撰文：深潮 TechFlow

在 DEX 赛道中，除了老牌的 Uniswap 和 Sushiswap , 还有哪些后起之秀值得关注？

当今的 DEX ，早已过了单纯拼交易对数量、流动性与深度的时代，更多需要考虑的是用户交易的降本增效---即如何花更少的交易费用，更有效率的执行交易。

因此，考察新协议，还需考虑与当下热点叙事结合，比如“意图”与MEV。前者能显著提升交易执行的效率，而后者则可以降低交易成本。

按照这个思路去寻找，Cowswap 肯定是一个绕不过去的项目。

集批量交易、意图与MEV保护等功能点于一身，瞄准用户交易的降本增效，Cowswap 在这轮小牛市中快速崛起，其代币COW在近1个月内上涨了360%；

同时在基本面上，Cowswap上的交易量持续增加，最近一个月已经来到了三百亿美金；虽然体量上无法与Uniswap等老牌DEX相比，但上升势头显现，也使得其成为了近期各类加密社媒和投研中关注的焦点项目之一。

在这些背景信息之外，11月28日 Cowswap的社区也悄悄上线了一项提案，希望改进目前该协议中的费用分配结构，让用户、求解者（Solver，该协议中一种处理交易的角色）和协议本身达到多赢的局面。

同时，提案也提到了协议费用的概念，意味着Cowswap自己有了收入。

但对于我们来说，更加需要关注的重点在于：Cowswap 官方的这份提案中直接表示，提案本身对于 COW代币的持有者来说极具正向意义。

换言之，COW 代币的价值可能会因这份提案而会增加，这对于二级市场的价格来说，或许也是一种潜在利好。

鉴于COW代币已经在近期取得了不错的涨幅，这份提案会成为新的催化剂，延续 COW 代币的涨势吗？

本期内容，我们将对该提案进行解读，并对整个Cowswap的创新点进行研究。

治理提案更新：引入协议费用，更加鼓励 Solver 竞争

在理解这份提案前，需要明确 Cowswap 中的一个重要角色 ：Solver。

和一般的AMM和订单簿不同，Coswap 的交易撮合中，Solver起到了关键作用：

1. 用户基于意图，指示他们想要的交易结果；

2. Cowswap 将用户的这些交易意图批量打包，形成一些批量交易的订单；

3. 求解器（Solver) 竞相为这些订单提供最优的执行路径，这将使用户盈余（用户在交换后收到的资产量）最大化；

4. 求解器使用的执行方法可以是链下匹配和链上交换的组合。求解者在批量拍卖中成功执行订单后将获得奖励。

抛去复杂的defi技术概念，我们可以通俗的理解这套交易流程：

你想交易，我找Solver去帮你完成，并且奖励Solver。

为什么要找Solver？

在CoW Swap的世界里，求解者就像是一群精明的经纪人，他们不停地寻找最佳交易路径，以确保每一笔交易都能以最优的价格和最低的成本完成。他们的工作是精确且复杂的，需要深厚的市场资源和敏锐的策略思维。

再通俗一点，Solver 像是一个优化的交易代理。

比如，你想用 1000 USDC换ETH， 如果Solver正好能找到一个想用ETH换USDC的人，那你两就匹配上了，直接帮你链下交易即可。这样做交易成本更低，也达到了开篇我们说的降本增效的效果。

同时，这种情况被叫做需求巧合（Coincidence of Wants），也正是 Cowswap 名字的来源。

明白了 Solver 的角色之后，我们就可以来看这份提案的变更。

• 提案之前：先收费，后补偿

提案提出之前，Solver 有什么动力去为你寻找最佳的交易路径？

在过去，CoW Protocol会向用户收取交易费用，然后用这些费用来报销求解者（Solver）寻找最优路径时的gas成本;

同时，系统将选择提供最佳清算价格的解决方案，最大化用户交易的回报（例如最低的滑点等），提供最佳方案的Solver 将获得COW代币的奖励。

但是，事先向用户收取费用，再来补贴Solver的gas费会有这么几个问题：

1.用户的swap订单，对其收的费用是在创建订单时确定的，并不反映执行时的市场状况；Solver在执行交易时，很可能面临着gas费升高，而coswap的收费不足以覆盖gas成本的局面；

