VC 经验之谈: 准备代币 TGE 时需要考虑的 10 件事

撰文：Hack VC

编译：深潮TechFlow

这篇文章涵盖了成功启动 web3 协议代币的一系列考虑因素。这些想法是从过去几年在 Hack VC 协助我们的投资组合公司进行代币启动的实践经验中筛选出来的。

这里的信息仅供一般信息目的，不应依赖于会计、法律、税收、商业、投资或其他相关建议。

1.与流动性提供者建立关系

当一个代币项目首次启动时，市场上通常没有大量的代币供应。这是因为你的投资者和员工通常会在数年内分期解禁或锁定。这导致交易所上缺乏流动性深度，导致代币价格不可靠。交易所上的小买卖订单可能会极大地影响你的代币价格。

代币价格波动是个问题吗？不一定，但如果你的代币具有某种形式的实用性，这就变得非常重要。由于用户无法以合理的数量或价格获取代币来利用你的网络，你的网络可能无法按预期运行，这可能会限制你的网络增长。

为了解决这个问题，你可以与一个或多个流动性提供者合作，帮助为你的代币创建流动性。流动性提供者有效地从你的资金中借出代币，并通过提供他们自己的稳定币与你的代币在交易所上配对来创建市场。他们通常有算法交易机器人，在交易所上充当买方/卖方之间的“中间人”，从而创建一个流动的市场。

与流动性提供者的典型交易涉及他们借用你的代币 18 个月，之后他们有权以当时的价格购买这些代币。因此，这些交易显然有成本。

流动性提供者的例子包括 Amber Group、Dexterity Capital 和 Wintermute。最近，一个名为 on-chain 流动性提供者的概念出现了，其中一个 web3 协议有效地充当流动性提供者。在这种范下，稳定币是由动态 LP 提供的，他们甚至可以是你自己 DAO 的成员（这会建立起利益的强大一致性，以及一种奖励你的 DAO 成员参与的好方法）。 Elixir.xyz是这个概念的先驱。

Coinwatch 也是你可能要考虑的一个选择，他们是流动性提供者的“买方代理”，帮助协议谈判这些交易。Coinwatch 帮助创业公司谈判更便宜、更有效、更一致的交易。他们还跟踪你的流动性提供者的活动，这样你就可以确保你得到了你支付的东西。

2.如果你是一个 DeFi 协议（或 L1/L2 协议），你应该有一个 day-0 及以后的 TVL 计划

我们看到许多技术创始人推出 DeFi 协议，希望“如果我们构建它，他们就会来”的座右铭能够适用。然而，情况通常并非如此——你需要一个强大的市场推广策略来吸引资金。衡量 DeFi 协议的吸引力的标尺是总锁定价值（TVL）。如果在 day-0 时你从零开始 TVL，那么它可能会为 LP 带来先有鸡蛋还是先有鸡的困境，即没有人愿意承担风险，成为第一个进入池子的 LP。

现在的 LP 倾向于保守行为（考虑到 web3 中发生的一些最近的灾难）。他们通常会担心两件事：

• 展示的收益与实现的收益相比是否准确？

• 我是否面临本金损失（来自黑客攻击或其他情况）？

你只有一个发布机会，因此投资于确保它顺利进行是理性的。在 day-0 拥有 TVL，可以帮助启动社会认可和增长的正反馈。

解决这个问题的一种方法是通过其他投资者对协议的信任，在发布前有效地“预先协商”TVL。这可能是风险资本公司、家族办公室或高净值个人。在其他人开始感到舒服加入之前，社会认可的合理目标可能是 7-8 位数的 TVL。

