作者：Jaden,LD Capital

前言

随着传统金融无风险利率上升和 DeFi 收益率下降，投资者纷纷涌入美债市场。为了重新扩大扩大市场规模和为用户提供更可持续稳定的收益，DeFi 协议将 RWA 作为抵押品来源或新的投资机会。

RWA 借贷协议累计借款量达到 44 亿美元，高峰时期为 2022 年 5 月达到 14 亿美元，当前 RWA 借贷协议借款额不足 5 亿美元（不包含 MakerDAO）。尤其是在 2022 年去杠杆阶段机构连环撤资，部分借贷协议出现了坏账。尽管市场对 RWA 板块关注度增加，但借款量仍然没有很大起色。近一年来，RWA 板块资金增长主要是针对美债认购业务。

本文将根据根据 Nansen 和 Rwa.xyz 跟踪，主要介绍接入现实资产的最活跃的借贷协议并跟进发展动态，这些协议分别是 MakerDAO、Maple Finance、Truefi、Goldfinch、Centrifuge和 Clearpool。

图：RWAs 协议活跃贷款量

来源：rwa.xyz，LD Research

MakerDAO

Rank#70

MakerDAO 为稳定币协议，允许用户抵押加密资产借出锚定美元的稳定币 Dai。

MakerDAO RWAs 板块分为 2 部分，一是 MIP21，支持 RWA 作为抵押物进行借贷，并采用 Centrifuge Tinlake 作为底层，通常收取 4% 的稳定费，提案于 2020 年 11 月通过。二是 MIP65，即支持通过 PSM 模块获取 USDC 并由 Monetalis 进行策略化投资，最初债务上限额度为 5 亿美元，随后于 2023 年 3 月将债务上限提高为 12.5 亿美元，这部分新增的 7.5 亿美金将在后续 6 个月内分 12 次购买美国债券。

图：MakerDAO RWA 抵押借贷运作方式

来源：MakerDAO blog，LD Research

截至 2023 年 6 月 24 日，根据 dune 数据，MakerDAO RWA 业务规模将近 14 亿美元，占 MakerDAO 资产负债表 41%，带来 530 万美元收入，占协议年化收入的 52.2%。

图：MakerDAO RWAs

来源：dune.com，LD Research

代币模型

代币总量为 100 万枚，由于在协议运行过程中存在增发（填补协议坏账）和协议盈利销毁回购机制，因此当前实际流通量为 977,631.03。

代币主要作用为治理，后续将针对 Spark 协议增加质押挖矿功能。

Centrifuge

Rank#257

Centrifuge 成立于 2017 年，由 Lucas Vogelsang、Maex Ament 和 Martin Quensel 联合创立，由柏林投资银行 Pro FIT 方案推动，与欧洲区域发展基金 (EFE) 共同供资开发。2022 年 1 月 29 日， Centrifuge 以锁定 5,435,100 DOT 赢得 Polkadot 第 8 次平行链插槽拍卖。

其产品为 Tinlake，支持用户抵押资产并产生一个 NFT 进行融资，每一个资产池都具有 2 种不同风险的代币，Tin 和 Drop。Centrifuge 收取 0.4% 平台费。

Centrifuge Tinlake 是 MakerDAO RWA 抵押借贷的底层。2021 年 4 月，金融机构 New Silver 率先在其 Tinlake 合约中建立了房产修复转手贷款池（fix and flip loans），依托 MakerDAO 作为信贷设施完成第一笔贷款融资。

2022 年 12 月底，BlockTower Credit 与 Maker 和 Centrifuge 合作，将 2.2 亿美元的现实世界资产带入 DeFi。Maker 将发行由这些 RWA 支持的 Dai 贷款，Centrifuge 将处理链上发行和代币化，而 BlockTower Credit 将充当资产管理者。

2023 年 2 月 Centrifuge 在 Aave 社区提议将现实世界资产（RWA）引入 Aave，并将其作为原生稳定币 GHO 的抵押品。Centrifuge 表示一旦 GHO 做好准备，就发布正式提案。

2023 年 1 月至 2023 年 6 月，Centrifuge 并无重大进展。

Centrifuge 收取的平台费尽管非常低，但接入的资金体量大，并且是最早采用风险分级的协议之一。

代币模型

Centrifuge 最初发布了 400,000,000 CFG，并将其分发给了基金会和最初的贡献者、核心团队、投资者和验证者。为了支付 PoS 区块奖励，预计每年将额外铸造 3％的 CFG 代币，但是用于支付交易费用的代币会燃烧掉，以稳定 CFG 代币的总供应量。但其主链交易少，因此销毁的代币量极少。目前有部分 CFG 桥接至以太坊。CFG 的主要用途为质押、支付主链上交易费用以及参与治理。

Maple Finance

Rank#395

Maple Finance 创建于 2020 年，2021 年 5 月正式上线，产品上线 Solana 和 Ethereum 链，主要业务是为机构提供无抵押借贷服务，过去用户主体为加密公司，因此在 2022 年去杠杆的市场环境下产生了 5,200 万美元坏账。

