ETH合并：供需动态历史即将改写

撰写：@korpi

编译：深潮 Techflow intern

合并（The Merge）——这是以太坊有史以来最重要的升级。像这样的大事件往往只是短暂的“炒作“，有人说$ETH 也会如此，但我并不同意。这篇文章将阐释$ETH 在合并后为什么会改头换面的原因。

这场合并是将以太坊中的工作量证明（PoW）共识机制移除，以权益证明（PoS）共识机制取代。但本文我们忽略技术细节，只关注$ETH 的价格。每种资产的价格都是由供需力量决定的。合并后哪些因素会改变$ETH 的供需动态？

• 三倍减半量；

• ETH 质押年化收益率（APR） ；

• ETH (解锁)锁仓 ；

• 机构需求；

一、三倍减半量

通过 PoS，$ETH 发行量减少 90%：这是需要 BTC 减半三次才能产生同规格的供应减少量。比特币 12 年才能做到的事情，以太坊今年一口气做到了。但这不仅仅是降低了 90% 的抛压那么简单，它意味着更多。

• 在 PoW 中， $ETH 增发给了经营着高成本业务的矿工。他们被迫出售大量 ETH 以支付高额电费账单。

• 在 PoS 中，新的 ETH 流向验证者，他们只需要关心最低的电力和硬件成本，他们不再是被强迫出售的卖家。

此外，比特币矿工可以不必是 BTC 多头，他们投资硬件和电力来挖矿，而不是比特币。相反，以太坊验证者必须质押$ETH，因此他们通常是长期持有者。如果他们看到 ETH 价格上涨，他们为什么要出售他们的质押奖励？

二、ETH 质押年化收益率（APR）

目前已经有 1140 万美元的 ETH 质押，年化收益率为 4.6%。这种以 ETH 计价的收益仅来自质押奖励。在 PoS 中，质押者还将获得现属于矿工的 Gas 费，这将使 APR 增加 2 倍甚至更多。

质押年化收益率 APR 可以被认为是$ETH 上近乎无风险的收益。当它上涨时，将吸引更多的 ETH 被质押，因为它成为了一个很有吸引力的替代品，相较于 DeFi 中其他赚钱机会。更多的 ETH 质押意味着市场上的供应减少，甚至会引发抢购。

三、ETH （解除）锁定

目前质押$ETH 是单向操作，因为质押者不能提取他们的 ETH 和奖励。许多人似乎相信以太坊的合并会让提现成为可能，并且”当 1200 万个质押的 ETH 被解锁时，ETH 将大量抛售“。我注意到有些人认为合并是一个负面的价格催化剂，ETH 被解锁，充斥市场，这种观点是完全错误的。

（一）质押 ETH 不会在合并时解锁

ETH 合并将不会使提现发生。 这是另一次以太坊升级计划，将在合并后 6-12 个月进行的。也就是说，无论是质押的 $ETH 还是质押的奖励，在很长一段时间内都不会进入流通状态。当最终启用提现时，每天只能提取 30k ETH，不会出现很大的解锁量。

（二）解锁的 ETH 会慢慢释放

即使启用了提现，所有质押的 $ETH 也不是立即可用的。其将会推出一个退出排队机制，在最坏的情况下可能需要一年以上，在正常的情况下可能也需要几个月。 要提取 $ETH，验证者必须退出活跃的验证者集合，但每个时期可以退出的验证者数量是有限制的。目前有 395k 验证者（活跃 + 待定）， 如果没有建立新的（极不可能），则所有这些验证者都需要 424 天才能退出。

（三）质押的 ETH 通常是永不出售的堆栈

谁会自愿将 $ETH 锁定数月，甚至不知道何时可以提现？ 毫无疑问，最看好 ETH 的人 。 大多数 ETH 质押者都是长期投资者。 他们对出售不感兴趣，尤其是不以当前价格出售。短期的 $ETH 质押者宁愿使用流动性质押选项（例如@LidoFinance），这样他们可以随时出售他们的代币化股份。

