ETF 获批预期推动价格大涨，ETH 生态未来将走向何方？

作者：Tanay Ved

编译：深潮TechFlow

关键要点：

• 以太坊 ETF 批准几率的逆转带动 ETH 价格上涨25%，以及以太坊生态系统相关代币的上涨。

• 灰度的以太坊信托基金（ETHE）与净资产值（NAV）的折扣从一年前的50%缩小到ETF批准时的1.28%。

• ETH ETF不参与质押可能会对ETH的供应动态、质押生态系统和网络弹性产生影响。

引言

在出人意料的转折中，美国证券交易委员会（SEC）批准了第二大数字资产——ETH的现货交易所交易基金（ETF）。5月23日，8家发行人的19b-4提案获得批准 ，其中包括贝莱德、富达、Bitwise、VanEck和Grayscale等行业巨头。就在四个月前，我们看到对现货比特币ETF长达十年的追求结束了，有11家发行人参加了被称为“Cointucky Derby”的竞赛。在推出之前，人们期待了数月，随后吸引了 $12B 的净流入，使其成为历史上增长最快的 ETF 推出。

然而，对于以太坊来说，情况已经有所不同。以太坊及其权益证明 （PoS） 共识机制的安全状况尚不清楚，美国证券交易委员会对 Coinbase、Consensys 等知名行业参与者采取了行动。尽管如此，现货以太坊 ETF 获得批准的几率已经从 1 月份的不太可能转变为 5 月份的现实，结束了关键的一周，这标志着数字资产行业监管格局的一个重要转折点。在本期，我们衡量了美国证券交易委员会批准在美国发行现货以太币 ETF 后的市场反应和网络影响。

市场反应

由于对这一发展进行定价的时间窗口如此之短，市场反应迅速，批准几率提高到 75% 引发了 ETH 和其他以太坊生态系统代币市场价格的立即反应。PEPE（+80%）是以太坊上最大的Meme，LDO（+44%）是流动性质押提供商 Lido 的治理代币，UNI（+44%）是去中心化交易所（DEX）Uniswap的代币，提供了最高回报，而 ETH 则上涨了（+27%）。

（资料来源：Coin Metrics参考汇率）

自2022年9月以来，以太坊（ETH）相对于比特币（BTC）的表现（ETH/BTC 比率）一直处于下行趋势，但这一消息为其提供了急需的提振。尽管在ETF批准前上涨至0.056，但它需要突破关键阻力位以恢复上行趋势，并弥补其相对于BTC和SOL等其他大型加密资产的表现不佳。虽然 19b-4 的批准没有加速收益，但预期的S-1注册声明的批准和随后的以太坊ETF的推出应该会成为ETH作为一种可投资“商品”的更广泛接受和以太坊网络主流采用的强大推动力。

（资料来源：Coin Metrics 参考汇率）

投资者情绪与市场定位

现货以太坊 ETF 批准的市场情绪反映在灰度以太坊信托基金（ETHE）与净资产值（NAV）折扣的缩小上。与一年前的约50% 折扣相比，ETHE 的市场价格已缩小至其NAV的1.28%以内，其中20%的缩小发生在5天内。

虽然这让人想起灰度比特币信托基金（GBTC）在今年1月转换为ETF前的情况，但 ETHE 折扣压缩的速度更快，突显了这一变化出乎市场参与者的意料。尽管如此，投资者已经开始战略性地布局，期待 ETHE 在公开发行后能转换为交易所交易产品。

（资料来源：Coin Metrics机构指标，Grayscale）

ETH 期货合约的未平仓合约 (OI) 达到创纪录的 138 亿美元，这表明围绕以太币 ETF 的投机行为有所增加。尽管这个数值仍低于现货比特币 ETF 推出前的 BTC 未平仓合约水平，但币安、欧易交易所和芝加哥商品交易所 (CME) 的未偿 ETH 期货合约价值的增长，表明散户和机构投资者的活动更加活跃。

（资料来源：Coin Metrics市场数据）

ETH ETF 如何影响质押？

关于现货以太坊 ETF 批准的一个重要进展是，它们不会包含质押功能。发行人无法质押 ETH，这可能会对 ETH 的供应动态、以太坊共识层的健康状况以及整个质押生态系统产生潜在的影响。

