唤醒百亿沉睡的 BTC：资产管理与生息投资之道

撰文：Cobo Global

背景

作为历史最为悠久的初代加密货币，比特币相比以太坊市场更加头部集中。早期进入加密经济的比特币持有者们经历了无数次牛熊循环和各种投资工具的兴衰更迭，在反复「血洗」中了解到加密资产风险之高。因此，这部分老牌比特币大户们在投资理念上普遍较为保守，风险厌恶程度较高。

另一方面，为保证安全性和去中心化，比特币网络在可扩展性和编程能力上做出了权衡。这种局限性制约了其扩展潜力和吸引开发者的能力。作为一种点对点的电子现金系统，比特币区块链无法像以太坊般支持新的金融应用的部署，难以成为理想的金融基础设施。

这导致比特币生态中可供投资者选择的理财产品种类十分有限，现有的产品往往过于简单和主动，缺乏复杂的结构设计和风险对冲策略，难以满足投资者对收益和风险的多元化需求。

网络上流传的一则关于比特币的 meme 梗非常尖刻地指出了这一点，「比特币作为一种投资标的，除了长期持有（‘hodl’），似乎别无它途。」这个 meme 传递出这样一个事实：比特币虽然是一种强大的价值存储手段，但在理财层面上，其功能和使用场景仍有很大的拓展空间。

生息需求催生 BTC Staking 新模式

比特币生态系统迫切需要新的收益来源，尤其是在比特币减半后。

这主要源于两方面的需求。

首先，矿工收入大幅减少。比特币第四次减半后，区块奖励降至 3.125BTC。按当前币价和电费，矿工关机价约为 5.5 万美元，远高于去年的 1.43 万美元。The Block Pro 数据显示，5 月 BTC 矿工收入（由于第四次减半）环比减少 46%，达到 9.63 亿美元。如果比特币价格没有大幅上涨，矿工收益将大跌，如果币价进一步下跌，甚至可能难以维持收支平衡而被迫关机。因此，为矿工寻找新的收益模式成为维持 BTC 生态可持续发展的驱动力。

数据来源：The Block Pro

此外，早期 BTC 持有者手中囤积了大量闲置资产，急需生息投资渠道。据 DefiLlama 数据，单边 BTC 收益率市场规模超过 100 亿美元，其中相当一部分资金只能获取极低的收益率，且需信任中心化机构提供服务。这反映出市场对 BTC 闲置资产存在安全无风险的收益需求。

在这样的背景下，我们看到了比特币 L2 取得了爆炸式增长。大量比特币扩容项目和基于 BTC 的新项目如雨后春笋般涌现。

DefiLlama 数据显示，2023 年比特币扩容项目的数量已超过 60 个，比特币、比特币桥和扩容解决方案的 TVL 总计超过 120 亿美元。这标志着比特币正从单一资产转型为一个更具活力的生态系统，围绕比特币孕育出更多的应用场景，创新建设和投资机会。

BTC Staking 被认为是一条极具潜力和合理性的赛道。作为已在以太坊生态系统中的 EigenLayer 模块得到全面验证的成熟收益模式，一旦被引入比特币生态，将使比特币能够与更广泛的去中心化生态系统对接，为其他 PoS 链或二层网络提供安全性支撑。凭借更高的安全共识优势，BTC Staking 可实现比以太坊质押更高的安全性和去中心化水平。通过复用现有基础设施，结合 EigenLayer、AVS 等新兴创新技术，BTC Staking 可开拓全新的经济盈利模型，为整个生态系统注入新的收入来源。

BTC 资管：BTC 三大生息方案

目前加密市场中，稳定安全的收益主要来自 Staking、CeDeFi 费率套利和 DeFi：

其中，Staking 是指持有加密货币并参与其共识机制形成的被动收入。最典型的如以太坊 POS 质押，用户质押 ETH 并验证交易获得被动收益。Staking 收益较为稳定，无需过多主动操作，但收益率也相对有限。

CeDeFi 费率套利是指利用中心化金融（CeFi）和去中心化金融（DeFi）两个体系间的资金利率差异，开展利率套利交易以赚取收益。CeDeFi 套利策略结合了 CeFi 的安全性和 DeFi 的灵活性，用户可以利用 CeFi 的深度流动性，执行有利可图的 delta 中性利率套利，在获取可观收益的同时，风险相对可控。

DeFi 则是指一些广义的新兴去中心化金融生态中的收入来源，如 PointsFi 累积用户分红、流动性挖矿、收益聚合等创新应用。这些创新收益模式往往源于社区参与、激励机制等，具有不确定性，但同时也可能带来超额收益。

