、自带矿机供应链提供了更丰富的资金来源，盈利周期更长。

04 无线网络：竞争激烈，运营难度高

DePIN 通过去中心化基站、路由器等物理设备，为物联网、终端用户提供信息传输服务。主要难点在于，需求分散，去中心化网络难以满足需求。需要借助传统运营商网络力量拓展市场，譬如 DePIN 作为传统运营商的补充、或者为他们提供数据。因此无线通信领域核心竞争力在于和传统运营商的合作。（Helium Mobile在市场冷启动阶段借助了 T-mobile 的力量）。

05 能源网络：需要借助中心化网络实现最小可行产品

DePIN 能源网络通过分布式供电减少能源传输，提高能源利用效率，最终实现 VPP 虚拟电厂。随着能源采集和储能技术的发展，个人可以成为能源供应者，但传输则面临较高成本。智能电网通过用电数据采集，可以指导供电网络的构建，构建相对容易。因此 DePIN 能源发展最快的细分领域会是智能电网。和无线通信网络类似，发电类项目需要通过和中心化电网合作实现模式运转。

我们对于 DePIN 能源的判断：

• VPP（Virtual Power Plant，VPP） 虚拟电厂是 DePIN 能源终局：通过 DePIN 激励模式，将小型供电网络和需求端连接起来，形成良性循环，最终实现 VPP 虚拟电厂。

• 目前 DePIN 能源项目正逐步实现 VPP 的部分环节，如数据、电表或者发电。

06 DePIN + 消费级产品：营销模式新革命

自从 DePIN 赛道去年十月份爆火以来，市场上涌现出大量的 DePIN 消费级产品，包括手表，戒指，电子烟，充电宝，游戏机等等，通过 DePIN 激励的方式，促进设备的销售和高频使用。

DePIN + 消费级产品的特点：

• 市场规模天花板高：消费级设备市场空间巨大，在 Web2 世界当中估计在数万亿美元至上百万亿美元之间，包括各种消费品。

• 触达 C 端用户：Web3 用户大多是交易型用户，与现实世界的联系相对较少，缺乏与用户生活的密切关联。然而，DePIN 消费品的商业模式和运营方式可以让 Web3 的应用融入到现实生活中，与用户建立联系并增加用户黏性，从而使其真正融入现实世界。

• 高回报预期促进传统品牌 Web3 转型：新型 Web3 营销模式让商品不仅有使用价值，还有盈利属性，这种模式有助于产品快速占领市场，从而显著提升盈利能力。

消费级 DePIN 硬件潜在风险和不足：

受制于单一的代币激励，买硬件撸毛用户居多，而非有真实需求用户，和目前 DePIN 硬件设备和软件之间存在验证问题类似，需要有更多的防作弊解决方案来攻克。

Part 05 DePIN 衍生的两大新机会

01 DePIN 供应端下半场突破口在 Edge AI：手机和 PC 端

手机和 PC 是最普及的硬件设备，无需加密货币经验，是绝佳的破圈入口。可以通过两种方式加入DePIN 网络：

• 运行节点程序，成为 DePIN 硬件的控制端。

• 直接提供传感器数据或者计算资源。

加密手机崛起的机会：4 大应用场景，通过潜在收益撬动市场

• 移动端加密 App。加密手机内置的加密应用市场，是 dAPP 绝佳的用户入口。手机作为人们日常使用最多的设备，给加密应用的普及提供了平台。

• 边缘计算。边缘计算是一种明确的发展趋势。数据处理和分析任务从中心化数据中心转移到更靠近数据源的地方，从而提高效率、降低成本。代币经济激励结合加密手机可以加速边缘计算发展进程。

• 代币空投。对于手机购买者而言，空投可以带来经济回报。对于项目方而言，以加密手机为对象进行空投，使得代币持有分散度高，有利于 Meme 传播或者消费级应用冷启动。

• DePIN 挖矿。对于 DePIN 项目而言，加密手机的传感器、计算模块是天然的供给端。手机作为 DePIN 设备可以参与 DePIN 经济，获得奖励。

加密手机竞争关键

• 手机硬件生产壁垒较小，手机生产供应链成熟,生产周期短、成本可控，使得售价低，目前推出的加密手机定价 100 美元到 1000 美元不等。

• 手机交付的难点在于销售网络。具有互联网销售和线下地推网络的项目将更容易获取市场。

• 应用生态是加密手机形成壁垒的关键，一旦形成网络就会有机会成为 Web3 的流量入口。

• 其他考验：硬件迭代，考验项目的资金实力和运营能力。

加密手机终局：DePIN + 共享经济

Web2 时代，通过互联网，个人汽车、房屋聚集起来形成庞大的服务市场，使个人资产实现变现。

Web3 时代，通过代币经济，将闲置和分散个人硬件设备组织起来形成生产力，使个人硬件设备变现。基于 Web3 手机的软件还将构建 Web3 服务基础设施， 革新 Web2 共享经济模式，覆盖餐饮、出行、住宿等各个方面，手机端 Web3 应用具有以下特点：通过加密经济进行营销创新、代币空投、高频社交和消费级产品。