2.用户先被收了费，会对 Cowswap 请 solver 做订单匹配，打包交易等等各种背后的用心良苦理解不深。即使这么干最后能让交易滑点更低费用更低，但先被收了费总归让人不悦。

3.Cowsap 必须事先去估算用户订单的gas成本，增加了协议的计算压力和复杂性。

• 提案之后：自主收费，鼓励竞争

1.新提案下，求解者将不再被保证获得超过gas成本的补偿。

2.Cowswap不再先向用户收费，而是由 solver 在实际执行交易时，依照当前网络情况直接向用户收取“网络费用”，以支付求解成本。

3.Solver的奖励将完全取决于他们能为用户创造多少“盈余”（“指用户因Solver优化的交易匹配而获得的价值，这通常表现为用户的交易滑点低于默认滑点）

4.同时，允许 CoW DAO 引入协议费用（Protocol Fee)。由求解器代表 CoW 协议收取，然后每周以 COW代币的形式向协议报销。

这就等于说，之前是以协议的名义向用户收取交易优化的费用，而现在则是由sovler来直接收取，并且收取费用其中的一部分将以COW代币的形式流入DAO，形成协议收入。

从用户视角看，在Swap时看到的报价不会产生任何变化，只是其中的账目发生了变化。

在新提案下，求解者被激励去创造更多盈余，也就是比预期滑点更好的交易结果。这不仅更能提高用户的交易体验，也可能使求解者更加有效率地寻找最佳交易路径。

利好 COW 代币？

这个提案的变化，会对 COW 代币产生怎样的影响？

正如之前深潮在译文《CoW Protocol：高收入预期与 MEV 业务加持下的潜力项目》中提到的，Cowswap 在过去 18 个月里，与$ETH 相比，$COW 代币的表现一直表现不佳。

造成这种情况的原因之一是支付给求解器（Solver) 的通货膨胀奖励。

从提案前的现状中我们可以看到，协议先向用户收费，然后再报销给Solver来支付他们的gas费，顺带再奖励 Cow代币以支付他们对交易优化的付出。

而提案后，Solver 自己可以先对用户收费，也就意味着收到的费用在预期上肯定是要能覆盖gas费的，以及在此基础上有点赚头；

但一个明显的转变是，直接向用户收，收的大概率是ETH，因为Cowswap在以太坊上交易，那么先手eth当gas费就很合理了。

这种情况下，协议给solver的就不再是COW代币，而有可能是他们自己收到的ETH中扣除gas费后的余额；同时，由于“协议费用”的提出，solver每周还要倒给coswap 一定数量的COW代币，这就意味着：

流通中的COW代币会减少。

按照海外分析师的进一步估计，如果Cowswap能够“打开费用开关”，以ETH或者稳定币的形式支付solver奖励，预期COW的发行量将会减少40%以上。

而这个提案就是打开费用开关的一种体现。协议现在有自己能够收取的协议费用了，只要有交易需求在，这个提案通过后就能持续收到协议费用，以COW代币的形式进入对应的DAO国库，确实起到了减少流通量的效果。

真实收入 + 流通量减少 + MEV保护/意图叙事，理论上看确实利好COW代币的价格。

但同时需要考虑的是，Cowswap的市值和体量相较于DEX龙头仍有不小差距，是否会有用户一直实用，以及如何争取更大的市场份额谋求发展，也决定着项目发展的成败。

提案本身的变化只是在经济上提供了一种可以预期的看涨视角，但项目具体发展如何，还需要市场的检验和用户的选择。

同时，该提案目前还没有正式通过，按照决策和讨论流程，很有可能等到明年才能生效。

作为一个实用性而非MEME的协议，基本面的健康才是下限；短期叙事和激励计划可能会瞬间提高上限，大家需要综合长短期信息，以及自己的策略来综合进行判断。

最后，由于篇幅所限和同行们的努力，在此并不详细介绍Cowswap的产品设计和代币经济学，相关内容也是多如牛毛。

一些参考：

Cowswap 发展预估：《CoW Protocol：高收入预期与 MEV 业务加持下的潜力项目》

Cowswap 产品设计详解：《CoW Swap: Intents, MEV, and Batch Auctions》