根据 Defillama，2023 年 3 月是 Maple Finance TVL 历史低点（24M），随后协议在 5 月推出了针对美国国债的现金管理池后 TVL 有所反弹，相较于 Truefi 即将推出的美债池，Maple Finance 并没有最低认购额度，但从链上记录来看仍是以大额认购为主。6 月 12 日推出不定期贷款池以提高协议灵活性。截至 2023 年 6 月 24 日，Maple Finance TVL 达到 62.82M，其中 RWA 板块 TVL 为 22.83M。

Maple Finance 收取 0.66% 平台费用和 2.5% 履约费（在偿还贷款时按照利息的百分比支付）。

图：Maple TVL on Ethereum

来源：Defillama，LD Research

代币模型

Maple Finance 发行两种代币，其中 MPL 在以太坊上发行，SYRUP 在 SOL 上发行，总量各 10,000,000。用户质押 MPL 后可获得 xMPL，协议收入 50% 将用于回购市面上的 MPL 奖励 xMPL 持有者。目前 MPL 流通量为 796 万枚，其中 30.41% 参与质押，已回购 MPL 数量为 30,010。

Truefi

Rank#429

Truefi 是 TrustToken 团队于 2020 年创建面向投资机构的无抵押借贷协议。TrustToken 此前曾创建了 TUSD，但已于 2020 年将该板块业务出售给名为 Techteryx 的公司。

Truefi 协议 TVL 跌破 1000 万美元后没有反弹迹象，协议目前暂无活跃借款池。Adapt3r digital 即将开放美国债券池，认购额度最小为 10 万美元，目前处于登记申请阶段。

协议收取 0.5% 平台费。

图：Truefi TVL

来源：DeFillama，LD Research

（协议内显示 TVL 为 $17.25M，其中未偿贷款金额为 7.17M，与 DeFillama 存在出入）

代币模型

TRU 最大供应量为 14.5 亿，当前代币供应量为 1,198,450,773，当前流通量为 1,061,445,050，销毁 2.51 亿枚代币。截至 2023 年 5 月 22 日团队统计数据，团队、代币销售、流动性奖励和治理部分锁定代币约 1.4 亿枚。

TRU 价值捕获来自：

1）质押，批准或拒绝新贷款；

2）储备金；

3）流动性激励；

4）治理。

Goldfinch

#737

Goldfinch Finance 主要业务是实体公司提供贷款，目标客户是债务基金和金融科技公司等借贷企业，为他们提供 USDC 的信用额度。

根据 dune 数据，Goldfinch 活跃贷款量和协议 TVL 从 2022 年 5 月起基本处于停滞增长的状态，总贷款额度维持在 1 亿美金左右，主要原因在于无抵押借贷需要对实体进行详尽调查，同时贷款方通常为机构，在熊市阶段下，贷款方和借款方对风险和收益评估难以匹配。

Goldfinch 收入来自借款人支付的利息和 LP 产生的取款费，DAO 会收取上述费用的 10%。LP 从高级池中提现时需要支付 0.5% 的提现费用，该费用也会分配给 DAO。

图：Goldfinch 活跃贷款量 /TVL

来源：dune.com，LD Research

代币模型

代币总量 114,285,714，未来（2 年后）可能会引入适度通胀计划，最终由社区决定，当前代币流通量为 51.9m，占代币总量的 45%。代币总量将近 55% 在 TGE 后 3 年释放，每月释放量约为 176 万枚。

Clear Pool

Rank#960

协议于 2022 年 Q1 上线以太坊主网，团队成员主要来自传统金融机构，协议产品包括无需许可池和需许可池。

无许可池是指任何人可提供借款，但借款人仍需要经过向团队申请名单。无许可池大小是动态的，对贷方可以提供的流动性数量没有限制。借款人可以使用利用率 / 利率曲线来优化资金池规模，无确定的归还贷款时间，利息动态计算。其借贷方式类似 Aave 等抵押借贷协议。但池子的利用率需要保持在 95% 以下，当利用率超过 95% 时，借款人不可再进行借款。超过 99%，贷款人不可提款，且借款人需要偿还一部分资金。

Prime 为 Clearpool 即将推出的需许可池，搭建在 Polygon 上，目前处于测试网阶段。Prime 池参与方都需要经过 KYC 和 AML 调查。

2023 年 3 月为协议 TVL 低点（2.6m），当前 TVL 为 28.49m，但自 5 月以来 TVL 进入增速减缓。

图：Clearpool TVL

来源：Defillama，LD Research

代币模型

代币 CPOOL 总量为 10 亿个，公募轮估值为 4000 万美元，目前处于破发状态。

2024 年 1 月前，每月 28 日释放代币总流通量的 3.11%。

代币价值捕获来自于：
1）协议收入 5% 用于回购；

2）质押获得代币奖励；

3）参与治理。