撰写：IGNAS | DEFI RESEARCH

编译：深潮 TechFlow

上月，我分享了 DeFi 中两个新兴领域的看涨观点：流动再质押代币（Liquid Restaked Tokens）和比特币 DeFi。

两者都很吸引人，目前都在开发中，但本文主要关注 LRT ，并且我认为现在是关注 LRT 的最佳时机。

什么是再质押？需要知道的关键点

再质押是 EigenLayer 的一个功能，EigenLayer 是一个中间件，允许您一次向多个协议质押您的 ETH，这些协议称为“主动验证服务（AVS）”，从而同时为多个网络/服务提供安全保障。

这些服务通常负责自己的安全性，包括桥接、预言机、侧链，但我们将来会看到一些疯狂的新想法和概念兴起。

如何工作

EigenLayer 充当一个跨链桥，让您可以将您已经质押的 ETH“再质押”到各种协议——AVS。您可以选择直接再质押 ETH，或者使用流动质押代币，如 stETH、rETH 或 cbETH。

优势

1. 资本效率：用户可以以相同的资本从多个协议获得收益。

2. 增强安全性：EigenLayer 允许新协议利用以太坊现有的安全层。

3. 开发者自由：节省开发者建立新安全层的时间和资源。

风险

1. 罚款风险：由于恶意活动，失去质押的 ETH 的风险增加。

2. 集中化风险：如果太多质押者转移到 EigenLayer，可能会对以太坊造成系统性风险。

3. 收益风险：协议之间的高收益竞争可能会稀释质押奖励。

再质押提供了一种最大化质押奖励和协议安全性的方法，但它也带来了自己的一系列风险，特别是关于罚款和中心化的风险。

介绍流动再质押代币（LRT）

EigenLayer 的再质押模型对 DeFi 来说还有一个重大缺点：一旦您的流动质押代币（LST）被锁定在 EigenLayer 上，它们就变得不流动了。您无法交易它们，用作抵押品，或在 DeFi 的任何其他地方使用它们。

流动再质押代币（LRT）提供了一种解决方案，通过解锁这种流动性并添加另一层杠杆来提升收益。 与直接将 LST 存入 EigenLayer 不同，您可以选择通过流动再质押协议进行存款。这与我们使用 Lido 的逻辑相似。

LRT 的核心优势包括：

• 流动性：解锁之前质押的代币以在 DeFi 其他地方使用；

• 更高收益：通过增加杠杆提高回报；

• 治理聚合器：DAO 或协议管理再质押，不需要手动操作；

• 复利收益：在优化收益的同时节省 Gas 费用；

• 多元化和降低风险：如果您在 Eigenlayer 上再质押，只能委托给 1 个操作者。LRT 允许委托给多个不同的操作者，降低单个不良操作者的风险。

为什么我看好 LRT

流动再质押正在为早期采用者建立一个高回报的纸牌屋。

• LRT 为最宝贵的加密资产 ETH 提供更高收益。得益于 LRT，我们可以赚取以太坊质押收益（～5%）+ Eigenlayer 再质押奖励（～10%）+ LRT 协议代币发行（～10%及以上）。在真正的牛市来临之前，想象一下从 ETH 赚取 25%的收益并不难。

• 空投。Eigenlayer + AVS + LRT 协议代币空投。

• 我相信 LRT 解锁的流动性（否则会被锁定在 Eigenlayer 中）将为 DeFi 创造更多杠杆，这将以类似于我们在 2020 年 DeFi 之夏所经历的方式推高所有 TVL 数字和 ETH 价格。

• 我们还很早。Eigenlayer 仍处于测试阶段，再质押容量有限，所以我认为当 Eigenlayer 提高限制并有新的需要再质押的 AVS 启动时，乐趣才会真正开始。

代币经济学和即将到来的“LRT 战争”

即使 LRT 协议代币还未上线，我认为这里存在一个潜在的游戏。

LRT 协议的代币经济学前景看起来非常诱人，我认为它们将以类似 veTokenomics 的方式发展。

当新的 AVS 在 Eigenlayer 的池安全启动时，它们会提供一些有价值的东西来吸引再质押的 ETH。新的代币和引人入胜的叙事会出现。第一个启动的 AVS 可能更容易吸引流动性，因为我们有更少的选择。

然而，决定再质押到哪个协议需要花费时间并需要专业知识。大多数用户将倾向于提供最高收益的 AVS。

与直接吸引用户/TVL 相比，新的 AVS 可能会发现影响 LRT 协议以将存款引导到他们这里更具成本效益。获取 LRT 代币以对代币发行进行投票可能比提供原生代币奖励更有效。