我使用 Nansen 和 Etherscan 按质押类型查看质押的 ETH 分布情况：流动质押仅为 35%。

此外，30% 的质押 $ETH 来自未标记为交易所或质押池的地址。 它可能代表单独运行的验证器。运行验证器并非易事，因此，通常只有真正的 ETH 信仰者才能完成。 他们不会卖的，不是吗？

总而言之，我不相信会因为 $ETH 解锁而经历任何夸张的抛售。 它将在几个月后进行并缓慢释放，许多质押者无论如何都不会出售。

四、机构需求

为什么 PoS 转型会激起机构的兴趣？

• DCF 模型（自由现金流贴现模型）将适用于估值$ETH，这表明 ETH 的价值是被低估的；

• ETH 作为“互联网债券”将成为美国国债的替代品；

• ETH 是环保的，这是一个很好的叙事；

• EIP-1559 在每笔交易中燃烧$ETH；

（一）DCF 模型估值$ETH

DCF 模型是 TradFi 中流行的估值方法。几十年来，操控数万亿美元全球财富的机构一直在使用它。PoS 将运用 DCF 模型进行估值，并最终适用于$ETH 的价值。它为什么如此重要呢？

通过预测未来的现金流，可以评估$ETH 的公允价值，这是机构投资者批准数百万美元投资所必需的。而且，你现在可能已经猜到了，ETH 被严重低估了。因为基于 DCF 和 P/E 估值技术，$ETH 公允价值绝对高于 1 万美元。PoS 成功过渡后，机构投资者将对 ETH 产生兴趣。而现在的我们，可以通过购买 ETH 来抢先运行这些机制。

（二）$ETH 转化为互联网债券

抵押收益将$ETH 转化为互联网债券——美国国债的可行替代品。尽管 ETH 的波动性比债券更大，但它保证了更高的收益率，如果 ETH 价格没有暴跌，实际收益仍然会更好。

（三）ETH 环保叙事

过渡到 PoS 将使以太坊网络的能源使用量下降 99.98%。当气候变化的问题普遍存在时，能源密集型 PoW 会受到很多仇恨的目光。这种批评是否合理是无关紧要的，叙事才是最重要的。虽然$BTC 的支持者不得不对 PoW 持续攻击进行回击，并不遗余力地证明比特币网络的能源消耗是合理的，但$ETH 持有者将沐浴在环保型区块链的新叙事中。改变叙事比赢得战争更容易。

（四）EIP-1559 燃烧$ETH

简而言之，机构需求将激增。如果这还不够，我们还有 EIP-1559 在每笔交易中燃烧$ETH！目前为止，其在 8 个月内已经烧掉了超过 200 万个 ETH。这几乎是 6 ETH/分钟！按照这个燃烧速度，ETH 的供应量每年将减少 2.2%。ETH = 持续增值的钱！

每个人都在谈论$ETH 被烧毁。确实，这很令人兴奋。ETH 已经通货紧缩了吗？不，它的通货膨胀率较低。会不会出现通缩？我很确定会的。让我分享一些有用的资源来跟踪 ETH 成为值钱的货币。在合并之后，我们甚至不需要一个牛市使 ETH 成为通货紧缩。在最近的熊市中，Gas 价格一直非常低。然而，EIP-1559 仍然会比合并后燃烧更多的 ETH。合并将使 ETH 供应量标记为顶峰值。

我们不需要有经济学学位就能了解一个原理：如果资产供应减少而需求增加，那么资产价格会发生什么变化。是的，数字上升。我认为，这正是合并之后$ETH 价格会发生的事情（长期轨迹）。也许你会说“可是，一切都已经定价了！” 是吗？加密市场的效率极低。我甚至觉得“很少有人理解”上述所有动态。还记得当 EIP-1559 开始燃烧大量$ETH 时，每个人都惊讶了吗？他们会在合并之后再次感到惊讶的。

此外，机构需求尚未达到旺盛的水平。许多公司的风险委员会不会批准这个对未来有着“巨大执行风险”的资产投资呢——PoS 过渡经常被如是描述着。只有在合并之后，$ETH 才会成为可投资的资产。现在空头控制市场，价格行为完全忽略了基本面。

综上：

• 合并尚未计入价格；

• 我们可以抢先机构一步购买$ETH 来运行 Pos 机制；

• 你没有足够的 ETH，我也没有；

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