最终，使 LP 感到舒适的最佳长期解决方案是让你的协议按预期运行足够长的时间而没有受到黑客攻击。但这可能是鼓励早期采用以开始建立记录的有益方式。

用户和 TVL 之间存在 80/20 规则（即前 20% 的用户可能代表 80% 以上的 TVL），所以在增加 TVL 时应将重点放在吸引大额存款上。

在初始阶段之外，你还应该规划流动性挖矿的发行计划。最初通过代币激励进行补贴是可以的，但长期来看，你将希望从中转变为可持续的基于费用的收益。

一种激励早期 TVL 的有趣技术可以是为投资者创建一个“溢出”桶。一旦你达到轮次的稀释限制，你可以考虑只接受那些愿意承诺 TVL 的投资者。

3.遵循最佳安全实践

对协议的安全性至关重要。如果你的协议遭到黑客攻击，那么这将永远是你的记录上的污点，可能会阻止用户参与。遵循一些关键步骤：

• 考虑提前选择能够降低智能合约攻击风险的技术。例如：

  • 使用经过形式验证和类型安全的 Move 语言进行编程，通常会比 Solidity 更安全（例如，通过 MovementLabs.xyz）。

  • 另一种方法是在交易的最终确认中引入延迟，以便有时间捕获智能合约攻击（例如，通过 UseFirewall.com）。

  • 另一种方法是使用零知识代码的形式验证（例如，在桥梁的情况下），通过诸如 AlignedLayer.com 的技术。

• 在你的协议上线之前对多个智能合约进行审核，以向你的用户和团队传达你的代码是可靠的信心。注意，这并不能保证你不会被利用，但这是一个很好的步骤。例子包括Trail of Bits和 Quantstamp。

• 建立一个代码更改流程，如果你随着时间对智能合约进行额外的更改，你可以通过轻量级审计重新检查每个代码的增量。这是一个经常被团队忽视的步骤，对于捕获仓促提交的漏洞来说可能是关键的。

• 考虑使用形式验证或模糊测试。形式验证是对你的代码系统进行详尽的数学验证。它提供了全面的覆盖分析，可以增加你对攻击的信心。模糊测试是对系统的输入进行轻微变化以发现可能的漏洞。提供形式验证和模糊测试的供应商的一个例子是 Veridise。

• 考虑投资于漏洞赏金计划。这可以激励白帽黑客发现漏洞，因为他们会得到奖励。在 web3 中，目前市场领先者是 ImmuneFi。

4.在主网之前衡量产品市场契合度

Web3项目在确认他们的项目为客户解决了真实的痛点之前就列出代币是臭名昭著的。如果你采用这种方法，那么你就会让你的代币价格急剧下降，因为你的关键绩效指标最多也只是可疑的。

但在发布之前如何衡量产品市场契合度？一些团队尝试通过测试网络来确认这一点，但测试网络的挑战在于与主网络相比客户行为可能有所不同。当涉及到财务问题时（例如，在测试网络上的 DeFi 协议），因为用户使用的是“游戏币”，可能不会像对待真实资产那样认真行事，并且可能仅仅是空投，而不是认真的用户。

为了解决这个问题，我建议启动一个“私有主网”（与测试网络不同），在这个服务中，你的服务与真实的资金和真实的用户一起在线，以确认产品市场契合度。用户是邀请制的（例如，你的投资者、朋友和团队），这样你就不会因为一小部分私人用户而错过了你的营销发布。

5.确保你的上市时间安排正确

什么时候是发布代币的正确时间？大多数情况下，我会建议初创公司推迟发布他们的代币，直到他们的协议创造出了可观的真实价值。这类似于 web2 初创公司在上市前不会急于上市，直到他们建立了一个坚实的业务。

在特定市场窗口期间发布代币是有风险的。如果零售用户在熊市的低谷时期购买你的代币，并且如果未来有一波牛市，那么这些用户的代币价格可能会更有可能升值，这可能会为你的项目带来强烈的忠诚度和传教。如果将这种方法与在牛市中发布代币并且在未来的熊市中发生急剧下跌进行比较，那么这些用户自然会少得多。

减轻这种风险的一种方法是通过初始交易所发行来为投资者创建一个更具吸引力的入场价格。要理解这个概念，考虑到大多数 web3 项目计划向用户空投他们的代币供应的大部分。当你这样做时，你的用户通常不会为代币提供任何实质性的东西——空投对他们来说是免费的。这样可以获得尽可能广泛的分布，但不一定会导致用户“关心”你的协议，因为他们没有投资/承担任何风险。也就是说，他们没有参与进来。

如何创建用户参与？你可能希望避免向零售用户出售代币（出于法律/监管原因）。一个潜在的解决方案是初始交易所发行（IEO）。它的工作原理是将你的代币供应的一部分分配给交易所，然后由交易所以低价出售给用户（为零售投资者提供增值）。这也是与交易所建立信任的一个好方法。

Sui 区块链是这种方式的一个很好的例子。Sui 是一个基于 Move 编程语言的L1，由前 Meta 员工创建。他们进行了一次 IEO，非常成功。

6.设计代币解锁时间表时要注意锁仓期

大多数 web3 项目都会让他们的员工和投资者在多年内解锁他们的代币。在从 web2 转移过来的情况下，通常会看到这种解锁有一个“悬崖（Cliff）”。这意味着在代币解锁之前有一个最小的解锁期限（例如，有一个一年的悬崖，前 12 个月没有解锁，然后在第 12 个月结束时，你会一次性解锁一整年的代币）。

