作者：duoduo，LD Capital

在基本面水平相当的情况下，代币供应和需求对代币价格走势有较大影响。本文将对比三个主要衍生品 DEX 协议 GMX、DYDX、SNX 的代币供应及需求，更深入地了解协议的代币经济模型，辅助投资决策。

一、供应

来源：LD Capital

备注：代币总量、流通量采用的是 coingecko 的数据，“后续释放情况”根据项目文档、社区投票等文件确定，两个数据之间存在差异。

GMX 的代币分配如下图所示：

来源：TokenUnlocks

除了 esGMX 之外，贡献者代币是上线后两年内线性释放。GMX 是 2021 年 8 月上线的，因此，贡献者代币还处在释放中，不过额度较低，因此不再单独分析。其他的代币均已释放。

对于 esGMX，根据社区投票决策，esGMX 在 2023 年 3 月份停止发放。另根据 esGMX 的释放规则，其有一年的释放期。因此，esGMX 的具体释放如下表所示：

来源：LD Capital

DYDX 的代币分配如下所示：

来源：TokenUnlocks

投资者、雇员和顾问、未来雇员和顾问共持有 50% 的代币，这部分代币本应于 2023 年 2 月份释放，但在到期之前，社区投票通过将其延期至 2023 年 12 月 1 日释放。

这部分的抛压较大，团队正在寻求新的方式去锁定这部分代币。按照计划 DYDX chain 将于四季度上线，届时，作为共识节点需要质押 DYDX 代币。目前，DYDX chain 公开测试网将于 2023 年 7 月 5 日上线。

扣除这部分锁定的代币，现阶段主要的抛压来自交易激励和流动性提供者激励。这两个激励都是按照每个 epoch（28 天）解锁，合计约 273 万枚 DYDX 代币。

SNX 的代币已经基本全流通，新增部分来自 SNX 的增发。SNX 质押人可以获得两部分的激励，一是费用，二是 SNX 增发。SNX 通胀率每周进行调整，主要参考 SNX 的质押率，通过通胀率刺激质押率。具体规则如下：

质押率 >70%: 通胀率降低 5%；质押率在 60–70% 之间: 通胀率降低 2.5%；Staking ratio <60%：通胀率增加 5%。

下图可以看到每周释放的 SNX 代币数量。

来源：synthetix

小结：

对比来看，GMX 接下来两个月的代币释放市值最大，半年后基本释放完毕，后续抛压最小。DYDX 还有大量的抛压，如果没有妥善的方案解决锁仓的代币，会对市值的增长形成较大压制。SNX 属于通胀型代币，持续有新增代币，但其前期代币已经完全流通，需要消化新增部分，每年约 5%。

二、需求

来源：LD Capital

小结：

GMX 的质押提供了较多的利益，促使大量代币的锁仓，市面上流通代币较少。大多数 GMX 质押后，还会转换为 esGMX，esGMX 的释放周期是一年，促使长期锁仓。

DYDX 无质押锁仓机制，代币无在直接收益效用。

SNX 的模式与 GMX 类似，质押率也比较高，并且经历了一轮牛熊的考验，长期质押者较多。

整体来看，DYDX 代币主要是治理为主，没有实际效用。GMX 和 SNX 则跟协议本身有更密切的结合，符合其“真实收益型”叙事的需要。

三、流动性

来源：LD Capital

小结：

三个代币均已上线币安、OKX 等主流交易所，流动性均较为充足。DYDX 交易量最大，SNX 第二，GMX 最低。

四、持币情况

GMX

链上持币数量分布

前 50 持币地址已经累计持有 265 万枚 GMX，占流通量约 30%。6 月 7 日时最高达到 271 万枚。

Arthur hayes 是 GMX 最大的个人持仓，持有超过 20 万枚 GMX，并且一直在持续质押。

DYDX

持仓数量分布

从 smart money 的持仓中可以看到大量机构，包括 definance capital、wintermute、polychain、hashkey、arca、dragonfly、delphi digital、alameda 等。

SNX

Smart money 中也有大量机构，包括 wintermute、a16z、jump trading、DWF labs 等机构。