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深入灰度数字资产信托:运作模式和溢价情况一览

所有 Grayscale 的产品都是以信托形式构建的,这意味着股份的价值可以随着基础资产组合的价值浮动。

撰写:Matias Andrade Cabieses

编译:深潮 TechFlow

数字资产投资领域的一个重大进展是即将推出现货交易所交易基金(ETF)。现货 ETF 的到来可能会大大简化数字资产的投资,扩大投资产品的范围,特别是对美国投资者而言。目前,投资选择主要是以期货为基础。这些工具具有固定的到期日和既定的期限结构,可能会给投资者带来意想不到的成本。或者,投资可以通过信托来管理,就像 Grayscale 的产品一样。

在本文中,我们将深入探讨了 Grayscale 的数字资产信托的运作方式,并将其与潜在的现货 ETF 进行了比较。

无需信任资产的信托产品

在数字资产领域,投资者对交易所交易产品的需求出于各种原因而稳步增长。其中一个关键原因是税收优惠账户与资产自托管之间的区别。自托管的过程虽然可以完全控制资产,但涉及到重大的复杂性,并需要广泛的技术知识来确保安全和成功的实施。此外,以这种方式进行的投资将面临相当大的税务义务,与资本利得税和所得税成比例。

目前,美国大多数投资者可以使用的主要税收优惠账户,包括个人退休账户(IRAs)、401(k)计划和健康储蓄账户(HSAs),不允许直接投资数字资产,尽管有一些明显的例外,包括富达(Fidelity)、上市矿业公司和 Microstrategy。这一限制阻碍了推迟或抵消与数字资产投资相关的税收能力,这对投资者来说是一个相当大的不利因素。即使对于选择自托管的投资者来说,这些账户仍然非常重要,因为即使是稍微减少资本利得税支付,也会明显影响投资的整体表现(尤其是当短期资本利得税率适用时,如下所示)。

(深潮注:蓝线为短期税后回报率,灰线为长期税后回报率,黄线为BTC本身的净回报率)

我们可以进一步思考,对于大多数人来说,自托管根本不是可行的选择,无论是由于缺乏技术知识,还是因为监管或法律限制干扰了这种所有权,尤其是对于公司实体而言。鉴于这些障碍,交易所产品不仅是方便的替代选择,而且是数字资产投资领域的重要组成部分。它们在其他资产类别中发挥着类似的作用,其中自托管可能是可能的,但并不实际,就像贵金属一样。

然而,重要的是要理解并非所有交易所的交易产品都是相同的。每种产品都有独特的特点,可能会对投资者的投资组合产生不同的影响。在这种情况下,我们将注意力转向 Grayscale 的产品系列。我们的目标是深入了解他们产品的具体特点,以更好地理解它们的细微差别。通过这样做,我们可以更清楚地了解为什么潜在的引入现货 ETF 在市场上引起如此大的轰动。

灰度信托产品

Grayscale 提供一系列投资产品,可以让投资者接触到个别数字资产(如 BTC、ETH 等)或追踪多种资产组合的各种指数。所有 Grayscale 的产品都有一个共同点,它们都是以信托形式构建的,这意味着股份的价值可以随着基础资产组合的价值浮动。在其历史上,Grayscale 的比特币信托(GBTC)在 2020-2021 年牛市的高峰期间,股份价值超过了基础比特币的价值。而在其他时候,股份的交易价格可能低于基础比特币的价值,甚至低至其价值的 50%。这些变动通常被称为溢价和折价

这些信托产品的价值动态之所以重要,主要有两个原因。首先,作为投资者,您可以以当前市场价格购买股份。这意味着您可能以折价或溢价的方式获得比特币的投资机会,这取决于当时的市场情况,可能会改变您的投资风险配置,尤其是与没有年度管理费的现货投资相比。值得注意的第二个原因是,精明的投资者可以通过套利交易策略从定价错误的资产中获利。因此,当 GBTC 以溢价交易比特币时,可以通过在现货或期货市场上卖出或做空 GBTC 的同时购买比特币来进行无风险交易。投资者可以从这两个头寸的价格收敛中获利,实现理论上的风险最小化。

(深潮注:灰度不同数字资产信托的净资产价值(NAV)变化一览,纵轴表示溢价/折价比率)

如果我们看一下上面的图表,我们可以看到为不同资产设立的各种信托发展得非常不同。虽然 ETH 的折扣率大约在 50%左右,但 BTC、BCH、LTC 和 ETC 的趋势更接近平价,而 LINK 实际上超过了平价,以 270%的溢价交易。这种趋势可能是由于投资者意识到,最近有消息称贝莱德已经申请创建现货比特币 ETF,如果 Grayscale 也获得将这些基金转换为 ETF 的批准,价格将与平价相匹配。虽然我们可能认为这听起来有些牵强(因为这意味着人们支付的价格是现货价格的近三倍),但对于流动性特别差的投资工具来说,这种情况很常见,尤其是当投机性资金流动占主导地位时。我们可以从下面看到 Grayscale 提供的其他信托的相同行为。

Filecoin(FIL)和 Stellar(XLM)的交易价格分别是现货价格的 8 倍和 4 倍。这些价格错位非常显著,表明这些基金的流动性非常差,而且在美国内部对这些资产的获取渠道有限,套利者可以轻松压低溢价并获利。然而,这也表明一些人愿意以巨大的溢价获取这些资产,这是一个有趣的观察结果。

结论

总之,数字资产投资格局的演变,尤其是现货 ETF 的预期推出,有望带来革命性的变化。目前,诸如灰度提供的期货和信托投资等选择都面临着一系列独特的挑战。然而,现货 ETF 的引入可能会简化这些复杂性,为投资者提供更高效和直接的获取数字资产的方式。在我们继续探索这个迷人的数字投资领域时,投资者的适应能力和创新能力,以及监管的进步,无疑将在塑造数字资产投资未来方面发挥关键作用。

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作者CoinMetrics.io@coinmetrics
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