例如，一个新的 Bridge X 启动，需要共识层的 ETH 来保障该协议。Bridge X 团队可以通过提供他们自己的代币奖励来针对 Eigenlayer 的再质押鲸鱼和散户投资者。然而，游说获取了大量再质押 ETH 的 LRT 协议可能更容易。

反过来，这种动态提升了对 LRT 代币的需求，特别是那些成功吸引大量再质押 ETH 的代币。

就像我们在“曲线大战”中看到的那样，争夺 DAO 投票的 AVS 之间可能会有激烈竞争。但是，要小心他们卖给你的故事：这些代币可能高度通胀。

值得关注的协议

由于我们仍处于早期，Eigenlayer 还在初步启动，所以目前还没有 LRT 协议上线主网。如果您想要空投并需要时间来跟进研究，这是个好消息。

一些有前途的 LRT 协议包括：

Stader Labs

它们推出了 rsETH，其由 EigenLayer 接受的 LST 支持。

rsETH 目前在测试网上。此外，Stader 不仅仅是一个 LRT 协议。两个月前，它推出了一种名为 ETHx 的流动质押代币，ETHx 已经吸引了 3200 万美元的存款。尽管 Stader 可能在 LST 游戏中有点晚参与，但它正在 LRT 时代的早期。

Stader 已经拥有一个代币 SD，代币的存在可能排除了空投的可能性。然而，随着 LRT 叙述获得动力，SD 可能成为一个有吸引力的赌注。

Astrid Finance

与 Stader 不同，Astrid 有两个 LRT 而不是一个。

您可以将 stETH 或 rETH（LST）存入池中，并获得 LRT（rstETH 或 rrETH）作为回报。 然后这些池化代币被再质押到 EigenLayer，并由 Astrid DAO 分配给各个操作者。

赚取的奖励会自动复利，rstETH 或 rrETH 持有人的余额会通过余额调整重新确定。

InceptionLST

另一个新的正在测试网上的协议。

您可以存入 stETH 或 rETH 以获取名为 inETH2 的 LRT。

Astrid 和 InceptionLST 都没有代币，所以现在与它们互动可能会有利于潜在空投。

最后，Lido 和 Rocket Pool 也可能扩展到 LRT。我希望不会，因为新的 LRT 项目提供了更高收益的机会。

剧本

我计划做以下事情：

• 学习：LRT 是新的，所以需要熟悉各种协议，并密切关注 Eigenlayer 的更新。

• 尽职调查：在任何协议启动之前，我都会测试每个协议。我会加入他们的 Discord 频道，询问他们的路线图、即将推出的升级和整体策略。

• 市场动态：一旦 Eigenlayer 提高存款限制，真正的行动就会开始。需要关注的是哪个 LRT 协议获得了最多的 TVL。我预计 LRT 市场将反映 LST 市场，其中一个协议可能主导达 80%的市场份额。

• 风险管理：通过保守做市场来保护我的 ETH 本金。具体来说，每个协议我会投入不超过我总 ETH 持有量的 5%。我会避开任何过于艰深的东西；毕竟漏洞、攻击和利用在所难免。

• 代币策略：我的赌注是具有吸引人的“庞氏代币经济学”，可以建立自我持续的飞轮的 LRT 治理代币。这些代币应该提供有吸引力的质押收益、实际收益奖励以及关于哪个 AVS 接收再质押 ETH 的投票权。此外，它们需要具有足够低的通胀率以抵消矿工的任何卖压。

• 退出策略：在市场热情高涨的时候，当所有人都在讨论 LRT 治理代币是产生“代际财富”的新“元宇宙”时，我会提现并轮回 ETH。最好是价格上涨时分批次卖出，而不是一次全部卖出。

• 复习和调整：希望市场会提供我们还没有见过的新事物，请注意学习并调整。这些是最好的赌注。

风险：它可能崩溃的方式

与任何金融杠杆机制一样，流动再质押代币也会带来风险。我们本质上是在叠加杠杆，类似于 DeFi 早期，这使系统更容易受到市场波动和系统故障的影响。

Vitalik 本人警告说，再质押可能会引入危及主网安全的复杂场景，比如第三方链上的罚款。EigenLayer 的联合创始人也表示认同，认为尽管再质押可用于低风险目的，但应该避免增加不必要的复杂性，可能危及以太坊的安全。

然而，如果过去可以给我们任何教训，那就是再质押可能会被过度使用。通过启动不需要访问以太坊共识层的 AVS 来将其发挥到最大。

然而，尽管以太坊可能没事，但大量新的 AVS 和 LRT 可能会稀释进入这个行业的美元金额和关注度，导致其治理代币价格崩溃。

所以，你看到了——流动再质押代币正在为 DeFi 打开新的篇章。