对以太坊供应动态的影响

作为以太坊生态系统的原生资产，ETH 是其运营和安全的核心。ETH 可以作为记账单位、价值储存或抵押品，其上建立了一个多元化的经济体系。这包括利用 ETH 进行质押来保障网络安全的权益证明 (PoS) 共识机制、将 ETH 存入智能合约以支持去中心化金融 (DeFi) 服务、支付交易费用，或作为投资和价值储存的资产保存在用户的账户中。

（资料来源：Coin Metrics网络数据）

目前，在 120M ETH 总供应量中，27% 质押在共识层，11% 持有智能合约（未质押），61% 由外部账户 （EOA） 持有。随着 ETF 发行人吸收更多流通的 ETH，预计大部分供应将被锁定，这可能会减少市场的可用供应。流通供应的减少，加上强劲的需求，可能会增加 ETH 价格升值的可能性。

对以太坊共识层的影响

目前，有 3200 万个 ETH（占总供应量的 27%）通过个人质押、Lido 等质押池或 Coinbase 等托管质押提供商在以太坊信标链上质押。然而，在排除 ETH ETF 质押的情况下，质押 27% 与未质押 73% 的比例不太可能发生巨大变化。质押收益率是持有 ETH 回报的关键组成部分。因此，将 ETF 排除在质押之外可能对现有质押者有利，因为它可以防止机构资本进入质押生态系统时发生的质押回报稀释。

（资料来源：Coin Metrics网络数据）

共识奖励（不包括提示和 MEV）对验证者收益的潜在影响可以在上图中看到。假设以太坊 ETF 发行人获得了 10% 的 ETH 供应量（约 1200 万 ETH）并质押其中的 30%，那么共识层的活跃验证者数量将增加 11.25%，从目前的 100 万增加到 112.5 万。由于存在反比关系，更多的验证者和质押的 ETH 会导致质押者的年收益率 (APY) 从大约 2.9% 降低到 2.7%。虽然这并不是一个精确的衡量标准，但它说明了如果 ETF 发行人质押额外的 ETH，质押收益率可能会受到的潜在影响。

同样重要的是，考虑到每个验证者的最大有效余额（目前设置为32 ETH）将在即将到来的Electra升级中增加到2048 ETH，这可能会改变验证者和网络安全动态。

此外，ETH ETF 不包含质押功能可能对以太坊的质押比例和去中心化产生积极影响。目前，随着质押率的快速增长，Lido 和 Coinbase 分别占有 28% 和 13% 的质押 ETH 市场份额。如果机构资本参与质押，作为主要 ETF 托管人的 Coinbase 可能会成为质押 ETH 的主要受益者，从而加剧中心化风险。

这些担忧引发了以太坊社区关于调整 ETH 的发行率的讨论，以减轻质押中心化、独立质押者竞争力下降以及非质押者面临的通胀压力等负面影响。从长远来看，美国证券交易委员会是否会允许以太币 ETF 进行质押仍需观察。然而，通过不质押 ETH，ETF 可以在一定程度上帮助维持平衡的质押比例，促进更健康的质押分布。

（资料来源：Coin Metrics网络数据）

以太坊共识层的参与率为99.5%，表明大部分验证者通过投票和提议区块来维持网络安全。这也意味着质押奖励正在分配给更大池的验证者，确保去中心化。未来，拟议的发行和有效余额变化，加上SEC对包含质押的ETF立场，将塑造以太坊质押生态系统的未来。

结论

过去一周标志着美国数字资产监管格局的重大转变，包括FIT21加密市场结构法案的通过和以太坊ETF的批准等。然而，许多问题仍未得到解答：以太坊ETF能否获得与比特币ETF相当的投资流？在这些发展背景下，质押动态将如何演变？以及对其他加密市场的更广泛影响是什么？虽然这些仍有待观察，但监管的明确性和更高的可访问性有望吸引更广泛的需求进入ETH及其生态系统。

网络数据洞察

摘要亮点

（资料来源：Coin Metrics网络数据）

以太坊（ETH）的市值在过去一周上涨了25%，而调整后的转移价值增加了132%，达到80亿美元。随着ETH ETF的批准，一些ERC-20代币的活动和估值也随之上升。