虽然以上方案均已在以太坊被验证，有十分成功的案例，并且天然适合无需许可的区块链，然而对于非图灵完备的比特币来说，受限于脚本语言的限制，实现起来并不容易。目前最有效的解决方案是比特币网络底层架构升级，如实现 OP Code、OP_CAT 等，支持更高级功能，实现真正去中心化的链上结算。

但在那之前，是否也存在一些安全的解决方案，可以在保证资产安全性的同时，将加密行业三种主流生息模式引入比特币生态网络呢？

实际上，多方计算（MPC）技术方案可被用于构建基于 BTC 的多元生息方案，无论是 BTC LRT 固收、CeDeFi 套利收益还是应用于更广阔 DeFi 应用场景中的各类挖矿收益。

MPC 是一种在多个参与者之间保持数据私密的技术，允许多方（每个参与者都有自己的私有数据）参与计算并验证结果，而不会向其他人透露个体的私人信息。实际上，每个参与者都持有一段加密密钥，这些密钥被集体用于执行安全交易或操作。

在 MPC 设置中，私钥被分成几部分并分配给参与者。当需要授权交易时，这些参与者或节点中的指定数量必须提供持有的密钥片段来签署交易。此过程可确保没有任何单个参与者可以独自控制交易。然后使用公钥验证最终的数字签名，这可以在不泄露单个密钥片段的情况下确认交易的真实性。

MPC 对于跨链交易尤其有用，因为在采取任何行动之前都需要多次批准。MPC 提供了强大的安全优势，包括没有单点故障、灵活的签名流程以及对谁可以访问和签署交易的详细控制。

值得注意的是，在该用例中，Cobo MPC 并非托管服务，而是应用于比特币资产管理方案的技术解决方案，因而它是无需信任的。

我们以比特币的三种资产管理方案为例，说明 Cobo MPC 是如何应用于其中的：

在 BTC LRT 场景中，比特币持有人可将 BTC 资产存入 Babylon，获得 BTC 原生收益和来自其他 AVS 的代币奖励。Babylon 是一个去中心化无信任的比特币质押协议，通过共享安全的公开市场，将质押的比特币用于为 PoS 链和二层网络提供安全保障，从而使比特币的安全性扩展至其他链。作为回报，比特币持有人可获得收益。与中心化方案不同，Cobo MPC 为比特币持币人提供独立的钱包地址，采用 2/3 门限签名机制管理比特币，其中两个私钥分片由客户掌控，只有其中两个私钥分片通过，才能执行特定操作，保护用户资产免受外部和内部攻击，保证了即使一个私钥分片被泄露，资产也仍是安全的，从而最大程度地保证资产安全。

在CeDeFi模式下，比特币持有者无需将资产直接托管给交易所，可以利用 Cobo MPC 等安全技术，建立与交易所独立隔离的专属资产交易所场外托管与结算网络。用户将比特币锁定在该隔离网络中，这些比特币会 1:1 映射成交易所端的代币。用户可将映射出的代币投入 CeDeFi 进行操作，如利用不同市场间的资金利率差异开展 delta 中性利率套利交易，从而赚取利率差价收益。而实际的比特币则安全存放在与交易所完全隔离的冷钱包中。托管平台和交易所账户间只会进行必要的资金流动，如结算交易盈亏、支付手续费等，用户可自行设置结算周期并核算收益。这种模式最大限度确保了比特币资产的安全，同时也让持有者能充分利用 CeDeFi 获取丰厚回报。

在更广阔的 DeFi 应用场景中，比特币持有者可通过 Cobo MPC 存入 BTC，在 Merlin 协议上铸造出等值的 mBTC 代币，然后将这些 mBTC 代币投入到

iZUMi 等去中心化交易所提供的各类流动性池中进行挖矿，基于 Cobo Argus 风控系统的预设规则，对流动性池的投资策略、风险敞口等进行个性化管理，赚取低风险收益。

无论是 BTC LRT、CeDeFi 还是 DeFi，Cobo MPC 解决方案都为比特币持有者开辟了多条高回报且风险可控的收益途径，最大化释放了比特币内在价值。

展望未来，除加密资产外，Cobo 甚至可将传统资产如 ETF 等纳入资产管理范畴。由于 MPC 技术可确保用户对资产的所有权和操作权，未来 ETF 持有者也可利用该技术，将实物 ETF 资产存于托管钱包内，由 MPC 技术管理 ETF 的参与流动性挖矿、质押等运作，从而实现生息增值。