Jito 用 JTX 抢夺用户流量，为何仍被市场低估？

撰文：ake Koch-Gallup & Sam Schubert

编译：AididiaoJP，Foresight News

JTX 于 7 月 14 日上线后，我们如何给 JTO 定价。这款产品正在重塑 Jito 的业务模式：它不再只是 Solana 区块空间上的价格接受者，而是开始对用户流量进行定价。我们的基础情景隐含 57% 上涨空间，概率加权目标则指向 267% 的潜在涨幅。与此同时，加密市场全面回调，唯有加密矿工板块在一波 AI 数据中心交易推动下独自收红。

拉长时间看，一个趋势依然突出：过去一周，加密矿工板块大涨 27.0%，大幅跑赢其他所有加密板块。紧随其后的是 DEX（+4.6%）、Bittensor 生态（+4.3%）和以太坊生态（+3.9%）。同期更广泛的股票市场几乎持平。

这轮上涨主要由一系列 AI 基础设施公告推动，投资者对比特币矿企的估值逻辑正在改变。7 月 20 日，Hut 8 宣布其 Beacon Point 园区再签一份 15 年、98 亿美元的租约，覆盖 352 兆瓦电力。协议使已签约容量翻倍至 704 兆瓦，总基础合同价值升至 196 亿美元。同一天，IREN 再签 28 亿美元 AI 云合同，将年底运行率目标从 37 亿美元上调至超过 40 亿美元，约 85% 的产能已签约给微软、英伟达和 Perplexity 等客户。

市场反应迅速。过去一周，Greenidge 上涨 59.6%，Cipher 紧随其后（+51.4%），Hut 8（+31.4%）、Riot（+30.4%）和 CleanSpark（+22.9%）也表现强劲。共同点在于，投资者越来越把这些公司视为稀缺电力和数据中心基础设施的拥有者，而不只是比特币矿工。只要 AI 算力需求持续超过供给，这一叙事很可能继续成为板块的主要催化剂，即便比特币本身仍在区间震荡。

Jito 的 JTX 估值

今天我们再深入一点，谈谈如何给 JTO 估值。JTX 的进展正在重新定义这家公司到底是什么。市场仍把它当作 Solana 后端基础设施来定价——一个依赖区块空间活动的价格接受者，而 JTX（7 月 14 日上线）实际上已让它变成用户流量的价格设定者。我们的买入逻辑，看重的是 Jito 能否真正掌握这些流量，而非传统业务的反弹。

JTX 的执行数据虽然还早，但已经给出积极信号。自上线以来超过 7.7 万笔交易中，中位成交价与预言机中间价偏离仅 5.5 个基点，77.6% 的交易落在 25 个基点以内，29.1% 甚至优于预言机报价。成交质量与流动性高度相关：SOL 中位偏离 3.9 个基点，JitoSOL 仅 0.5 个基点，而长尾薄流动性资产则更宽。BAM 带来的优势目前还不明显：BAM 主导区块中为 4.6 个基点，其他区块为 4.8 个基点。

之所以形成这样的交易结构，是因为 Jito 刻意牺牲了短期收入，换取 Solana 长期市场结构的优化——它关闭了掠夺性 MEV 流量，优先推进 BAM，这直接削减了曾经贡献高利润的 Jito tip 收入。

模型对传统业务保持保守：不假设 tip 收入回到峰值，不假设 JitoSOL LST 恢复，也不假设 BAM 完全变现。基础情景转而假设 JTX 到 2027 年第二季度拿下 Solana DEX 交易量的 15%，带来单季净收入 580 万美元、总收入 820 万美元，年化约 3270 万美元，其中 JTX 约占 72%。这意味着按 2027 年第二季度年化收入计算，经金库调整后的市销率不到 15 倍。

历史经验显示这很便宜：即便收入在下降，后端基础设施业务自 2025 年初以来的平均市销率仍约 38 倍。对基础情景年化收入给予保守的 30 倍估值，对应 JTO 价格 1.18 美元，约 57% 上涨空间。对于一个增长中、且具备更优前端经济模型的业务，30 倍并不过分，尤其是对比那个在萎缩却享有 38 倍的业务。

情景区间拉得很开。乐观情景（概率 40%）假设 JTX 份额达 25%、给予 45 倍估值，对应价格 5.31 美元，涨幅 600%；悲观情景（概率 10%）份额停滞在 5%、市销率降至商品化的 15 倍，对应 0.36 美元，跌幅 52%。三个情景加权后目标价 2.75 美元，相对当前约 0.75 美元隐含约 267% 上涨空间。估值对 Solana DEX 交易量高度敏感，而我们的权重偏向乐观，是因为我们相信代币化股票和现实世界资产会在链上规模化，同时推高交易量和 JTX 的份额。

JTX 还让 JTO 的价值捕获更清晰：预计其收入的 80% 将用于回购。基础情景下未来 12 个月回购约 860 万美元，注销经金库调整后供应量的约 1.5%（乐观情景约 5.7%）。飞轮目前规模仍小，但会随 JTX 的成功直接放大。