这听起来不错，因为它鼓励忠诚度，阻止代币的抛售。然而，在实践中，如果你有大量员工或投资者在相似的日期出售代币，市场上突然的大量抛售可能会导致负面的价格行为。为了避免这种情况，我们最近开始建议采用线性解锁（即代币平稳地随着时间累积）。这样，市场上会有代币的缓慢流入，避免了突然的下跌。

7.为交易所上市留出预算

许多交易所会收取上市代币的费用，所以你需要提前规划并为此预留预算，如果你想在一些更受欢迎的交易所上市的话。一些最著名的交易所已经被证明在上市代币方面收费在 100 万美元左右，所以上市过程可能会非常昂贵。

一个例外是，如果你是一家由知名基金支持的一流项目，有时交易所会免费上市，因为这会吸引用户来到他们的交易所。这是与你的融资轮次中受到尊重的风险投资公司合作的一个优势（由于它可以为你在交易所方面购买社会认可）。

8.在上市之前筹集资金

我们遇到了许多尝试在发布代币后进行筹资的代币项目。这可能比创业公司所预期的要困难一些。

大多数私募投资者在公开市场和私人市场之间进行套利。进行私募轮次的基金的市场要比进行公开代币轮次的市场大得多，从而限制了潜在的投资者数量。例如，你会排除大多数早期阶段的基金。

后代币发布时筹集资金也很困难，因为谈判本身可能很具挑战性。一个典型的结构是对公开代币价格的折扣。但在筹款过程中，代币价格可能会大幅波动。如果代币价格是一个移动目标，那么如何确定一个价格并与私募投资者达成协议呢？

如果你在代币上市之前筹集资金，这些问题就会消失。在那时代币价格是未知的，你可以包括一个更大的私募基金群体，他们将投资于这个资产类别。

9.为 TGE 投资于高质量法律顾问

多年来，我们遇到了很多团队，他们的法律顾问对他们的服务是极度不足的。在 web3 中，创始人们承担着比 web2 更大的风险，因此获得强大的加密原生法律建议是至关重要的。我鼓励创始人们确保他们的律师在准备进行 TGE 时具有加密特定的实践经验。

顺便说一句，web3 中的监管环境仍在发展。通常，决定是主观的而不是客观的。请记住，大多数律师不是商业人士，通常会根据假设的法律争论来优化建议，而不是在现实世界中做出实际决策。换句话说，在监管方面，不要跟随你的律师，你需要运用自己的判断力，并评估自己的风险偏好，特别是考虑到法律经常变化。

10.确定通过“费用开关（fee switch）”实现货币化的正确时机

许多协议（特别是DeFi）将其费用开关推迟到未来的某个日期，通过费用开关实现。其目的是补贴最大化的短期增长，并将货币化推迟到以后。这类似于在web2中，Facebook和其他社交网络推迟了广告/货币化直到他们拥有了社交网络的关键质量。如果你的优化目标是吸引新用户，那么推迟货币化是完全合理的。

推迟货币化的危险在于它可能干扰产品市场契合度。一般来说，如果用户愿意为你的服务付费，那么这是最强有力的指标，说明你拥有“认真”的用户，他们将会保持忠诚。但是，如果你的费用会对用户基础的经济产生重大影响，那么通过推迟货币化，你可能会隐藏协议中的核心问题。然而，如果你的收费率适度，这可能是一个较低的风险。

“切换”该费用开关实际上是从纯治理或占位符代币结构过渡到通过平台费用向代币持有者累积价值的过程。通常情况下，这在一开始就完成（例如GMX），但当然并不总是如此（UNI和许多其他项目）。

以下是一些项目特征，可能需要考虑进行费用开关切换：

• 足够数量的用户

• 代币的强大流动性

• 广泛的持有者基础

• 接收者（交易者）向流动性提供者（创造者）支付健康的费用

  • 也许考虑通过空投或类似的分发方式在费用开关同时给LP代币，这样即使他们不再获得100%的费用，他们仍然觉得通过代币获得了一些回报

  • 考虑代币持有者相对于其他机会/市场的最低预期收益率目标APY收益率，并构建在该背景下有意义且公平的费用参数

    • 例如，对于质押奖励，5%被认为是标准的，而10%被认为是高的（LIDO可以达到10%）

    • 对于交易场所，2.5-5.0bps是标准的，10-25+bps是高的；更好的场所可以收取更高的费用

    • 对于借贷业务，借款人和出借人之间的合理净利差（NIM）通常为1-2%，预期随着时间的推移而压缩

结论

希望您会发现这些想法对于代币推出是有用的考虑。请注意，代币推出的最佳实践正在不断发展，本文中的想法仅是一个起点。