02 DePIN 硬件和数据资产借助 RWA 模式，实现链上金融化

DePIN 物理硬件代币化：

• 释放 DePIN 硬件流动性。DePIN 物理硬件代币化后，可以实现收益分离、抵押借贷等 RWA 衍生项目，无需采用实物交割即可对 DePIN 收益权进行交易。

• DePIN 收益为稳定币提供生息来源。

• DePIN 硬件资产区块链资产证券化，发行传统金融类似 Reits 模式的产品，例如将 GPU 打包上链，做成 GPU Index。

数据资产（NFT）代币化：

• 将数据资产标准化、代币化是促进其在市场上流动的关键。

• DePIN 数据资产赋能链上金融。在数据资产代币化基础上可以创建以数据为支持的金融产品，从而实现创新应用，譬如，DIMO 的汽车数据可以用于链上车贷。

总结与预测

• 区块链向现实世界拓展是一个必然趋势，DePIN 代表了一种去中心化应用的范式：节点经济，矿工模式，改造现实世界。按照 Messari 去年的预估，2028 年 DePIN 市值达到 3.5 万亿美元，按照当前 Coingecko 上 DePIN 类别 300 亿美元的规模，可以得出，潜在增长空间 20-120 倍的结论。

• Layer1/2 是生态增长最确定以及稳定的受益者，本轮周期支持 DePIN 生态的公链将获得最大红利。

• 目前中间件主要是 DePIN 专用 Layer1 的一个重要组件，尽管通用型中间件技术难度较大，我们仍然期待有所突破，这将大大促进 DePIN 应用繁荣，而中间件会是繁荣的直接受益者。

• 和游戏公会类似，DePIN 矿工服务层有望发展出无国界硬件矿工公会，当前潜在机会是全球硬件供应链和节点部署服务，DePIN 数据聚合工具层也存在空缺机会。

• 计算板块中，GPU 是发展最快、最成熟的细分领域，未来 GPU 平台将走向横向整合和垂直打通；此外基于存储叠加计算的“算存一体”将是新的叙事，传统存储如 Filecoin、Arweave 将焕发新生机。

• DePIN AI 发展现状：以 Bittensor 为首的AI大语言模型利用先发优势逐渐吸纳众多赛道龙头项目，同时类似 Fetch.ai 的其他大模型也在积极布局当中，竞争激烈，格局不明朗，未来会像 2000 年互联网爆发一样，迎来千模大战，各家都有机会。

• 传感器是 AI 激活的潜力板块，专有设备销售收入将给传感器项目提供更多创新空间和抗风险能力。

• 无线网络和能源网络的模式逻辑类似。无线网络终局在于绑定大型运营商，更可能从第三世界突破；能源网络终局是虚拟电厂（VPP），目前项目从 VPP 各个环节入手进行探索，赛道仍处于发展早期。

• 基于手机和 PC 的 Edge AI 是 DePIN 发展下一个趋势，通用型 Web3 终端设备也将催生新型 Web3 共享经济，更多面向 C 端的高频消费级 Web3 应用将逐步涌现。

• DePIN 是一种新的 RWA 资产发行方式，与链上 DeFi 结合将释放 DePIN 硬件和数据的流动性。

感谢支持： DePhy、Exabits、Ora、EthStorage、Hotspotty、IoTeX、DePIN Hub 对本报告的提供的指导和建议。

Reference:

https://messari.io/report/state-of-depin-2023

https://public.bnbstatic.com/static/files/research/depin-an-emerging-narrative.pdf

https://mirror.xyz/sevenxventures.eth/Hx4AScWLZf4HrCl1IoumFTq1L20e3SzF-9XEkgWmrG4

https://www.galaxy.com/insights/research/understanding-intersection-crypto-ai/

https://gpus.llm-utils.org/nvidia-h100-gpus-supply-and-demand/

https://messari.io/report/the-depin-sector-map

FutureMoney Group（FMG）是一家总部位于新加坡的区块链、加密技术和Web3.0投资机构。由连续创业者EO Hao和股权投资领域专业人士Steven Li 2018年共同创立，自2018年以来投资过近100家初创公司MG累计管理的资产超过3亿美元，现已成为亚洲最大的DePIN领域加密基金之一。

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